光伏市场下半年将迎来反转
由于上半年意大利上网电价补贴政策出现长时间的不确定，加之下游价格战激烈，全球光伏行业过去数月遭遇严峻考验，市场前景一度晦暗不明。但记者近日从多家光伏企业负责人处获悉，各方目前仍对行业前景抱有信心，认为上半年的不利局面将在下半年扭转，而光伏平价上网也有望提前实现。
价格下跌 订单排至数年后
“二季度以来，我们的组件厂和电池片厂都是满负荷生产。”光伏组件大厂阿特斯阳光电力董事长瞿晓铧告诉本报记者，“不仅满负荷生产，上周我们甚至还动员总部办公室的工作人员下基层支持加班。”
他认为，至少在阿特斯这样的一线企业尚未看到前景不好的迹象。
而另一家多晶硅龙头厂商保利协鑫执行董事兼首席财务官汤以铭表示，以当前该公司的年产能计算，订单已排到未来8至9年，故需进一步扩充产能以满足客户需求。
他预计，到今年底，公司的硅片年产能将达6.5吉瓦。
不过，订单的大量增加却难掩价格的下跌。据悉，保利协鑫今年一季度的硅片平均售价为每瓦0.76美元，较去年第四季度下跌0.06美元。此前有报道称，全球光伏组件及电池价格已在3个月内下跌了18%—20%，而多晶硅价格更单周下跌了10%。
“价格下跌不是问题，只要成本跌幅快过售价跌幅。”汤以铭表示，去年该公司多晶硅成本为每公斤22.5美元，希望今年年底能降至每公斤20美元，硅片成本则希望由去年底每瓦0.27美元下降至0.2美元。
“至少未来5、6年，订单不是问题。”保利协鑫另一位高层人士昨天在接受本报记者采访时证实了多晶硅订单充裕的说法。
他指出，降价是正常的，是全球光伏业为了实现平价上网必然要经历的，“更何况，这几年光伏产业链各端的毛利率都较高，本身有下降空间，不降价反而有问题。”他透露，保利协鑫与客户签订的“长协”价格就是逐年调低的。
“任何一次市场波动都会带动光伏产业的整合，而整合有助于改善行业供需结构，有利于上下游更合理发展。因此，光伏组件即便降价也是为了今后能找到更平衡的节点。”光伏行业资深人士高周妙在接受本报记者采访时说。在他看来，短期光伏产业链上下游利润分配可能不均，但长期来看，一定会取得平衡。
各方看好下半年市场
“如果你翻看各大光伏上市公司一季报的话，可以看到多数公司对下半年还是非常看好的。”高周妙表示，光伏需求并未明显下降，虽然上半年有点过剩，但天合、晶澳、英利等大厂仍维持对全年的预测。
他认为，意大利等国光伏补贴的下调对国内企业反而有利，因国内企业成本更低，产品性价比更高，更能承受降价后的市场变局。
而汤以铭则估计，光伏市场整体形势将在6月起好转。
“其实每年上半年光伏业都会经历这样一个阶段。”上述保利协鑫管理人士告诉本报记者，去年上半年德国提出要削减补贴，当时的状况比现在还严峻，毕竟德国市场比意大利市场大得多。但下半年反而迎来快速增长。他预计，今年全球光伏市场仍将比去年增长30%—40%。
iSuppli光伏分析师刘庆指出，仍可看好光伏市场前景，尤其在日本核危机爆发后更是如此。
该机构一项研究显示，今年的光伏需求仍将保持强劲并将惠及整个行业，预计行业总经营利润率将逐季上升，二季度达到16%，三季度将上升至17%，三季度更将达到19%。
此前，日本核危机爆发后，日本首相菅直人已表示，要重新考虑日本的能源政策。很多日本民众则给该国太阳能协会写信称，“希望光伏能取代核电，成为日本今后的主要能源供应方式。”一项调查也显示，72%的日本人希望在30年后减少电力中的核电成分，并迫切要求增加新能源的普及率。
日本经济产业省日前还制订了一份“阳光计划”，即在2030年将太阳能发电量增加至目前的15倍。对此，瞿晓铧指出，日本核电危机提醒我们对传统能源的成本需要重新审视。而随着各国核电发展的放缓，光伏也会体现更大的竞争力。
“在日本核危机发生后各国都应重新审视新环境下的能源结构平衡和安全问题，尽管短期来看，这一事件还不会对光伏产业带来太大影响，但相信未来光伏发电会在能源结构中占据越来越大的比重。”瞿晓铧说。
国家发改委能源研究所原所长周凤起则告诉本报记者，如果核电发展放缓，则光伏、风电、水电等其他新能源比例肯定会上升，这是由于各国提高可再生能源占比的目标不会改变。预计各类新能源中，光伏受益最大，因其本身安全性较高，且资源丰富。
业内人士指出，因光伏产能亟待释放，多晶硅未来降价是大势所趋，更看好多晶硅切割辅料的前景。因一旦多晶硅产能释放，用于硅片切割的耗材需求就会大增，生产辅料的公司是更好的投资标的，涉及上市公司恒星科技、新大新材、奥克股份。
平价上网有望提前实现
值得注意的是，近期有报道称，国内一家大型光伏企业已能将上网电价做到1元/千瓦时以下，这意味着两年前光伏行业提出的1元发电目标在部分企业已提前实现，令未来光伏实现平价上网的时点也可能提前。
长期以来，制约光伏业发展的最大瓶颈便是光伏发电上网电价远高于常规电力，而1元/千瓦时的成本被认为是光伏企业开拓国内市场的临界值。两年前，尚德电力、赛维LDK等13家光伏企业发布《洛阳宣言》，宣称要在2012年实现光伏发电每千瓦时1元的上网电价目标。
“今年应该有不少公司都能把发电成本做到1元/千瓦时以下。”上述保利协鑫管理人士告诉本报记者，在敦煌等光照充足的地区，1元发电肯定能做到。
在近日举行的欧瑞康太阳能上海办公室迁址仪式上，这家薄膜太阳能设备巨头也宣称，该公司薄膜电池的每瓦生产成本已降到0.5欧元以下，发电成本则低至0.87元人民币/千瓦时，这已在一定范围内使平价上网变成可能。
“只有在真正能够实现平价上网的前提下，太阳能电池才能在整个中国得到腾飞式的发展。” 欧瑞康太阳能销售和市场总监Peter Tinner说。
但对于各大光伏企业能否普遍达到1元发电，瞿晓铧表示并没有一个统一的标准，而是取决于具体光伏项目所在地的光照资源、系统成本和融资成本等多种因素。“我们在海外做了很多项目，每个项目都会给投资者做投资回报分析，其中就涉及成本和电价。但是否达到1元发电成本还要看具体个案。”瞿晓铧说。
多晶硅扩产加速 辅料、设备企业迎利好
■市场看点
尽管多晶硅价格近期频频下跌，但各大多晶硅厂的扩产热情却丝毫未减。
就在昨天，国家发改委宣布核准特变电工新疆硅业有限公司光伏产业循环经济建设项目。资料显示，该项目总投资155.2亿元，设计年产1.2万吨太阳能级多晶硅。
中国最大的多晶硅生产商保利协鑫则在前不久宣布将多晶硅产能从2.1万吨提升至今年年底的4.6万吨，并计划至明年年中实现6.5万吨的产能。
“目前看来，6.5万吨达产的时点还有可能要提前。”该公司一位管理人士对本报记者说。
就在5月9日，光伏设备供应商美国应用材料公司宣布，保利协鑫向其购买了硅片产能超过2.5GW的HTC-B5线锯设备订单，成为该公司历史上最大的太阳能设备订单。
“我们也在继续扩产。”通威股份董事长刘汉元告诉本报记者，明年6月份之前，该公司的多晶硅产能将从现在的4000—5000吨扩至1万吨。
在海外，全球最大的多晶硅生产商之一瓦克化学此前宣布扩大在德国柏林的一座高纯多晶硅厂规模，年产能将从现在的3.2万吨增加到3.7万吨。
另一家多晶硅巨头韩国OCI则在扩建新的多晶硅厂，拟于2012年第四季度建成。投产后，其多晶硅总产能将增至6.2万吨。
