营收稳定增长，利润有所下滑

　　牛来疯发出暴量红柱信号，核心财务金牛上期排名1973，本期排名1286，提升687名

　　第一，公司全年营收增长较为稳定

　　2011年实现营业收入64,055.61 万元，同比增加25.49%;实现营业利润983.67万元，同比减少81.91%;实现利润总额1369.43 万元，同比减少75.34%;实现归属于母公司所有者的净利润1,120.89 万元，同比减少75.04%。 2011各季度营业收入呈现全年增长态势，且各季度同比增速加快，显示了公司2011年相对于2010年较好的营收情况。 公司主要产品精纺呢绒收入增长幅度较大，但是由于原材料价格上升等所带来的成本的上升，使得精纺呢绒毛利率全年各季度逐步下降。

　　同时，由于海外需求疲软，公司2011年外销收入增长幅度维持稳定水平，为10.32%。公司内销收入同比增长达到14.18%，同时内销收入占总收入的比重提高的61.75%，内销收入占比的提高有助于公司有效应对海外市场需求疲软的风险。

　　第二，2011全年各季度毛利率呈现下降趋势，且四季度毛利率达到历史最低水平。

　　公司 2011 年各季度毛利率呈现直线下降趋势，且第四季度毛利率下降到上市以来的最低水平，为 19.40%。公司毛利率的下降主要由于原材料羊毛价格的上升，2011全年进口羊毛价格高位运行，为近三年以来的最高水平，这是造成毛利率直线下降的主要原因。

　　第三，公司全年存货居高不下

　　2011全年存货为上市来最高水平，除第四季度存货水平有所下降外，前三季度存货稳步上升，存货水平居高不下为公司未来业绩带来一定风险。

　　第四，公司全年费用上升幅度较大

　　公司2011年费用维持较高水平，特别是第四季度财务费用率上升幅度很大，这主要由于募集资金不能满足募投项目需求，公司新增贷款补充项目资金和流动资金，受国家贷款利率提高及汇率变动等影响，公司融资成本增加，财务费用同比大幅增加。第四季度费用的上升直接导致第四季度亏损2510.52万元。

　　第五，维持“谨慎推荐”评级

　　虽然公司 2011 年度出现利润大幅下滑的情况，未来海外需求仍然面临一定的不确定性，但是公司正在逐步降低对海外市场的依赖，未来内销方面有望保持较为稳定的增长。同时，如果未来货币政策的适度放松，公司的融资情况将得到改善，费用有望回到正常水平。

　　公司全年营收增长较为稳定，利润有所下降

　　2011年实现营业收入64,055.61 万元，同比增加25.49%;实现营业利润983.67万元，同比减少81.91%;实现利润总额1369.43 万元，同比减少75.34%;实现归属于母公司所有者的净利润1,120.89 万元，同比减少75.04%。每股收益为0.07 元，同比减少75.00%。

　　2011年度利润分配预案为：不分配，不转增

　　维持 “谨慎推荐” 评级。 我们预计公司 2012、 2013年 EPS分别为 0.46、 0.57元， 对应目前股价 PE分别为20.52、16.56倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：上游羊毛价格持续走高;下游需求疲软;财务压力较大

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　　核心价值大幅增长，个股股价大跌的，未来股价总会沿着核心价值大幅增长方向运行。 因此，相当于请巴菲特做财务顾问，配合中国股市规律信号买卖点连续获利。