三大信号预示行情见底转势 1664点机会会否重来

　　A股动态估值逼近18倍 1664点机会重来？

　　“2008年10月，上证指数曾经有一次1664点的机会摆在我的面前，我没有珍惜，等大盘一口气冲上了3478点才追悔莫及。那时我说：神啊，再给我一次1664点重来的机会吧！”这句话，相信曾经是很多投资者都有过的想法，只不过当时可能很多人并没有预料到，在随后大半年时间里，中国经济会强劲复苏，上证指数会大幅上涨，许多个股更是出现了翻番甚至翻几倍的行情。

　　从去年8月上证指数自3478点开始下跌以来，至今已过了近11个月。如今，已经有为数不少的股票，尤其是权重蓝筹股的股价已经回到了相当于上证指数位于1664点时的水平。然而，在当前普遍担忧中国经济增长放缓的市场环境下，你敢买吗？

　　焦点个股

　　中石油股价跌回1664点资金积极抢入

　　自2007年11月5日上市以来，中国石油（行情，资讯）（601857）（601857，收盘价10.33元）股价的走势便被看作是A股市场的一个缩影。

　　上市首日，中石油便打破了大盘见顶后盘整的格局，当日大盘暴跌2.48%。此后，中国石油股价如自由落体般下跌，从最高的48.62元跌至2008年10月28日最低时的9.71元，当天也正是大盘暴跌至1664点反弹位置之时。业内人士普遍认为，中国石油的走势一定程度上代表了大盘的走向。如今，中国石油股价再次站在“1664点位置”附近，并且估值也相当。未来，它将向上还是向下？

　　昨日（7月2日），大盘创出年内新低时，中国石油股价逆势上涨，盘中股价几度直线拉升，显示出资金急于进场的心态，收盘时上涨1.37%，10.33元的收盘价与当日最高价相差不大。一时间，中国石油背后137万股东抄底呼声高涨。

　　估值回到2008年水平

　　一位深圳私募人士告诉《每日经济新闻》记者，单纯从股价角度来比较，可能并不能说明中国石油回到低点有什么意义，但与公司估值相比，可以从中得到一些启发。

　　该人士指出，1664点时中国石油股价为9.31元，对应的EPS为0.62元，目前股价为10.33元，对应的EPS为0.8元。也就是说，现阶段12.9倍的市盈率已远低于2008年15倍的市盈率，同时市净率也低于2008年的水平。

　　中投证券行业分析师王鹏认为，目前中石化和中国石油的A、H股溢价率都接近历史最低水平，2家公司的PE都在11倍左右，低于国际石油公司10～15倍的平均市盈率。从全球范围来看，储量接替率与企业价值/桶油当量的比率是石油公司普遍估值模式，中国石油的这一指标偏低，从资源的角度来看，中国石油的企业价值被低估。

　　当然，估值低不意味着股票一定能上涨。估值反映得更多的是一个时期的市场情绪和资金情况和对未来的预期。根据中石油目前情况，仅能预测其未来下跌空间不大，从长期投资的角度，具有配置意义。

　　招商证券（行情，资讯）（600999）分析师裘孝锋也有同样的看法，中国石油在金融危机时，单季度业绩在1毛钱左右，沪指最低在1600多点。当前，原油价格在70～80美元区间波动，单季度业绩接近2毛钱，而股价接近历史底部。以中国石油8毛钱的业绩，按照45%的分红计算，当前的股息收率在3.2%左右，投资价值已经显现。

　　股价逆市异动藏玄机

　　当初中国石油上市之时，各种光环集于一身，“冲百不是梦”的口号随处可见。然而，随着股价连续暴跌，股东们的心情也来了个“自由落体”，直至1664点股价触底反弹。当时有多少人成功抄底，我们不得而知，如今又一个底部摆在投资者前面，中国石油背后的百万股东可能已经坐不住了。