日本多晶硅龙头厂商德山则于两周前宣布投资110亿日元用于扩产，拟将多晶硅产能提升20%，达到1.1万吨。德山指出，市场虽担忧全球性大扩产可能冲击多晶硅供需，但该公司认为今后多晶硅需求还是会稳健增长。
尽管如此，在此起彼伏的多晶硅扩产声中，硅料价格却出现下滑。记者从硅业分会了解到，目前国内多晶硅现货最低已跌至50万元/吨(相当于每公斤77美元)，而年初的价格一度高达90美元以上。
“其实，在多晶硅现货价跌到70多美元时，国内有些小企业的成本已无法承受。”上述保利协鑫管理人士说。
刘汉元也认为，未来多晶硅价格还会下跌，利润空间会有所压缩，但规模化以后企业仍能获得较好的收益。
一位行业人士指出，如果看好多晶硅行业，那么在资本市场上投资多晶硅企业未必好，因为国内产能亟待释放，未来降价是大势所趋。而一旦多晶硅产能释放，用于硅片切割的耗材需求就会大增，生产辅料的公司反倒是更好的投资标的。
目前，上市公司中恒星科技、新大新材、奥克股份被称为多晶硅切割“三剑客”。其中，恒星科技近日连续公告，已签订四份超精细钢丝供货合同，供货量共计9500吨。
新大新材则是我国最早和规模最大的碳化硅切割刃料生产企业。根据中国电子材料行业协会预测，2012年硅片切割刃料国内市场需求量将达到29.5万吨。
“国产的多晶硅设备和辅料的确已体现出很高的性价比，我们会加大对国产设备和辅料的采购。”上述保利协鑫管理人士也向本报记者表达了对国产多晶硅辅料、设备的认可。
浙江光伏“大跃进”之痛
再过几天就是光伏市场最重要的展会——2011德国慕尼黑国际太阳能光伏展了，按惯例，不少浙江光伏企业都会参加展会。不过，今年的结果不一定乐观。
“如果2011年整年的行情都像第一季度这样，那么，到2012年，浙江中小光伏企业会有三分之一面临转行困境。”浙江省太阳能协会秘书长沈福鑫说，“本来我们以为2011年会是一个增长20%的光伏小年，但是从目前情况看，今年的整体行情不明朗。”
经历了2010年光伏行业井喷式发展之后，2011年第一季光伏行业情况不如预期的那般美好。在此期间杀入光伏行业的浙江民营资本没有预见到突然转冷的市场，目前面临着无单可接的困境。
熬过这一年
绍兴县滨海工业园区一处占地130多亩的公司正在施工，这家涉足光伏的公司将在6月份完工。在浙江省内，正在施工并将很快投产的光伏企业还有不少，但是这些公司大都在为建成投产后的订单问题发愁。
“我们去年投资的时候没有想到，今年一开始会是这种情况。”其其光能科技有限公司(以下简称其其光能)负责人周晓明在接受《每日经济新闻》采访时说。
2010年9月，由绍兴其其热电有限公司投资12亿元人民币的其其光能在绍兴落户，计划建成400MW全自动多晶硅太阳能光伏电池及组件生产线。但是大规模资金的投入并不代表着就能拿到足够的订单。周晓明说，目前公司想得最多的就是工厂投产后怎样才有订单可做。
另外一家去年10月份才筹建的恒升光伏科技有限公司(以下简称恒升光伏)，现在已经开始接单生产，但“最近订单不好拿，首先市场上就没啥订单，那种小订单也没有必要去接。”恒升光伏销售经理黄惠说。在她看来，这样惨淡的情况和最近欧洲光伏市场的政策以及需求量有关。
信息显示，5月初，意大利批准了新的太阳能补贴法案，对太阳能发电的补贴将持续到2013年，但补贴比例逐渐降低，其后，补贴将与一定规模的装机量挂钩。意大利政府准备将每年用于太阳能发电补贴的资金限制在60亿~70亿欧元，一直保持到2016年。
同时，新增安装量在2010年超过了6GW之后，德国政府有意进一步削减上网电价补贴政策，若3~5月间的年均新增安装量超过6.5GW，届时7月份的补贴下调幅度将限制在12%以下，最高可达15%。其中，对于屋顶安装的削减将从7月份开始，对地面电池组件的削减将从9月份开始。
上述补贴政策，让以欧洲为主要出口市场的中国中小光伏组件公司感到丝丝凉意。
周晓明说，目前公司希望在接下来的行业展会上有所斩获。另外，最快的办法就是从同行公司“挖”业务员，但是在沈福鑫看来，这种“挖脚”行为不是长久之计。
黄惠认为，现在的展会不好跑，“目前最主要的就是看6月初慕尼黑的展会了。”她说，“如果展会情况不好，那接下来的日子就更不好过了。”
意大利光伏展传达出来的信息不乐观，大多数公司光伏组件报价已经跌至1.05欧元/瓦左右，有的甚至低至1欧元/瓦左右。“在没有好的应对方法的时候，我们能做的就是熬，现在企业不亏就可以烧高香了。”黄惠说。
能不能熬过这一年，还是个问题。沈福鑫指出，在同等情况下，订单肯定先流向拥有品牌和核心技术的大企业。“如果2011年整年的行情都像第一季度，那么到2012年，浙江中小型光伏企业会有1/3将面临转行。”
市场量价齐跌
沈福鑫点上一根烟，打开一封来自宁波一家专门代理出口太阳能组件公司的求助邮件。
邮件说，公司2010年11月份代理出口了一批光伏组件到澳大利亚，澳大利亚方面的公司因单方面原因拒绝接受该批产品，导致目前该批产品无限期存放在澳大利亚的港口仓库。邮件还透露，另有几家光伏组件公司也因类似原因，产品滞留港口仓库。
市场研究机构IMSResearch5月初公布了2011年全球光伏产业的调研报告。报告指出，2011年第一季度，全球光伏组件出货量下降10%，这也是自2009年初以来首次负增长。欧洲光伏产业协会(EPIA)表示，2011年全球光伏组件新的组装量将会突破20GW，同比去年将增长27%。2010年全球光伏安装量同比大幅提升130%，今年增势将大不如前。
不仅是出货量下跌，光伏组件也遵循市场规律，延续其下行路线。
IMSResearch光伏市场分析师SamWilkinson表示：“意大利上网电价补贴政策尚悬而未决，依赖于意大利市场的供应商们面临着产品需求快速蒸发的窘况。许多制造商迅速调整生产以避免囤货。然而，分销商们已囤积了大量产品，全球光伏组件总库存量已于2011年第二季度初创下了超10GW的记录。许多公司已开始降价清仓。”
Solarbuzz最新年度光伏市场报告预估，未来5年，光伏组件出厂价将较2010年的水平再下降37%～50%。
回到那封邮件。现在，澳大利亚方面表示，如果降价30%，他们将会接受这批产品，不过这恐怕是上述宁波代理公司所无法承受的，他们希望行业协会能够出手相助，让这批组件尽快出手，否则每天的仓储费用对代理公司来说也是不能承受之重。
已签订单的公司遭遇尚且如此，还没有签下订单的中小企业就更加痛苦，其中就包括许多在2010年杀入光伏行业的浙江企业。
浙江式“跃进”
78家，这是浙江2010年9月份之后成立的太阳能光伏企业的数目，截至2011年3月份，浙江省已有176家太阳能光伏企业。浙商投资光伏产业的疯狂，从浙江太阳能行业协会近期公布的这组数据可见一斑。2010年，中国太阳能光伏市场迎来了井喷式发展的一年，国内成熟的光伏企业纷纷扩张其组件和电池的产量，无锡尚德、英利、赛维LDK、晶澳、天合光能、CSI阿特斯等光伏企业的扩张速度甚至超过了10%。
同时，组件和电池市场的大量需求，也传导至上游，多晶硅的价格不断向上攀升，2011年初，国内多晶硅的现货报价甚至超过100美元/公斤。
沈福鑫告诉记者，“去年光伏产业的投资者来自各行各业，包括房地产、五金、纺织等等。”
