中小创业板上半年发行数量创3年新低

　　据数据统计，截至6月21日，今年以来共有80家中小板创业板公司登陆资本市场，约占2011年全年数量的33.5%，同比为近3年来最低。在数量下降的同时，平均单家公司融资金额以及平均发行市盈率也比去年有所下降。

　　从首次公开募股数量来看，即将结束的2012年上半年，中小板创业板公司的发行速度有所放缓，合计有80家公司在上半年实现了IPO。而2011年上半年，这一数字是141家，2010年上半年是164家。

　　根据2010年和2011年的数据，中小板创业板公司IPO数量有着上半年多于下半年的规律，如果这一规律延续，则中小板创业板公司今年下半年的IPO情况难以乐观。

　　在IPO数量较前两年大幅下降的同时，今年以来实施IPO的中小板创业板公司在平均单家公司融资额和发行市盈率这两个指标上也比去年有所下降，广受诟病的新股发行“三高”现象中的两高有所缓解。

　　统计显示，截至6月21日，80家中小板创业板公司合计IPO融资约397.5亿元，平均每家不到5亿元;超募143.9亿元，平均每家1.82亿元。对比2011年，当年IPO的中小板创业板公司平均单家公司融资额达到6.8亿元，平均超募资金约3.38亿元。而2010年，中小板创业板公司平均融资额达到8.9亿元，平均超募5.4亿元。

　　超募资金绝对值的下降，也伴随着中小板创业板公司IPO市盈率的下降。据统计，2010年中小板创业板公司首发平均市盈率约为60倍，2011年是47.3倍，而2012年截至目前的数据是31.7倍。

　　虽然首发市盈率同比有所下降，但对比目前国内资本市场中平均十多倍的市盈率而言，中小板创业板公司的首发市盈率仍然显得偏高。不仅如此，截至6月21日收盘，今年上市的中小板创业板公司中，约有四分之一的公司二级市场价格低于IPO发行价格，显示出中小板创业板公司IPO市盈率可能存在进一步下降的空间。

　　45%中小板公司预增 创业板净资产收益率逐季回升

　　净利润同比首现双负值

　　盈利好于A股整体水平

　　2012年一季度，中小板公司营业收入同比增长13.16%，归属于母公司净利润同比下降8.62%，毛利率22.31%，净利润率6.83%，营业收入同比指标逐季回落，并创下自2010年四季度以来的新低，且净利润同比指标连续两季出现负值。创业板公司一季报营业收入同比增长12.58%，归属于母公司净利润同比降0.37%，毛利率35.04%，净利润率13.35%，营业收入同比指标逐季回落，并创下自2010年四季度以来新低，净利润同比指标也是自创业板推出以来首次出现负值。中小板、创业板净利润同比指标双双出现负值，跟宏观经济放缓密切相关。

　　横向比较，一季度全部A股上市公司净利润同比增速0.89%。剔除金融类企业后，A股盈利同比更下滑13.15%，中小板和创业板净利润同比明显好于A股整体水平。

　　占比超70%的制造业

　　净利润同比首现负值

　　从中小板、创业板的行业分布看，制造业公司占比最多，达到72.83%，其中中小板中制造业公司占比更高达到76.43%。一季度中小板和创业板公司营业收入同比指标逐步回落，净利润同比首现双负值，这与国内制造业受宏观经济放缓影响增长放缓，利润总额同比下降的实际情况是一致的。

　　从盈利能力看，中小板公司净资产收益率(ROE)连续四个季度逐季回落。今年一季度ROE降到10.41%，与制造业经济效益回落相符。创业板公司ROE从去年四季度的7.81%上升到今年一季度的8.18%，延续了自2010年以来逐季回升的态势。创业板ROE低于中小板ROE的原因：创业板推出时间较短，很大部分是新股或次新股，净资产暴增但是业绩并没那么快反映出来，这可以解释为什么创业板公司ROE跟宏观经济脱钩。

　　一季度制造企业生产成本继续保持上升趋势，部分挤压企业盈利空间。劳动力成本上升是主因，反映在创业板、中小板财务指标上，创业板公司一季度管理费用、销售费用和财务费用三项合计占营收的比重为19.46%，比去年一季度的17.07%和上一季度的18.76%均出现上升。细分项来看，基本由管理费用率上升所致，同比贡献2.1个百分点 ，环比贡献0.7个百分点。微观调研，职工人员增加及薪酬调整、研发投入、新增设备折旧等都促使管理费用出现增长。中小板公司一季度三费合计占营收的比重为13.21%，比去年同期的12.25%上升，比上一季度的13.85%出现下降。管理费用率和销售费用率成为影响结果的主要因素，两者各占三分之二和三分之一强。

　　相对估值

　　不会因业绩预期大幅变化

　　根据中小板全部666家中期业绩预告 ，297家公司明确表示净利润同比出现增长，占比44.59%;另有149家公司续盈，占比22.37%。中报净利润同比增长的区间在(-12.96%，11.51%)。我们预测全年中小板净利润同比增速2%左右，创业板净利润同比增长在8%附近。

　　我们下调了未来三个季度的盈利增速;对于连续两个季度略超预期的创业板，我们只是下调了第四季度的预测。与众多宏观策略的A股上市企业的盈利预测进行比较，创业板的业绩增速依然略好，而中小板业绩增速相近。在可预期的范围内，大小盘相对估值不太会因业绩预期而造成大幅变化。