摩根大通涉险过关 白银期货操纵案无果而终？

　　8月6日，有投资银行人士透露，尽管调查历时约4年，但由于没有找到足够证据，美国商品期货交易委员会(CFTC)对白银市场价格操纵行为调查无果而终。

　　“尽管CFTC尚未确定调查结果，但白银期货价格操纵调查很可能不了了之。”上述投资银行人士直言，对调查无果的预期，已引发美国对冲基金与白银投资者的不满，他们已打算通过互联网发起“打倒摩根大通”运动，矛头直指后者涉嫌操纵白银期货获利。

　　白银期货操纵调查无果?

　　面对CFTC对白银期货价格操纵调查“无果而终”，美国某对冲基金经理张刚一声叹息，“真是令人狙丧。”

　　2008年3-10月间，白银期货价格比黄金期货价格跌幅超过约24%等“异常现象”，引起CFTC关注，最终引发白银期货市场不当投资行为的调查。

　　1个月后，两位白银期货交易员Brian Beatty与Peter Laskaris向曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控摩根大通和汇丰控股密谋打压白银期货，并通过发布虚假交易指令等方式从中攫取上亿美元“非法所得”。

　　在两位交易员的讼诉资料里，直指上述两家银行机构从2008年3月起，用互相通报大额交易的方式“操纵”白银市场，并通过发出欺诈交易指示(spoof trading orders)并压低白银期货价格获利。

　　而两位交易员自认为获胜的关键“证据”，是2008年8月期间摩根大通和汇丰控股合计持有约85%的白银期货沽空合约，构成市场垄断。

　　然而，CFTC历时4年的调查，却没有摩根大通与汇丰控股操纵白银期货价格迹象，尽管他们发现个别交易日的白银期货交易的确存在“不正常”现象，需要进一步调查分析，但上述调查证据还不够提起诉讼。

　　记者了解到，CFTC曾调查分析超过10万件文件与交易明细记录，其中包括摩根大通交易记录。

　　“缺乏决定性的证据”。前述投资银行人士指出，如摩根大通是否涉嫌发出欺诈交易指令压低白

　　银期货价格，就面临证据不足。毕竟多数欺诈交易指令没有成交，无法作为摩根大通涉嫌价格操纵的直接证据。且投资银行将部分大额交易报价归类高频交易，即一种由计算机程序化交易所发出的交易指令，摆脱人为操纵白银期货价格的指控。

　　不过，多数白银期货投资者不依不饶，认为摩根大通和汇丰控股曾持有85%白银期货沽空合约，构成垄断行为。

　　为此，CFTC与数十位投资银行交易员与对冲基金经理面谈，但投资银行方面辩解称其所建立的白银空头头寸是基于互换交易与衍生品交易的“对冲部位”。

　　由于CFTC发起白银期货价格调查，并没有针对特定的投资机构与交易员，摩根大通方面始终不承认曾经大规模押注白银期货套利。

　　衍生品市场“玄机”

　　CFTC对白银期货价格操纵调查接近“无果而终”，但摩根大通的财务报表却可能泄露投资银行“市场操纵痕迹”的新路径。

　　2012年第一季度，摩根大通宣布在65个交易日里，取得64个正收益，仅有1个交易日出现亏损。然而，讽刺的是，第二季度摩根大通便被曝光衍生品交易巨亏超过20亿美元。

　　“长期以来，投资银行都用衍生品市场隐藏金融价格操纵的痕迹，并隐藏他们市场操纵的成败。”张刚透露。2008年9月， CFTC在针对黄金期货是否被价格操纵的调查发现，当年7-11月期间，JP摩根与汇丰银行等金融机构在占据约67%黄金净空头头寸同时，前三个季度每个交易日持有的黄金衍生品价值竟然达到850亿美元。

　　然而，投资银行辩称多数黄金衍生品是经过风险对冲的套保类头寸。

　　“事实是部分衍生品披着套保的外衣，实质是押注黄金期货价格下跌。”张刚指出。由于衍生品产品结构设计复杂，能避开监管部门的“监管”，美国金融监管部门目前采取的对策，是按照美国金融改革法案限制投资银行在金融衍生品的投资规模。

　　然而，想要限制投资银行在金融衍生品市场的话语权绝非易事。

　　美国货币监理署发布的银行交易和衍生品活动报告显示，仅2011年4季度期间，在美国所有230.8万亿美元衍生品未结清余额里，五大投资银行(摩根大通、美银、花旗、高盛和汇丰)共计占据其中95.7%份额。

　　同时，多数投资银行一旦被揭发在金融衍生品涉嫌欺诈，往往采用庭外和解方式解决。

　　今年二季度美国银行向Syncora支付3.75亿美元现金，对美国银行子公司用欺诈手段令Syncora为不符合标准的抵押债券提供担保，导致其中价值44亿美元抵押债券出现违约或偿付拖欠给予赔偿。

　　“但是，这些事后被发现虚假担保的抵押证券，都被美国银行当成金融衍生品风险对冲工具，进而隐藏其金融衍生品单向押注、并间接操纵市场价格的投机目的。”张刚透露，可能投资银行东窗事发所需要支付的赔款，仅仅是其投资获利的小部分。

　　8月2日，美国银行第二季度财报公布。截至6月30日前的三个月里，美国银行在63个交易日获得60个正交易收益，其中47个交易日获得超过2500万美元的投资收益，最大单日损失仅为1100万美元。