不过，在这一波涌入的浙江民营资本中，由于技术环节上的捉襟见肘和准入门槛的提高，有65%的企业都选择了组件生产作为进入光伏行业的第一步。
2011年初，工信部、国家发改委、环保部会同有关部门制定了《多晶硅行业准入条件》(以下简称 《条件》)，《条件》的颁布促使多晶硅项目投资成本大涨，也同时筑高了企业进入多晶硅行业的门槛。其中，规定太阳能级多晶硅项目每期规模大于3000吨/年，且还原电耗小于80千瓦时/千克，到2011年底前小于60千瓦时/千克。
另一方面，2010年光伏产业整体经营行情较好，如无锡尚德等规模大的企业，其电池组件的毛利率约为15%~20%;一些从事中游产品生产的中小企业也能将毛利率保持在10%左右，非常具有投资吸引力，使这些中小企业趋之若鹜。
面对组件企业较高的毛利率，浙商当然不会放过，部分企业甚至只是匆匆了解了基本情况或是听人介绍之后就开始筹资上马项目。按照计划，这些投资项目大多今年才能开始正式投产，但是2011年的行情却急转直下，从火热的夏天直接进入了“寒冬”，让那些还在热火朝天建设厂房的中小企业猝不及防。
抱团取暖
针对中小型光伏企业面临的困境，浙江省太阳能协会秘书长沈福鑫给出了指导意见。“在订单难接的情况下，行业内的中小公司要转型升级，打造区域内的产业链联合体。”
据了解，上述78家企业中，大多数规模在千万或是上亿元，而且这些企业涉及的环节覆盖了整个光伏产业链。如果这些小企业各自为战，在市场订单好的时候可能会拿不到生产用的硅片，而等拿到硅片后，订单又拿不到了。
沈福鑫说，“这些企业要强强联合，在各自生产环节上提升技术水平和产品质量，形成与大公司竞争的力量。”
以绍兴市为例。绍兴县经贸局相关人员介绍，经过近些年的发展，绍兴县已形成从 “多晶硅炉-硅原料加工-硅片切割-太阳能电池组件生产-太阳能灯照明应用”一条龙的太阳能光伏产业链。
沈福鑫说，那些资金雄厚的光伏企业，能够在这样的环境下耐心等待。那些为数众多的中小企业则必须靠抱团取暖来过冬。
去年成功上市的浙江向日葵(300111)光能科技股份有限公司(以下简称向日葵)就属此类。向日葵募集资金8.3亿元元，实际超募资金金额5.8亿元。超募的这部分资金，正好用于投入上游多晶硅的生产，这样也有助于减少市场价格波动带来的损失。
公告披露，这一部分超募资金，向日葵将投资1.48亿元用于收购公司关联方浙江优创光能科技有限公司的股权，然后通过增资方式投入3.17亿元，实施年产1.6亿片8英寸太阳能多晶硅片生产项目，该项目合计投入超募资金4.65亿元。
除了各个公司之间产业链互补，或是有强大资金支撑之外，一部分在2010年投资但还未正式投产的企业已经在逐步延后正式投产时间，以便尽可能避免“投产即亏损”的状况。周晓明透露，其其光能在筹建之初就计划，公司一期200MW的太阳能光伏电池及组件生产线将于2011年6月投入试生产。“但是因为今年遇‘冷’，公司已经把正式的投产日期延后，可能要等到8月份。”
目前已投资2000万元的恒升光伏也不打算追加投资了。黄惠说，如果明年形势不错，可能会追加2亿元投资。
国电集团下属公司挂牌晶德太阳能股权
⊙上海证券报见习记者 朱方舟 ○编辑 祝建华
日前，国电集团的下属公司国电光伏以1.47亿元的价格挂牌转让所持国电晶德太阳能科技有限公司(下称“晶德太阳能”)40%的股权。
上海产权交易所5月24日发布一则项目公告，晶德太阳能40%股权以1.47亿元的价格被挂牌转让，转让方国电光伏为国电电力母公司国电集团的下属公司。晶德太阳能共有2名股东，其中，佳丽娜科技持股比例为33.33%，国电光伏持股比例为66.67%。转让完成后，国电光伏仍持晶德太阳能26.67%的股权。佳丽娜科技表示，不放弃优先购买权。
资料显示，晶德太阳能成立于2007年2月，注册资本2.3亿元，是一家专门设计和生产太阳能硅棒、太阳能单晶硅片、太阳能多晶硅片、太阳能电池、太阳能照明设备等产品的公司。数据显示，2010年，晶德太阳能营业收入为7.5亿元，净利润1196万元。
莫尼塔：光伏产业——近期价格下跌影响 一体化厂商Q2毛利环比压缩4%至28%
近期全产业链价格跌幅超出我们之前预期，但多晶硅价格开始显著回调舒缓了下游厂商两头受挤压的困境。以当前价格测算一体化厂商(硅片-电池-组件)毛利水平比Q1 下滑2-3 个百分点，我们预期Q2 整体毛利水平回落到28%左右。短期内，尽管未来需求将处于趋势恢复的状态，但是改善力度不及预期，全产业链价格可能继续联动下滑。
报告摘要
多晶硅产业仍处于景气周期：成本是甄选标的的关键：多晶硅价格开始显著回调，但以一线硅料厂商的成本估算盈利水平仍然丰厚。考虑到全球多晶硅供应仍然偏紧以及我国进口量持续维持高位，我们认为多晶硅产业仍处于景气周期。尽管硅价是股价的刺激因素，但是成本才是甄选标的的关键。
硅价下降有利于舒缓下游产业两头受挤压的困境：硅价下降是光伏产业发展的必经之路。去年末以来组件价格下跌而硅价坚挺使得下游产业毛利持续被压缩，尤其以电池和硅片环节影响最为明显，近期硅价下降使得这样的情形显著改观。
需求恢复的速度将决定价格企稳的时点，而目前来看尚不明晰：短期内产业面临价格风险因素包括德国7 月1 日下调上网电价;意大利新政对欧洲产品追加补贴;欧元可能走软。但总体来看，这三个因素对价格或厂商盈利的影响不大，需求仍将主导价格走向。
一体化厂商 Q2 毛利水平28%左右，环比Q1 压缩4%：一体化厂商2011Q1 毛利水平环比2010Q4 下降4 个百分点;当前价格水平意味着毛利水平比2011Q1 压缩2-3 个百分点;我们预计2011Q2 毛利水平将回落到28%左右的水平。
后期需求将趋势性恢复，但是短期内缺乏超预期刺激因素：后期意大利、德国和美国市场都将处于环比改善的状态。出货量来看，Q2比Q1 好，下半年比上半年值得期待。但是目前来看需求回升的幅度和力度仍比较温和，尚看不到可能超预期的因素。
东兴证券：中国光伏市场将演绎“强者更强，弱者跟进”的格局
事件：
近日，我们参加了协鑫能源组织的其董事长等高管参加的交流活动。期间来自全球的投资者提出了很多关于光伏产业发展以及公司产品前景的问题。通过此次交流活动我们对目前国内光伏市场有进一步的清晰的认识，对未来中国光伏之路的发展充满了信心。
我们研判：1)目前电子级晶硅产品(11N)成本可以做到20$/KG 以下，而6N 的太阳能级晶硅成本可以控制在18$/KG 以下，未来2 年晶硅价格随着产量释放迅速下降的空间可达50%以上(主要考虑长协单价格下降)巨大，最终传导到组件端成本可下降15%-20%左右;2)整个太阳能行业容量的扩张，主要依靠其成本的下降，特别是晶硅成本的下降;而不是寄希望于来自于政府的补助或者补贴;3)太阳能级晶硅生产以及切片企业，已经意识到要让渡利润给电池片、组件行业和环节，从而使的组件需求量增加，最终带来晶硅以及整个行业的需求量的增加;4)终端产品下降反推行业内一级梯队产能持续扩张且占领市场，同时其装备技术升级明显，对新装备特别是能有效降低生产成本的装备需求增加;5)国内市场10GW 大蛋糕预计会在12-13 年启动，届时将会在低成本模式下实现高速增长。