　　在本周二指数破2400点后，下跌趋势并未减缓，中国石油受大盘影响下跌3.56%后，并未出现连续的下跌，反而是筑底企稳，周五更是逆市上涨1.37%。相比不少个股最近呈现出的资金净流出状态，中国石油最近几个交易日持续有资金流入。数据显示，6月18日到7月2日的11个交易日中，有8个交易日资金呈现出净流入状态，其中6月23日大户、超大户净流入达2500万元；7月2日，在散户、中户均净流出的背景下，超大户净买入1130万元。

　　由此看来，市场资金或已悄悄潜入中国石油，而背后则是稳定盈利的支撑。业内人士称，对石油石化行业而言，在成品油调价机制改革后，炼油部分的毛利相对比较稳定，油价波动主要影响的是上游部分的盈利能力。如果下半年油价波动区间在70～90美元/桶之间，将不会影响全年盈利预测。如果均价跌至70美元/桶以下，全行业盈利预测可能下调10%；如全年均价升至90美元/桶以上，盈利预测可能下调5%；即便原油全年均价下调至60美元/桶以下，全行业盈利预测下调极限也在20%左右。

　　市场观察

　　A股估值靠拢1664点底部仍需验证

　　随着大盘不断走弱，已有中信证券（行情，资讯）（600030）、大秦铁路（行情，资讯）（601006）、中国中铁（行情，资讯）（601390）等39只个股股价跌至3年内新低，武钢股份（行情，资讯）（600005）、上海机场（行情，资讯）（600009）、中国远洋（行情，资讯）（601919）、中国石化（行情，资讯）（600028）、工商银行（行情，资讯）等上证50个股股价也逼近1664点时的低价。这不得不让市场重新思考，A股整体估值是否又回到了低点？

　　将两个时间点对比可以发现，从估值来看，目前A股市场整体估值已回到1664点位置；从技术来看，A股反弹要求强烈。

　　历史总是惊人相似

　　2008年10月27日，A股指数暴跌超过6%，大跌116点的同时也破了前期1800点的低点位置。随后一个交易日股价低开3%后，午后一路暴涨超2%收盘，当日最低点位1664点创指数调整以来的最低点；2010年6月29日，指数暴跌4.27%，108点的跌幅破了前期低位2481点，随后指数连续2天下跌，在7月2日盘中指数一度暴跌超过2%的情况下，尾盘指数翻红，2319点也成为近一年多以来的新低。

　　一位私募经理向《每日经济新闻》记者表示，看到这里，市场90%的投资者或许都会疑惑，此轮跌幅是否已经到底？可以肯定的是，不管大盘还会不会继续下跌，市场的整体估值已经回到2008年低点时的水平。

　　上述私募人士长期以市场整体估值判断大势，对市场估值有独到的见解。该人士称，2007年大牛市上证指数创出6124点峰值，但是当时因为上市公司业绩的大幅增长，当年高点的估值水平除了市净率外并不是最高。当时市盈率为45倍，只是股权分置改革前年份的中间偏高水平，并不是A股历史上最高的。

　　2008年下半年，上证指数杀跌到1664点，可以说当时面对的是一种所有悲观预期极端化释放的情景。由于2008年下半年上市公司业绩水平急剧倒退，当时如果按静态市盈率看，市场估值水平仅有15倍，但实际上按2008年年报计算的估值水平为17倍。

　　随后，2009年上证指数反弹到了3478点，按2009年业绩计算的动态估值为28倍左右。而现在指数回落到2400点以下，按2009年年报业绩计算的静态估值水平为22倍左右，假设2010年上市公司业绩继续增长20%，现在市场的动态估值水平为18倍，即使保守一点按15%的增速计算，现在市场的估值水平也不过20倍。单以动态市盈率而论，实际上目前市场的估值水平离历史最惨的1664点并不远，只是从市净率等估值水平看，目前市场估值水平还没有回到最低点的水平，历史最低为2倍出头，目前市场市净率仍有2.6倍左右。

