产成品库存拐点出现

　　国家统计局公布的数据显示，1-11月规模以上工业企业产成品库存同比增长22.8%，增速较前10月下降1.4%，这是今年6月份以来累计增速首次出现下降。而11月单月产成品库存同比下降21.9%，环比下降28%，进一步显示库存大幅度减少。

　　联系到11月份PMI产成品库存指数创出历史新高，以及工业品出厂价格指数连续三个月环比回落，市场普遍认为，产成品库存的顶部可能已经出现，未来将进入到企业主动去库存阶段，部分去库存领先的行业可能开始补库存。

　　与此对应的是，11月单月工业企业利润同比增长17.9%，较10月份提高了5.4%。分析人士认为，这正是由于产成品库存下降带来的，产成品库存消化实现了营业收入增加，而产成品库存的生产成本已经计入前期费用。

　　不过，1-11月份工业企业利润增速仍在下滑，也说明总体上经济仍处在下行通道。而且，由于在生产没有增加的情况下，产成品去库存对企业盈利提升的边际效应也是逐渐递减的，所以未来工业生产增速和利润增速可能仍将继续放缓。

　　尽管如此，产成品库存的下降仍然给市场带来了希望，并赋予其重要的拐点意义。华泰联合宏观分析师陈勇表示，他们持续跟踪的数据发现，1999年以来，从价格拐点到工业库存拐点，存在较为稳定的3-4个月时滞。而7月份CPI和PPI出现拐点，距今正好4个月，这进一步验证了工业库存拐点出现的结论。

　　同时，陈勇表示，当库存出现拐点3-4个月后，工业产出将开始见底回升，这意味着工业增加值同比增速将在明年一季度见底。

　　从产业链看，上游行业库存调整较为充分，但下游行业库存处于高位。中游行业库存情况较为复杂，典型的如汽车行业库存水平不高，行业主动去库存正在进行中，但是化工制造业的库存水平很高，且化工各子行业库存水平也相差很大。

　　分行业看，11月份PMI行业分项指数显示，绝大多数行业的库存指数都在上升，但各行业的生产指数却有差异，也显示未来不同的景气度。如交运设备制造业产成品库存指数有所回升，但生产指数由上月57.4%增至60%。考虑到新订单的增加，产成品库存短期累积并不一定是消极的。

　　又如化学原料及化学制品业，不仅产成品库存指数较高，而且产出指数回落到50.9%，新订单指数由55.5%回落至49.9%，未来经营的压力反而更大。再如专用设备制造业，新订单降至39.1%，而产成品库存指数仅有39.3%，企业有主动减产以降库存的意图。

　　因此，陈勇认为，去库存较早、生产企稳的行业未来可能更胜一筹，这类行业有交运设备、通信设备等。这些行业在今年一季度就开始去库存，去库存压力相对较小。同时，又赶上了通胀回落，在原材料补库存的时候，享受到成本改善，对毛利率的改善十分有利。