观点：
1.目前太阳能行业总体形势如何?
组件企业部分存货库存对第一梯队企业影响有限。
第一梯队企业(GW 级以上企业，且拥有前端产业链)下游供应链厂商发货量相对平稳，且上游晶硅、切片企业已经通过技术改进和扩大规模，最大程度地降低成本，并意识到，在保证自己正常利润情况下，考虑下调自身产品价格，从而希望下游企业在保证一定毛利率的情况下，尽量降低成本，从而扩大市场，反过来了保障行业的长远发展。据了解，一些三级梯队企业，确实存在一定的存货，随着市场3,4 季度需求量的增加，此类存货会逐渐消化，最终全年行业增长还是有保证的。
第一梯队企业订单仍旧充足。
据了解，一类梯队企业，订单状况目前仍旧较好。诸如协鑫目前已经有超过20 个8-12 年的长单，总出货量已经超55GW，且其与老客户维持良好的客户关系的同时，也积极发展新客户，不断借此机会扩张市场份额，与客户强强联合，共同成长。
主动下调晶硅原料价格使下游客户获得足够利润空间。
一类梯队核心企业，特别是晶硅原料制造企业，已经主动认识到主动降价，保证下游客户的毛利率水平，使得下游企业获得较好的价格，同时使其拥有业内最高的毛利率，反过来扩大了自己的市场份额和容量，实现强者更强的格局。
2.整个光伏行业业态情况。光伏行业目前主要靠政府补贴，核心企业通过扩大产能，技术进步，希望能够促进整个光伏行业的成本下降，从而尽快实现光伏行业的完全市场化。一梯队企业，努力通过科技进步和规模的扩展，推动价格下降，从而推动行业的发展。正式因为如此，我们认为，此类公司产品价格下降对其毛利率影响会在可控范围内，且整个光伏行业的发展趋势是强者更强，未来会面临整个行业的整合。
3.低成本优势的晶硅企业持续扩张。
具有成本优势的第一梯队企业持续扩张。其最终目的，不仅在于满足现时的需求，更是要瓜分未来的市场。
协鑫的产量已经占到国内的40%以上，其多晶硅第1 季度将在去年4 季度5754 吨的水平上仍有增长，达到5927 吨;7 月底前，将会有1 万吨/年的新生产线投入生产。该生产线使用公司研发的最新技术，产出全球最高品质的产品，同时具有全球最低的成本。公司目前产量是2100 吨/月，未来将建成6.5 万吨/年的多晶硅产能;同时公司利用技术研发优势，降低成本，从而逐步降低价格促进整个光伏行业的发展，扩大光伏行业的规模。
第一梯队11N 级电子级晶硅成本已达到20$/Kg 以下。
目前第一梯队企业，通过技术改造和进步(增加还原棒数量，冷氢法回收技术等)，多晶硅成本也可以做到20 美元以下，9N 级别以上的电子级晶硅(11N)和6N 的太阳能级晶硅，成本相差2-3 美元，如果是太阳能级6N 晶硅的话，完全可以做到18 美元以下，做到全球最低。从技术上看，这些企业多晶硅氢还原使用24-40 棒，未来要转向使用48 棒还原对。通过在使用中不断创新，进步，降低生产成本。
4.11N 级别电子级晶硅料利于转换效率提升和寿命的延长。
目前，一些公司在探索使用电子级晶硅料，替代传统的6N 太阳能级别的晶硅料。公司光伏切片使用电子级多晶硅的好处在于生产电子级晶硅中磷、硼含量非常少，从而使得光伏电池的寿命更长，可以达到50 年，从而降低相关产品的保险费用。此外，此类炉料在多晶硅铸锭长晶中，也可以使光伏组件的转换效率得到提高。
5.国内光伏行业启动所需要的条件。
中国2015 年光伏装机量要达到10GW，这是因为中国政府对日本地震十分重视，重新检讨了能源结构，把新能源(PV)看做了重点。除了我们传统意义上要求光伏组件价格下降以便在有限的财政补贴内最大限度的推动光伏发展外，另外一个因素是电网建设。这主要是要解决长距离输送的问题，就是电网的建设(电网的覆盖范围要包含新疆、内蒙等)和输电成本的下降(主要包含超高压输电和直流输电等技术的突破)。随着今后国家输电网络的完善，给西北地区大规模光伏电站建设打下基础。6.具有技术成本优势的企业，仍然享受较高毛利率。
目前第一梯队一些企业，其硅片毛利率仍然高达50%以上。其硅片加工成本，远低于0.24$/W;多晶硅使用量为0.59g/W. 按照目前长单价格50-60$/Kg 折算，其成本为0.50$/W 左右，考虑到目前晶硅硅片价格在0.97$/W 左右，毛利率48%左右。这说明对于目前的晶硅价格来看，核心企业还是有成本优势且在竞争中
能利用成本优势，迅速扩张市场占有率的。
结论：
1)目前电子级晶硅产品(11N)成本可以做到20$/KG 以下，而6N 的太阳能级晶硅成本可以控制在18$/KG以下，未来2 年晶硅价格随着产量释放迅速下降的空间可达50%以上(主要考虑长协单价格下降)巨大，最终传导到组件端成本可下降15%-20%左右;2)整个太阳能行业容量的扩张，主要依靠其成本的下降，特别是晶硅成本的下降;而不是寄希望于来自于政府的补助或者补贴;3)太阳能级晶硅生产以及切片企业，已经意识到要让渡利润给电池片、组件行业和环节，从而使的组件需求量增加，最终带来晶硅以及整个行业的需求量的增加;4)终端产品下降反推行业内一级梯队产能持续扩张且占领市场，同时其装备技术升级明显，对新装备特别是能有效降低生产成本的装备需求增加;5)国内市场10GW 大蛋糕预计会在12-13 年启动，届时将会在低成本模式下实现高速增长。我们建议投资者强烈关注第一梯队企业以及与产业技术升级相关的装备制造企业，包括晶硅提纯相关的东方电热(冷氢法回收)、中圣集团(氢还原炉)、江苏双良(氢还原炉);铸锭切片环节以及机加工环节的精功科技(新一代高效铸锭炉)、天龙光电、江苏晶盛(IPO 中)等。
国金证券：如何看待近期光伏产品价格的大幅下跌
事件：
近期光伏产品，从多晶硅到组件均出现幅度不等的下跌，部分产品从最高
点到现在下跌幅度超过30%，对相关生产企业形成巨大的压力。
下跌原因：供需失衡导致的阶段性景气下滑
首先，价格下跌是太阳能产业具备成本优势的必经之路;
在这个前提下，要认识到这次价格下跌不是简单的短期波动，而是一轮产
业景气周期的下行，是前两年大量产能逐渐释放与需求增速下降双重作用导致的供需失衡，是阶段性的价格下跌;
这轮产业景气开始于 2009 年中期，其触发因素是金融危机之后各企业一次
性提取多晶硅跌价损失，之后景气一路上扬，到去年的下半年达到巅峰，其触发因素是意大利与德国市场的超预期;
之后景气开始维持并慢慢下滑，其实组件在年初销售已经开始有些困难，远不似去年下半年的火热，这是行业开始转冷的迹象，之后组件价格开始下跌，然后是电池，然后是硅片，最后是刚刚开始下跌的多晶硅。
还能跌多少、多久：硅片与电池最坏的日子快过去了，反弹言之尚早
光伏产品的下跌呈梯度，不会多晶硅、硅片、电池、组件同时开跌或者同时止跌回升;
上一轮的价格下跌是由于金融危机带来的，其触发因素是严重高估的多晶硅价格雪崩，领跌是多晶硅，由成本下降和信贷萎缩带来的需求下降;而今年这轮的下跌是由于下游需求无法承接如此巨大的上游产能，领跌是距离市场最近的组件;
幅度方面，目前根据欧洲的市场情况和现在的价格以及企业的盈利水平，我们判断硅片、电池的价格应该跌至行业平均净利润水平;时间方面，我们判断半年应该结束，但之前应该要经历一波产能过剩带来的超跌。