　　另外，恒生A、H溢价指数为97.81，接近历史最低水平，A、H股中出现倒挂的个股有16只，有H股的A股整体加权平均价格低于其H股。近期大股东增持公司逐步增加，说明已经有股票的估值逐步接近产业资本的投资标准。

　　是否是底部仍需市场验证

　　2010年上半年，上证综指、深成指和沪深300指数分别下跌26.82%、31.48%和28.32%。在Bloomberg追踪的全球93个主要市场中，A股已成为今年以来表现第二差的市场，仅次于希腊。

　　业内人士普遍认为，经过本周破位下跌后，市场恐慌情绪得到进一步宣泄，系统性风险得到一定程度释放，市场整体估值处于合理水平。

　　江海证券曾发布研报指出，下半年股市依然有机会，但这种机会只是一种向箱体上轨反弹的机会。这种机会是跌出来的，大盘在重新返身反弹之前完全可能再调整几个月。目前大盘已经把1664点以来的反弹升幅回吐了一半以上，而未来这一回吐比例甚至有可能达到0.618这一黄金分割比例，即指数要跌到2300点左右才能见底。

　　目前的市场情况与此较为相似，并且部分已跌至1664点股价以下的蓝筹股，近期已跃跃欲试，尤其是7月2日下午大盘探底期间，股价明显露出强势。

　　目前，1664点的机会再次摆在投资者面前，而这次是否是底部，还需市场验证。

　　三大信号预示行情见底转势

　　上周大盘在单边大幅调整之后，出现了止跌企稳走势，尤其是上证指数创下2319点调整新低后，呈现报复性强劲反弹。结合周末消息面有利因素以及其余积极信号的出现，大盘是否由此出现转势行情呢？笔者认为，市场有三大信号支持大盘将出现见底企稳转势行情。

　　其一，管理高层密集调研传递出经济政策转向信号。周末消息面上，媒体报道中央高层在浙江、河北等地方调研，无不让投资者联想到2008年一系列经济刺激政策之前，中央高层密集赴全国各地调研。由此预示着今年上半年从紧的政策将会告一段落，随后提前6月底召开的国务院经济形势座谈会，将有出台新的刺激经济措施的可能，这将为市场提供了中级止跌企稳的充足理由。并且目前无论是宏观经济情况，还是资金面情况，市场对其反映都呈现出利空出尽的意味。伴随刚刚公布的经济领先指标，以及即将公布的6月宏观数据，预示经济降温的趋势逐步明朗，决定了管理层下半年将会改变之前的从紧策略，逐步转变为宽松的政策导向。资金面上，本周将有8只中小板发行，特别是7月6日农行发行上市，到7月9日申购资金解冻就会逐步恢复市场交投活跃，意味着市场对资金面的担忧将逐步消除。

　　其二，强势基金重仓股的补跌以及新多力量的出现为市场提供了见底信号。上周大盘深幅调整其主要做空力量，来自近期维持强势的基金重仓股群体性补跌。我们知道，受制于基金排名压力，以及持续阶段调整之后整体市场的估值压力，维持强势的品种最终受到基金为首的机构投资者不计成本的减持，这类品种一旦企稳往往预示着阶段底部的形成。与其相反的是，自6月19日央行重启汇改以来，连续两周出现大幅升值，受此影响激发了市场对升值题材的重新炒作。还有中央设立专项资金，支持中央企业兼并重组，以及新的政策受益的题材机会。

　　其三，2300点之上将呈现中级调整的技术性见底信号。2356点是3478点-1664点0.618的黄金分割位置，在此附近可以认为，2300点之上是2008年金融危机引发爆跌矫枉过正之后的位置，又是2009年阶段反弹的起点。经历了一系列经济刺激措施之后经济复苏的情况，显然与2008年底的经济情况不能同日而语，目前经济环境明显超过了当时。可见2300点之上将是今年阶段调整的终点。

