大盘暴跌 永辉未来不可限量

601933永辉超市 基本面：

　　公司是中国大陆第一家将生鲜农产品引进现代超市的流通企业，是香港汇丰直接投资的战略合作伙伴，是福建省“流通及农业产业化”的龙头企业，被国家七部委誉为中国“农改超”开创者，被商务部列为“全国重点流通企业”、“双百市场工程”和“万村千乡市场工程”重点企业，被百姓誉为“民生超市、百姓永辉”。目前，集团已发展成为以零售业为龙头，以现代物流为支撑，以食品工业和现代农业为两翼，以实业开发为基础的大型企业集团，位列中国连锁百强企业45强。

　　以生鲜为特色的卖场模式实质上是对传统农贸市场的替代,成长空间广阔。从目前国内生鲜产品的销售渠道来看,70%以上的生鲜产品是通过传统农贸市场进行销售的,而发达国家90%以上的生鲜产品则是通过超市进行销售的。考虑传统农贸市场的经营面积小、销售分散、销售价格较高等局限性,我们认为超市大卖场对传统农贸市场的替代是行业发展的趋势,而公司作为生鲜经营的典范企业,未来成长空间广阔。

　　经营模式行之有效,避开与传统大卖场的正面竞争。相比与传统的大卖场模式,我们认为公司以生鲜为特色的经营模式实质上公司差异化策略的表现:从收入和毛利构成来看,永辉生鲜的收入占比在50%以上,毛利占比在35%左右;而行业的上述指标分别在25%和7%-10%左右。产品构成的差异使得永辉与传统大卖场的关系表现为“求存求异”,而非直接的竞争关系,以生鲜为特色的经营模式避开了与内、外资超市企业的直接竞争。

　　生鲜产品突破经销商制约,赋予永辉天生的跨区域经营能力。我们认为跨区域经营能力是检验连锁企业是否具备成长空间的核心指标之一。目前内资超市企业呈现“区域为王”的特征,真正实现跨区域经营的仅有永辉和人人乐等为数不多的企业。此外,从中国超市行业百强的经营现状来看,外资超市已经占据近1/3的市场份额,相比于外资超市,内资超市企业在采购、管理、物流配送体系等方面都不占优势,尤其是采购方面,内资超市的全国统采的比例较低,且国内的日用百货品的省级经销商制度在很大程度上制约了内资超市的跨区域经营。公司以生鲜为主要经营产品,采取生鲜直采策略,直采率达到70%以上。此外,收入占比8%的服装产品也采取买断经营策略。这使得公司的扩张不再受制于经销商的制约。生鲜作为生活必需品,需求具备刚性、周转率远高于日用百货品,导致永辉大卖场的新店培育期明显小于传统大卖场,从今年上半年的情况来看,永辉新开店的培育期在4个月左右。

　　获取优质物业能力提升明显,扩张是未来主基调。伴随公司规模的快速扩大和品牌效应提升,此前制约公司的优质物业获取问题已经得到了极大缓解。根据与公司的沟通情况来看:公司目前已经与多家知名地产公司进行合作,为未来持续获得优质物业和进入其他省级市场提供了保障。届时门店覆盖范围将由目前的6个省份扩张到10个省份以上。根据公司的经营计划,2011年-2013年每年的新开店数量保持在50家以上,2014年公司的销售收入达到500亿元(剔除增值税影响,营业收入在427亿元),以2010年的123亿元为基数测算,未来三年的收入复合增长率将达到36%以上。