后面会怎样：多晶硅仍有较大下跌空间、硅片电池价格仍将徘徊向下
从年初以来我们在路演以及沟通中反复强调的是规避多晶硅、硅片与电池。从目前来看，尽管部分产品的价格下跌幅度不小，但说止跌可能一个月内能看到，但景气回升我们的判断是需要到四季度前后;
目前多晶硅价格并未大幅下降，我们判断，在成本不断下降和下游硅片盈利急剧萎缩的双重压力下，多晶硅将有较大幅度的下降，以年初最高的70万人民币/吨为基准，下跌幅度可能接近40%，市场价后面可能要到40 万上下。
投资策略：关注价跌量增的时点、持续看好增量不降价的子行业
在目前价格下跌趋势尚未结束的情况下，我们持续去年年底以来的观点，继续建议对多晶硅、硅片、电池这几个主流产品观望;
但这轮价格暴跌之后，我们一直期待的光伏平价就将来到，所以强烈建议大家关注价格下跌带来IRR 提高、出货量增加的时点，这将是历史性的投资机会;
虽行业普遍惨淡，但量增价不减的子行业仍值得看好，如银浆、逆变器。
长江证券：多晶硅深度报告之二：从产能投放进程看价格波动
报告要点
历史回顾：产能的刚性较强，需求的剧烈波动决定价格
供给面刚性远强于需求面：10 年3 月份以来，多晶硅价格在07-08 年野蛮生长之后，疯狂上涨再现。这两次大幅波动的原因都在于：需求突然变化，而供给极具刚性，多晶硅价格随着需求剧烈波动。应证了“传统行业看供给，新兴行业看需求”这句话。
供给面的刚性已经逐渐减弱：10-11 年的价格上涨，无论是幅度还是持续时间都小于07-08 年，这是因为，10-11 年，新进入者逐渐增多，壁垒逐渐打破，故供给面的刚性减弱，因此，当需求突变的时候，价格上涨的幅度更小。
短期判断：11 年四季度产能略有压力
2011 年多晶硅产能增速为51%，其中OCI、Waker、保利协鑫、赛维LDK分别有1 万、0.8 万、2.5 万、0.5 万吨在四季度投产，全行业四季度产能增速高达124%，是全年的投产高峰。
11 年四季度之前需求主导价格，之后产能将发挥一定的影响力，供不应求的局面有所改善，然而由于大厂长协和自用居多，对散货价格直接冲击少，国内企业技术仍未真正成熟，有产能无产量的局面并不能彻底扭转。
中长期判断：12 年底供不应求局面真正转变
我们判断供不应求局面真正转变的时间点将是2012 年底，届时多晶硅将不会是行业的制约瓶颈。这是因为：1、产能有大规模的投放：全年产能增速为35%，Hemlock 有1.1 万吨，Waker 年底1 万吨，OCI 的年初7000 吨，年底2 万吨，保利协鑫中期1.9 万吨;2、投放的产能能实现真正量产：国内中型厂的产能利用率已经逐步提升，预计到12 年底将与国际大厂持平。3、量产的成本足够低：南玻、特变、乐电天威、天威四川硅业12 年底都将完成冷氢化改造，成本将低于30$/KG，标志着国内企业的技术真正成熟。
投资策略：吨产能市值乐电最高，成本南玻最低
2011 年四季度之前，需求若有启动，价格仍能企稳甚至反弹，多晶硅仍值得优先配置，2012 年底之前，多晶硅仍难言产能过剩，我们根据吨产能市值以及成本法两维来进行排序，结论如下：吨市值法：乐山电力、盾安环境、航天机电、天威保变弹性大;成本法：南玻、特变电工、乐山电力成本低。
恒星科技:与LDK签订大额合同提升公司品牌
恒星科技 002132 建筑和工程
公司于23日晚公告:2011年5月20日,公司与江西赛维LDK太阳能高科技有限公司(以下简称“江西赛维”)签订了《采购合同》,公司向江西赛维供应规格为0.13mm 的超精细钢丝5,200吨(约合50,000,000Km)。
我们原对公司2011、2012年切割钢丝产量预测分别为8000吨、14000吨,单位均价假设分别为11、10万元/吨, 在此假设下公司2011、2012年每股收益分别在0.63元、0.83元左右。此次公司签订LDK 订单后,虽然全年销售规模有望超过我们的预期,但因为销售均价因线径不一而价格高低不一,我们暂时维持原来的业绩预测,并维持公司“推荐”评级。
新大新材调研简报:刃料毛利率将回升,深度掘金废砂浆
新大新材 300080 基础化工业
研究机构：长城证券 分析师：徐超，张霖 撰写日期：2011-05-12
要点:
切割刃料产能释放,继续产销两旺:募投项目的2.5万吨产能已经满产,超募的2.5万吨产能建设顺利,预计3季度就能达产。公司投建的8000吨半导体切割刃料项目,和太阳能切割刃料相比工序多、要求高但有一定通用性,可等效于3-3.5万吨的太阳能切割刃料产能。到今年年底,实际产能将能够达到10万吨。销售非常乐观,估计今年会继续满产满销。
毛利率受到两方面正面影响:公司去年外购半成品部分占到公司产量的一半,成本较高,对毛利率造成较大影响。今年随着产能扩张,外购半成品率将大幅减少。另外原材料方面,绿碳化硅价格去年以来大幅上涨。公司参股的龙海科技和全资子公司新路标都在迅速建设和扩张碳化硅产能,今年的原材料自给率将能够大幅提升,因此我们判断公司今年毛利率会逐步回升。不过目前光伏全产业链上降价明显,公司产品也面临一定下游带来的降价压力,但切割刃料在最终产品成本中占比并不大,是否会降价有待观察。
深度掘金废砂浆,未来重要利润增长点:废砂浆回收是公司未来的重要利润增长点之一。募投项目的2.75万吨已经完成,子公司的6万吨处理也将在今年完成,目前业务毛利率高达40%以上,并且显著增强与下游客户的合作关系。此外废砂浆回收方面也有一些研发项目,如果研发成功将带来巨大的经济效益。
行业仍处寡头垄断,新进存在技术、规模、资金等壁垒:目前国内竞争对手包括平煤易成、天津南兴、通化宏信等几家企业,但只有平煤易成竞争力较强,目前产能达到9万吨,其它几家产能较小,可见目前行业仍处于寡头垄断格局。由于切割刃料的品质直接影响到硅片切割的质量和破片率等,下游厂商对产品质量要求较高,新进入者会面临技术、规模、资金等多重门槛。另外由于碳化硅制取是受控制的高耗能行业,新进入者获取稳定的原材料供给也存问题。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.9元和3元,目前股价48.83元,对应PE25倍和16倍,估值开始具有吸引力,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:项目进度不达预期、新技术替代、产品和原材料价格波动
奥克股份一季报点评:毛利率低谷将过,产能迎接释放
奥克股份 300082 基础化工业
研究机构：长城证券 分析师：徐超，张霖 撰写日期：2011-04-20
业绩数据:公司一季度实现营业收入7.87亿元,同比增长112.68%,净利润5231万元,同比增长188.42%,每股收益为0.2元。
产品提价后毛利率将稳步回升:一季度销售毛利率12.6%,与去年综合水平基本持平,公司主要原材料环氧乙烷的价格从去年8月的每吨1万元已经上升到14000每吨左右,因此公司将主要产品切割液的价格每吨上调1000元,往后产品毛利率将稳步回升。提价之后还能获得赛维LDK的13亿元大单,也充分说明市场对公司产品的认可程度。