　　在操作上，可以对保障性住房题材、升值题材、以及央企重组类个股重点关注。

　　郑眼看盘：忌对农行持成见 可持些底仓观望

 　　周五沪深股市止住连跌势头，收盘沪综指涨0.38%报2382.90点，深综指跌0.61%至925.68点，300指涨0.32%至2534.10点，其期指主力合约平收于2546点。

　　从盘面看，午后涌现出一些恐慌盘，多数强势股抛压加重，创业板个股继续惨跌，但其后地产等权重股奋力拉升，终使股指收复失地。

　　这几天笔者一直说2340点有反弹机会，但昨股指跌到2319.74点，差20点，可见有点过度乐观了。记得5月份笔者曾说2460点支撑，但当时是过度悲观，因股指只跌到2482点。两次误差类似，方向相反，笔者不禁就有以下反思：市场点位越低，投资者似乎越肯杀跌，而点位稍高时却惜售，以后考虑问题时应更重视这点。

　　这次的2320点能撑多久很难说，笔者认为，如果管理层能在宏观调控方面暗暗地松一点，市场资金供应量多一些，那么这次支撑时间长一些的机会就有了。反之，如果继续猛烈扩容，那么这次撑住的时间或很短，因这次全球经济向坏的状况远较一个月前明朗。

　　昨地产股大涨可能有提示意义，当然这得等周末消息面确认。假如楼市调控忽然“实质性”地放缓（当然不会明说），那么嗅觉灵敏的机构主力就会提前行动。地产这个行业牵涉面也实在太广了，一旦地产股回升，银行、建筑、家电、汽车等板块均会上涨，这么多大板块上涨，股指自然会见底。

　　管理层目前应是两难的，可能正焦虑着。一方面是欧美经济有二次探底之虞，这必使我国继续打压楼市的副作用有所上升，但另一方面近期房屋租金已经上涨，在这种情况下若楼市调控稍松，便极可能招来楼价报复性上涨，结局将会很混乱。另外，以后若管理层又因某种原因想调控楼市，届时再无人会信了，开发商也更加会死扛。

　　假定周末消息面真空，即宏观调控方面没有松动迹象，那么下周投资者最好不要加仓追涨，观望一阵再说。

　　目前投资者如果仓位不重，那么不妨守住这部分底仓，毕竟市场不确定性极大，无论做多和做空，均没百分之百的把握。虽然经济增速放缓不利股市，却也有两样不太确定的利好。第一个就是上述的宏观调控“松动”的可能性；第二件就是人民币汇改到底如何，人民币最终是双向波动，还是单边升值，恐怕目前没人能完全肯定。

　　建议保留适量底仓还有个原因，就是笔者越瞧越觉得农行发行一事蹊跷。大伙不妨看下新股发行“排片表”，6日为农行上网发行，5日和7日各有四只中小板新股发行。以前从未出现连续三天发新股的事情，何况有大盘股，这难道不奇怪？

　　难道有关方面不知道股指正承压？不知道股指正惨跌？显然这没办法理性地去解释。或许“纯属巧合”是种解释，“想钱想疯了”也是种解释，但均为非理性解释。因此，笔者有点怀疑超级机构想申购网上发行的农行，所以在5日和7日各安排四只新股，好分流其他申购资金。

　　这听着有点匪夷所思，可万一真是如此，那么可能农行还没上市就有主力进驻。超级大机构网下先拿一部分，网上再拿一部分，上市后再收集一阵就可做把行情了。顺便说下，农行发行或还有个蹊跷处，这便是其上网发行日子也选得挺离奇的，正是本波杀跌以来第55天，当然同样不排除这是碰巧而已。

　　炒股不能纯从基本面出发，有时还要有点博弈思维，比如不能因农行是国有大行中最差的就持有成见。所以综合考虑后，笔者虽对后市仍感谨慎并不看好经济基本面，但仍建议投资者短线可持有些底仓。当然，政策面如何是最重要的，如果上述潜在利好在未来没有一件兑现，即人民币不升且楼市调控始终严厉，农行也没人炒，那么股指仍可能下跌。

