经济下行 股市未必跟风

　　经济形势继续下行是肯定的，也是市场的共识——虽然市场对股市的共识常相差十万八千里，但对经济前景的共识跟未来倒偏差不大，错的就是常把宏观经济走势与股市走势混淆在一起。

　　2012年经济走势不容乐观是肯定的，剩下的问题只是在于下行的速度，或者说硬着陆还是软着陆问题。前几日发改委向人大作报告指出一点：2011年前三季度内需对经济增长贡献率达到101%。里面的潜在意思是说2012年即使出口表现不佳，也并不可怕。然而它忘记了一点：现在我国的经济驱动力已经从双轮驱动——出口和投资，转到了几乎完全依赖投资的增长模式。看清了这点，也就看清了未来经济走势。2009年政府推出四万亿投资计划大家还记忆犹新，但大家没有想到仅仅过了两年，全社会固定资产投资就达到了30万亿。2009年是多少?19万亿!到明年这个数字就将近翻一倍了——达到35万亿之多。很显然，这几年的经济高增长全靠投资支撑起来。

　　但是，投资以这样的速度增长，显然是不可能的，很快就要遭遇瓶颈，因为资金跟不上了。2012年政府换届，大家都说投资的积极性还很高，但忘记了一点，为了保持今年的投资和防止烂尾工程出现，地方政府的投资资金已经山穷水尽——心有余而力不足。2012年地方政府投资能保持零增长，就已经是一个奇迹了。

　　过去十年都是依靠土地出让收益，拿这个收益项目启动资金，然后向银行借款。现在这两块资金来源都成了问题：土地出让收益在2011年已经下降，2012年如果限购持续，恐怕连之前的债务本息都要违约，何来新增投资;另一方面，银行也不敢借了，即使敢，中央也不愿意。地方政府投资一下来，其他相应的投资也会跟随下降。投资下来，消费和出口即使保持今年的增长趋势，也无法支撑经济增长。

　　但问题是，如果经济下行，股市就下行么?很多人把二者简单地等同起来——如果真的这么简单那投资就太容易了。我个人的看法是，2012年经济确定下行，但股市还真不见得就不行。从目前的市场人气来看，基本上悲观到了极点，银行地产跌无可跌。巴菲特常说，市场血流成河的时候，就是买入的大好时机。银行和地产低估很厉害，未来的绝对收益是逃不走的。惟一遗憾的是，大部分中小股票估值还是很高，很多股票市盈率还在四五十倍，这制约了未来股市的上升空间。