募投项目进展顺利,今年产能开始释放:募投项目中,公司辽阳和扬州的切割液项目进展顺利,预计在今年上半年都能如期投产,产能总共6万吨;南京和山东的环氧乙烷衍生精细化学品项目分别于去年年底和今年4月投入试生产,产能总共13万吨;募投项目的顺利进行,将充分解决公司的产能瓶颈。公司目标今年销售收入50%以上,我们认为超预期可能非常大。公司目前还有10亿超募资金在手,新项目值得期待。
机构持股:十大股东新进华宝兴业和中邮基金,广发、汇丰分别减持13.31、12.98万股。
盈利预测与投资建议:预计公司2011-2012年EPS分别为1.12元和1.51元,目前股价对应PE30倍和22倍,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动
东方电热新股定价报告:民用电加热器龙头,工业领域展身姿
民用电加热器龙头,向工业领域延伸。东方电热从事电加热器研发与生产,2010年实现收入7.6亿元,净利润7700万元。公司收入中的84%来自民用电加热器,是我国最大的空调辅助电加热器供应商。东方电热利用自身技术积累积极开拓工业应用领域,研制出适用于多晶硅四氯化硅冷氯化系统的电加热器,并己成为江苏中能、洛阳中硅该类电加热器的国内唯一供应商。
家电领域下游需求稳步增长,多晶硅设备领域显市场良机。未来几年主要白电销量预计将保持约10%-15%的稳步成长,为家电用电加热器创造良好成长空间。在多晶硅设备领域,环保和成本压力促进冷氢化工艺的应用,电加热器作为冷氢化工艺中的重要设备,将在多晶硅生产线冷氢化趋势下迎来庞大新增需求;其核心部件电加热芯需每年更换(约为电加热器总价值的40%-60%)亦将形成大量更新需求,两者合计每年市场容量有望达30-40亿元。
客户优质技术领先,多领域并进彰显竞争实力。在空调电加热器领域,公司与格力美的海尔均有长期合作,2010年在空调行业电加热器市场份额估计达22%,未来有望实现与行业同步的成长。在多晶硅设备领域,公司通过与我困最大多晶硅制造商江苏中能合作,领先于国内同行歼发出冷氢化系统中的电加热器,并成功切入江苏中能和洛阳中硅两大重要客户,公司的技术优势与先发优势(客户粘性高)将保障公司享受行业的成长盛宴。
募集资金扩大产能、加大新应用领域渗透力度。本次募资约6亿元,募投项目总额2亿元,主要包括新增冷氢化用电加热器和加热芯产能各60套/台、空调电加热器800万套等,将能很大程度缓解产能瓶颈,把握市场良机。公司同时新增其他电加热器产能以加大对化工、小家电等领域的渗透力度。
风险因素:客户集中度较高,空调电加热器行业竞争加剧,工业领域客户拓展不力,家族管理内部分工不稳定造成工业用与民用业务发展不平衡。
盈利预测和估值:东方电热利用其在民用电加热器领域的技术积累,积极开拓新应用领域,并在多晶硅冷氢化系统中取得突破,面临较佳市场机遇。未来公司成长将由民用和工业电加热器双轮驱动。我们预计公司2011-2013年EPSl.17/1.56/1.94元,CAGR2g%。结合家电零部件可比公司估值,我们给予相对2011年28-30倍估值水平,二级市场合理价为33.9元~35.1元。
(中信证券)
双良节能:期望合同能源管理业务快速推进
双良节能 600481 家用电器行业
研究机构：上海证券 分析师：朱立民 撰写日期：2011-05-23
节能机械设备业务是公司的核心竞争力
公司是拥有自主知识产权的节能机械设备制造企业。溴冷机、空冷器、换热器和热法海水淡化都是基于真空换热技术。2010年溴冷机18%民用、36%一般工业用、46%工业余热利用。
空冷器主要用在北方缺水地区的新建电厂。
化工业务
化工产品苯乙烯和可发性聚苯乙烯由中外合作公司利士德做,公司拥有75%权益,但取得80%收益。化工产品的盈利水平主要看与原材料成本的差价。
海水淡化
海水淡化的技术储备已结束,在争取订单的突破,市场开拓比较漫长,因为公司海水淡化设备没有生产和应用的记录。
合同能源管理
要与北方地区的地方政府合作推进。
可转债转股价格
公司对未来发展前景看好,对业务发展充满信心,不考虑向下调整转股价。
投资建议
我们认为公司未来亮点在于合同能源管理业务的推进,预计随着相关进展公告的公布,市场将逐步建立对公司业绩高成长的预期,因此,维持给予公司“跑赢大市”的投资评级。
精功科技事件点评:增发价格超预期,明年业绩有保障
精功科技 002006 机械行业
研究机构：东兴证券 分析师：银国宏 撰写日期：2011-05-22
结论:
1.投资建议
60.1元/股的订增价远超我们当初52元/股的预期,再次证明长期价值投资者对公司未来业绩的乐观态度,国内市场成本下降推动的晶硅铸锭炉升级换代带来明后年公司业绩的持续提升;新一代高效开方机等产业链一体化产品的放量销售将成为公司下一个金牛产品;国内现有光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间;海外市场的开拓为公司产品开辟一片新天地;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为600台、800台(含新型)和40台、120台左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-13年公司的EPS(增发摊薄5%)分别为2.68元、3.9元和4.77元;目前股价是60元左右,对应的PE分别为22倍、15倍和12.5倍。近期中小盘剧烈震荡,股价波动带来长期投资者价值投资机会,我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”评级。建议长期价值投资者积极建仓筑底此类有强烈业绩支撑和成长性保障的公司,一旦大盘企稳,将获得额外收益。
1.风险提示
中小盘估值调整的风险。
天龙光电:盈利能力逐季提升,扩张前期费用大增难掩高增长趋势
天龙光电 300029 电力设备行业
研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2011-04-27
一季度业绩延续高增长态势。2011年一季度公司实现营业收入1.42亿元,同比增长128.63%;营业利润0.48亿元,同比增长272.62%;实现归属母公司所有者净利润0.33亿元,同比增长198.19%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长201.62%;全面摊薄每股收益0.17元。
内外兼修策略双轮驱动主业营收高增长。受益于2010年光伏行业中下游企业的大幅扩产及其对上游设备采购订单的大举支出,报告期公司单晶炉(目前主导产品)完成交付的订单额预计同比提升100%左右;此外,已正式完成收购的上海杰姆斯(控股68%)石墨热场业务,并表后增厚营收预计达25%左右。公司凭借单晶炉的国内领先优势及通过上游整合配套零部件的内外兼修策略,双轮驱动下保障了今年业绩高增长趋势。盈利能力逐季提升。报告期公司综合毛利率达42.21%,同比提升3.37个百分点,环比提升0.49个百分点;除新并盈利较强的石墨热场业务外,毛利率逐季提升主要系2Q10起公司单晶炉的销售提价及容量更大附加值更高的DRF-95单晶炉产销比重的提升;2010年1-4季度毛利率依次为38.84%、31.17%、34.28%、41.72%。预计在公司DRF-105等附加值更高的单晶炉新产品面市及石墨热场业务推动下,年内公司综合毛利率有望维持在35%-40%的较高水平。