　　老法师看盘：下跌仍为大概率事件

　　盘局在本周被空头打破，尽管前期金融股竭力护盘，但怎能抵挡住市场系统性风险的释放？有人说股市赚钱快，没想到股市“洗”起钱来也更快。股指仿佛从天上落入了人间，沪指周内最多跌去233点，跌幅达9.13%。不过沪指在连跌7日后，周五（7月2日）探底回升。那么，大盘的跌势是否戛然而止？还是让我们来听听道达的观点吧！

　　中期趋势仍看跌

　　每日经济新闻（以下简称NBD）：上周你提到本周市场波动将加大，而且在随后也指出市场将变盘。

　　道达：是的，我所提到的几个关注点都出现不妙的信号。一是金融、地产龙头在本周倒下，护盘资金在农行定价区间确定后就匆忙投降，这刺破了市场上涨的唯一理由，因此市场出现全面性恐慌杀跌。还有本周公布的PMI数据回落，由此市场对于即将公布的6月宏观经济数据也可能不抱乐观预期，市场对基本面偏空的解读也是空头奋勇杀跌的原因之一吧。

　　NBD：本周已跌去200多点，沪指已逼近2001年的大顶2245点，周五午盘后的V型上涨，是否意味市场见底了？

　　道达：呵呵，见底之说似乎在股指尚处于2600余点，2481点的时候就有人陆续在说，然而股指却跌到如今的2300多点。即使如此，我认为现在谈大盘见底还是早了点。因为从中线的角度来看，沪指在击破长达6周的平台整理后，才刚出现第一根破位下跌的长阴线。从历史的经验来看，新下跌趋势的第一根周阴线后市场就此跌到位，从而见底的概率很小很小，而继续下跌仍是大概率事件。

　　虽然2001年的大顶2245点已近在咫尺，但其实际意义并不大，因为很多权重股其实早已跌破2245点，开始逼近1664点时候的价格，比如中石油、中石化、中国神华（行情，资讯）（行情，资讯）（601088）等权重股。就短期来看，可能也正是基于市场连续下跌加上前期顶部或有支撑的预期，市场才出现反弹。

　　在我看来，其实这样的反弹，没有多大的参与价值，稍有不慎，就可能上演“偷鸡不成蚀一把米”的悲剧。

　　NBD：尽管这样，那有没有小概率事件发生的可能，即市场见底回升，可能的话又是什么条件促成的？

　　道达：虽然市场中期见底属非常小的概率事件，不过股市之所以为股市。其魅力就在于有时候也会发生出人意料的走势，比如此前的5.19行情，6.24行情等等。换句话说，一切皆有可能。我想，市场要出现出人意料的走势，除了政策面的突然扭转外，还可留意一下汇率的变化。实际上重启汇改后，人民币已连续出现升值的态势，但是以A股为代表的人民币股权资产却出现连续贬值走势。这是一个背离的现象。需知2005的时候，升值促成了一波大牛市行情。如果伴随汇率和经济基本面的变化，市场最终对其形成利好预期，那么汇率也就成为促使市场见底的一个变量了。当然，这种概率目前来看非常小。

　　仍多看少动

　　NBD：从上半年市场来看，多数人都是亏损的，机构也不例外。

　　道达：是的，在下跌趋势中，赚钱的难度显然很大，基金亏损，散户总体的亏损更大；不过值得一提的是，那些参与了股指期货的机构们，由于有股指期货这个对冲风险工具，将现货下跌的风险转换成新的利润点；还有去年那些十分活跃，今年活跃度大降的游资们，也先知先觉回避了当前现货市场大跌的风险。