规模扩张及新产品研发投入前期,费用增加显著。目前公司正处于多晶硅铸锭炉、多线切割机、LED蓝宝石炉及外延炉等多项新产品面市或研发投入前期,使得销售费用及管理费用增加显著,报告期各同比大增293.70%、198.48%,远高于同期营收增幅;若剔除超募资金的定期存款利息所增加的1357万元收益,报告期公司主业净利润同比增长约85%(在实际税率同比增加3.80个百分点至19.83%下)。规模扩张及新产品研发的前期投入,短期内的大笔费用支出或将有所拉低主业利润增速。
乐山电力:冷氢化突破,升产能降成本并行
乐山电力 600644 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：华泰联合证券 分析师：王海生，唐晓斌，袁瑶 撰写日期：2011-05-05
冷氢化技改有望显著提升产能、降低成本,我们小幅上调盈利预期公司日前公告,投入约7.6亿元,对现有的3000吨多晶硅生产线进行冷氢化技改。此次技改是公司技术方面的重大突破,将能以较低的成本,较短的时间,同时实现产能的扩张和成本的下降。我们上调盈利预期,11年、12年EPS为0.92,1.17,维持“买入”评级。
此次技改将实现:1)产能扩张:达产后产能有望提升至5000吨,上调今年产量预期至3000吨。冷氢化技术能实现多晶硅生产副产品四氯化硅的密闭循环利用,通过掺入硅粉,转化成多晶硅的原材料之一:三氯氢硅,以此提高产能。2)降低原料成本:热氢化循环条件下,每吨多晶硅将消耗三氯化硅约6-10吨,而冷氢化技改后,在理想条件下,三氯化硅将全部通过冷氢化技术产出。3)降低电耗。传统热氢化技术每循环1吨三氯氢硅耗电3200-3500kwh,而冷氢化仅为850-1000kwh。据此,我们预测2011年公司多晶硅成本将从10年的43$/kg下降至35$/kg以内。
一季度售价低预期,我们下调2011年多晶硅均价预期至73$/kg公司一季度,多晶硅价格受去年遗留部分订单影响,按照低于市场均价成交。
故而虽然维持今年市场均价80$/kg的预测不变,我们将乐山电力今年多晶硅平均售价从80$/kg下调至73$/kg。
然而,我们坚持光伏产业“盈利能力哑铃化“的观点:多晶硅环节技术壁垒高,投入大,量产时间长,市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率。
四川唯一多晶硅平台,“龙”相初具只待腾飞我们认为,公司的核心竞争优势在于:1)作为新光硅业的二期项目,老项目积累下来的经验丰富;2)有了川内廉价的水电、天然气等资源,公司的资源条件好于中能等大厂。公司是四川省国有控股唯一多晶硅制造和研发平台,而四川是中国光伏未来重要基地。公司入围国家10家左右重点扶植多晶硅企业的希望较大。其未来的扩产、技改方面的支持将源源不绝。
盾安环境:反倾销初步裁定,对公司影响微乎其微
盾安环境 002011 机械行业
研究机构：东方证券 分析师：邹慧 撰写日期：2011-05-13
事件:美国商务部于近日发布了中国企业向美国市场倾销家用空调方阀产品反倾销调查第一次年度行政复审(复审期为2008年10月22日——2010年3月31日,以下简称“年度复审”)的初步裁定结果,公司下属子公司浙江盾安禾田金属有限公司(以下简称“盾安禾田”)的倾销幅度为38.85%。
研究结论
此次反倾销结果对公司业绩几乎无影响。复审期两年内,向美国市场出口的空调方阀仅为390.71万美元,占2010年收入的1%不到,按照12.95%缴纳的关税保证金也仅占2010年净利润的1.5%。最终结果今年年底出来,最坏的情况是公司需要缴纳关税保证金,而好的结果则是公司可能收回部分或全部关税保证金,因此,就算是最坏的情况,此次反倾销结果对公司业绩也没有多少影响。
多晶硅项目成本优势显著,将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。公司在09年底公告投资18亿建造3000吨多晶硅项目,投资比国内早期项目少三分之一,内蒙古的销售电价便宜约三分之一,电耗也处于较低水平、预计总成本在30-35美元/公斤,远低于A股其他多晶硅项目。公司的多晶硅项目将在今年三季度投产,经过半年的调试生产后,2012年开始量产,多晶硅的权益产能为8g/股,届时将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。我们认为多晶硅是光伏产业链上最佳的投资环节,预计明年维持60美元/公斤的均价,预计2012年贡献每股收益0.6元。
污水源热泵供暖系统市场空间1000亿以上,公司具有先发和渠道优势。
污水源热泵供暖系统,作为现有锅炉燃烧供暖的有效补充,是节能减排的不二选择。公司已经签订的山西平定县项目有10亿订单,未来30年预期可以获得稳定的现金流,预计建设期可以增厚EPS约0.1-0.2元,运营期可增厚EPS约0.2元。同时公司已经在沈阳和天津分别成立合资公司,沈阳和天津是可再生能源供暖最为发达的两个城市,2010年新增供暖面积分别为1500万平方米和2200万平方米,后续发展值得期待。
空调配件呈现寡头竞争格局,预计行业保持15-20%的增速,特种空调有待新市场突破。农村市场、保障房和以旧换新三大因素推动下,今年空调配件业务有望保持20%的增速,未来有望保持在15-20%的平均增速。
公司与三花股份共同垄断截止阀、球阀等空调配件市场,空调配件盈利能力稳定,成本转嫁能力强,是公司的现金牛业务。公司重点开拓核电、通信、等领域,通过总包的方式,特种空调市场还有较大的空间。
维持买入评级,目标价48元。我们维持前期的盈利预测,预测公司2011-13年的EPS分别为0.94、1.92、2.64元,由于公司业务多样,没有直接可比公司,参考相关公司估值,考虑到公司正处于转型期,且有煤矿做为储备,我们认为给予2012年25倍PE较为合理,目标价48元。
风险因素:多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。
航天机电:加速拓展海外业务
航天机电 600151 汽车和汽车零部件行业
研究机构：东海证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2011-02-17
事件:1.参加公司新春交流会;2.公司公告:投资设立香港子公司,承担海外市场的产品销售、电站项目开发及投融资等业务;通过香港子公司在卢森堡设立孙公司,实施欧洲光伏电站的开发业务;为拓展北美市场设立美国子公司,负责北美光伏业务运营。
海外光伏电站拓展加速
公司通过联营公司TRP-PVE公司在意大利的三个电站项目(撒丁岛11.8MW、阿普里亚10MW、阿普里亚5MW)已经建设安装完毕,预计今年三月份即可并网发电。预计公司近三年开发的海外光伏电站海外光伏电站规模为225兆瓦,其中2011年计划实施50兆瓦。按项目内部收益率10%估算,意大利项目对公司2011年利润贡献约4600万元。
4500吨多晶硅业务11年底竣工
公司多晶硅业务分两期规划,一期1500吨,二期3000吨;去年下半年公司对一期项目进行试产,一次成功。去年底达到月产100吨规模,去年全年产量约500吨。二期项目将于今年底竣工,产能达到4500吨,预计公司2011年多晶硅产量在2000-2500吨。公司多晶硅主要自用,部分出售给重要客户。预计公司目前多晶硅生产成本低于现货价,与长单价格持平,随着产量扩大,未来还有比较大的下降空间。
500MW一体化产业链即将成型
11年底公司连云港500MW太阳能电池组件项目也将完全达产,届时,公司将形成规模为500MW的完整光伏产业链,公司行业地位与整体毛利率得到提升。同时公司海外电站业务可保证产品充分消化,预计2013年公司电池组件的55%~65%将用于自有电站项目。此外,公司还计划在十二五期间将全产业链规模提升到1GW。我们认为公司打通产业链,直接做到电站端的努力将大大提升抵御行业波动风险的能力。
天威保变:业绩低于多晶硅业务步入收获期,输配电业务仍处于谷底
天威保变 600550 电力设备行业
研究机构：渤海证券 分析师：陈慧 撰写日期：2011-04-21
一季报EPS0.12元,非经常性收益是利润主要来源
公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元,同比减少15.21%,归属于母公司所有者的净利润1.44亿元,同比减少12.08%,实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右,其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益,占比约62.19%。
变压器业务亏损,上半年是低谷
公司一季度变压器业务处于亏损状态,主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观,公司新增订单仍较少,预计二季度会有所改善,我们认为变压器业务将在年中触底,下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善,变压器业务将所有回暖。
多晶硅业务运营正常,利润贡献较大
从公司对合营及联营企业的投资收益来看,同比增长约2400万元,考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑,天威英利的投资收益预计将有所降低,因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益,四川硅业与乐电天威相比,规模、成本均差不多,因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改,保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。
薄膜业务盈亏平衡,风电业务还有待突破
一季度薄膜电池市场开拓较有成效,天威薄膜基本实现盈亏平衡,目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右,预计5月份技改完成后可提升至9%以上,规模达到75MW左右,乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损,继续拖累主业,运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍,公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市场。
配股完成,关注后续集团资产注入
公司配股已于近期顺利完成,募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。
盈利预测和投资评级
由于多晶硅技改提升产能存在不确定性,我们调低2012年多晶硅业务的利润预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位31.23元,给予“强烈推荐”评级。
南玻A:光伏业务全面启动
南玻A 000012 非金属类建材业
研究机构：华宝证券 分析师：陈亮 撰写日期：2011-04-23
事项:
南玻A4月22日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入20.95亿元,同比增长34.58%;实现净利润4.15亿元,同比增长38.78%。
主要观点:
光伏业务是业绩成长的主要原因。公司一季度的销售收入及净利润增长主要源于光伏部门的产能陆续开出。目前起主导作用的部门包括多晶硅生产和太阳能压延玻璃等毛利率较高的环节。
浮法玻璃价格维持高位。浮法玻璃价格维持在每重箱85元左右的高水平。公司一季度浮法玻璃生产线产能利用较为饱满,盈利状况稳定。但未来随着房地产新增投资的波动,浮法玻璃的需求面依然存在不确定因素。
费用控制水平良好。一季度三项费用合计占比为10.94%,较去年同期下降了1.3个百分点。销售、管理费用占比均有一定程度下降,反映了公司销售扩大带来的规模效应提升。
光伏产业链是公司未来最重要的发展方向。公司目前正在建设从多晶硅至电池组件1GW的全产业链产能,计划于2013年全部投产。目前异常多晶硅项目实现产能2000吨,硅片160MW,电池片&组件100MW。预计二季度硅片产能可提升至300MW,三季度初电池片&组件提升至200MW。冷氢化技术的改造成功将使多晶硅制造成本下降至30美元以下,进一步提升太阳能产业链盈利能力。太阳能玻璃和TCO导电玻璃是公司光伏产业链的重要组成部分,其年产能分别为12万吨和46万平方米。
节能玻璃产能快速扩张。目前公司节能玻璃产能为1200万平方米左右,至2011年底可达1800万平方米,2012、2013年继续新增产能420万平方米左右。公司是国内领先的节能玻璃制造商,未来这一优势将被稳固保持。
精细玻璃建设独立运作系统。公司精细玻璃国内排名前三,但与公司主营业务经营模式差别较大。独立的运作系统将有利于精细玻璃部门的快速发展。
我们维持公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.92、1.29、1.9元。维持目标价位为24.84元。维持“持有”评级。
特变电工:底部回升可期,防御性较好
特变电工 600089 电力设备行业
研究机构：中银国际证券 分析师：胡文洲 撰写日期：2011-04-27
公司发布一季报:实现营业收入37.3亿,同比下滑6.54%,归属上市公司股东的净利润3.77亿,同比下滑8.01%,实现每股收益0.19元。公司一季度业绩主要受去年电网投资量价齐跌拖累,但随着超高压整合、特高压发力的进度加快,公司传统变压器业务下半年有望底部回升。