　　NBD：那么在操作上有何建议呢，中报即将拉开帷幕，中报行情会有吗？

　　道达：鉴于中期跌势并没有扭转，一般投资者又不能参与期指，因此操作上还是观望为宜。而你说到的中报行情，我想按照A股的习惯，肯定也会炒一炒，存在个股行情。

　　不过在大趋势向下的背景下，本质上来说不是中报行情，而是相关个股在超跌背景下，找到一个炒作的借口，因此参与也需要谨慎。比如近日公告业绩增长近500%的华润锦华（行情，资讯）（行情，资讯）（000810），市场就会预期，如果按照这个增幅，今年动态市盈率可能降至23倍，高增长加上前期连续下跌，从而出现连拉三个涨停板的走势。

　　本手记不构成任何操作建议，入市风险自担。

　　现阶段投资策略

　　指数仍然在创出新低，因此心态谨慎当在情理之中。不过市场下跌的时间已经接近一年，即使按照悲观的预期市场出现两个月以上的回升周期也完全正常，作为投资者来说未雨绸缪同样是必需的。我们知道在股价上涨的时候要克服贪婪的心态，但在下跌的时候同样要克服贪婪的心态，切不要以为股价的下跌会是无底洞。

　　对于短线投资者来说市场趋势的不同只是涉及参与时间的长短，与上涨还是下跌趋势并没有太大的关系。比如在下跌趋势中，炒手选择个股的余地会小一些，参与的时间会短一些，而在上涨趋势中则相反，因此并不存在大的策略改变。

　　影响最大的要数中线投资者，涉及的就是选股和选时。

　　在选股方面，中小盘成长股无疑是首选，所以我们不妨把总盘子圈定在3亿股以内，流通股在2亿股以内，这样选股的范围就会小很多。另外公司的成长性是关键，很多公司上市没有几年，当年IPO所投项目或许正在陆续建成，因此业绩增长的预期会相对明确一些，更有一些公司在上市两三年后又开始新的增发项目，这样就保证了公司更长远的成长性。我们千万不要总是把这样的增发看成是圈钱，这是一家好公司从小做到大的必经之路。

　　一般来说这些中小盘公司中涉及所谓低市盈率行业的公司极少，所以其PE不会出现低至15倍乃至10倍以下的可能性，通常在20倍以下就是中线投资者关注的区域，而且有很多行业的PE是根本到不了20倍的。尽管股价的走势难以预测，PE跌破20倍也是可能的，但一年内甚至半年内上冲到30倍的可能性会更大，而如果一味等待更低的价位或许我们最终会一无所得。

　　其实当市场趋势的右边被真正确认的时候大盘早已远离底部，这样即使买在趋势的左边也是正确的选择。

　　显然，PE的研判是关键，而且静态PE对于成长股意义不大，所以是动态PE。动态PE有两个，一个是根据已经发生的季报来推算的，就是假设年度余下的时段收益与前面已经发生的一样。比如一季度EPS为0.2元，由此推算全年EPS为0.8元，以此计算全年的动态PE。现在有很多行情软件显示的动态PE都是这样推算的，但这种算法差异较大，因为上市公司每个季度的EPS不一定相等。

　　真正的动态PE是要靠详尽的分析测算出来的，具体还需要一些专业知识，我们可能会感到难以下手，但研究报告可以作为重要的参考资料。对于中线投资者来说看盘并不是唯一要做的工作，跟踪上市公司基本面的变化同样重要。

　　如果中线投资者能够多掌握一些看盘的技能，那就能更加能锦上添花。

　　上周五沪市平均静态PE达到18.33倍而动态PE应该不到16倍的情况下一般会有一批运作个股的主力资金悄然入场，也许我们还坚信自己有能力准确研判市场的低点出现，但主力资金从来不会这样考虑，特别是一些准备运作成长股的主力资金其思路与中线投资的思路是完全一致的，而且因为这些资金需要建立相当的仓位，因此更愿意在市场趋势似乎还是在左边的时候介入。如果能够找到这类个股对于中线投资者来说是难得的机会，因为这是一个与主力同时建仓的机会。

　　寻找动态PE处于较低水平的中小盘成长股，或许是当前中线投资者最合适的投资策略。