三个迹象交汇重燃降准预期

　　昨日逆回购继续量价维稳令资金面陡然紧张 ，7月外汇占款再现负增长，铁道债、国电科环公司债相继推迟发行，这三种迹象叠加推升了降准预期

　　央行昨日再度开展500亿逆回购，利率为3.35%，较上周量价持平。受此影响，昨日单日净回笼量为零，令资金面陡然紧张起来。这与昨日公布的7月外汇占款再现负增长一起，加大了市场对降准的预期。

　　周二央行继续滚动实施逆回购操作，交易量500亿元，期限为7天，中标利率再度维稳。但由于昨日到期逆回购资金量为500亿，相当于银行间市场上没有新增资金注入。

　　昨日银行间资金市场重返紧张态势，隔夜至3月期各期限品种需求旺盛。据交易员透露，周二资金严重供给不足，隔夜回购利率因此大涨24个基点至2.69%。

　　昨日央行公布的数据显示，截至7月末外汇占款余额256575.17亿元，环比减少38.2亿元，时隔三个月后，外汇占款再次出现单月负增长。

　　尽管逆回购操作思路未变，但外汇占款再现负增长，再度显示了8月降准的必要性。来自一线的银行交易员表示，继上周公布了疲弱的经济数据后，市场重燃浓厚的降准预期，7月外汇占款再度为负，显示了降准的必要性。

　　一些市场人士指出，通胀反弹压力及货币政策的前瞻性决定了货币政策放松只能是适度的。事实上，自7月以来，尽管市场降准预期浓厚，但央行却一直在反市场预期操作，不断通过滚动逆回购操作，尽管有降准的必要性，但具体的降准时点令市场更测。

　　值得一提的是，由于近期宽松预期出台升温，一些市场发行主体纷纷选择推后发债，以降低发行成本。

　　记者昨日从市场获悉，原拟于本周发行的今年第四期铁道债，将推迟至下周二发行，而央企国电科环公司债，也由昨日被推迟到了本周五发行。

　　“此前就有政策性金融债在宽松政策出台前推迟发行的先例。”上海某银行交易员表示，6月7日央行宣布今年首次降息前，农发行就推迟了原定于6月7日发行的金融债。

　　央行再施500亿逆回购 当前仍是降准敏感期

　　昨日，中国人民银行继续在公开市场上通过逆回购投放资金，当日逆回购操作规模500亿元，连续4期持平;中标利率落在3.35%，连续8期持平。

　　本周公开市场到期资金350亿元，其中50亿央票到期，300亿正回购到期，由于上周开展的1000亿逆回购操作本周到期，则公开市场资金缺口达到650亿元。在此情形下，央行连续逆回购符合市场预期。

　　滚动逆回购照旧进行，促使资金利率继续低位盘整。截至周二收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率上涨24.08个基点至2.6750%，7天利率上涨0.34个基点至3.3417%;在银行间债券市场，隔夜回购利率上涨24.4个基点至2.690%，7天回购利率上涨1.7个基点至3.357%。

　　央行同日公布，今年7月末金融机构外汇占款余额为25.6575万亿元，6月末的余额约为25.661万亿元，7月外汇占款环比减少约38.2亿元，显示资本外流脚步尚未停歇。

　　最新出炉的CPI、PPI数据以及新增信贷和外汇占款数据，均继续维持低迷。基于此，分析认为，在“稳增长”的背景下，为了维护银行间市场流动性，促进信贷增长，货币政策放松空间加大。

　　某大型银行资金部人士向记者表示：“目前面临的最大问题是实体经济有效需求不足，尽管资金面没有明显收紧，逆回购只是权宜之计，央行仍有必要通过政策放松刺激需求，不排除降准降息近期同时落地。”

　　“7月贸易顺差继续收窄，人民币贬值预期依旧浓厚，外汇占款仍处趋势下降轨道之上。”另一位券商分析师指出，目前货币市场资金价格尚属平稳，预计央行还会滚动使用逆回购一段时间，但本周末仍是降准敏感期。

　　在银河证券首席经济学家潘向东看来，为应对外汇占款增量下降的影响、缓解流动性紧张，同时也为配合银行信贷投放，加强对实体经济的支持，短期内“降准”的可能性和必要性日益凸显。

　　南京银行金融市场部研究报告称，央行二季度货币政策执行报告没有透露“稳增长”的迫切性，相反央行对经济增长质量的坚持以及对通胀预期的担忧，可能意味着三季度政策兑现的力度与频率都会弱于投资者预期。

　　央行逆回购调节流动性 降准暂列入储备政策

　　昨日公开市场仅进行了500亿元逆回购，正回购仍是询而未发

　　昨日，正回购依旧未现身公开市场，央行仅进行了500亿元的7天期逆回购，冲抵了当日到期的逆回购。对于央行目前的公开市场操作手法，业界专家认为，这一方面说明央行认可目前的流动性水平，依靠逆回购就能满足机构的资金需求;另一方面则说明降准或已暂时被列入央行的储备政策，待需要时才会释放出来。

　　周一，央行继续在公开市场向一级交易商进行了正、逆回购询量，其中逆回购为七天期，正回购包括28和91天期。但正回购从今年二季度末以来，一直保持着询而不发的局面。

　　8月13日，隔夜Shibor回落22.50个基点，但7天、14天和1月品种维持稳定。14日，隔夜Shibor上涨24.08个基点，除收复昨日失地外，又上涨1.58个基点，而且1周、2周、1月和3月品种均有不同程度上涨，其中1月品种上涨14.8个基点至3.3872。昨日回购定盘利率隔夜、7天期和14天期也均告上涨。

　　对于银行间资金价格的变化，一家国有商业银行的交易员称，这一定程度上反应了资金供求变化。他认为，7天期逆回购利率维持3.35%的水平，价格显然有点高。如果降到3%左右，隔夜利率和7天利差保持40-50个基点比较合适。

　　中国银行间市场隔夜质押式回购加权利率昨日早盘上行逾20个基点，和7天期品种的利差约为66个基点，相比7天期品种，隔夜资金偏低的利率吸引了更多机构。

　　“这也是为什么昨日Shibor隔夜利率反弹的原因。”上述交易员称，尽管如此，在央行逆回购的调节下，目前的流动性虽算不上宽松，但也没到紧张的程度。

　　分析人士认为，央行让逆回购挑起公开市场操作的“大梁”，主要是让其发挥短期调节流动性的功能，让流动性处于相对平稳的状态。相较于降准带来的流动性变化以及考虑到通胀压力等因素，逆回购显然更加的平稳，而且其利率给市场提供了一个参考，再加上正逆回购的同时询量，央行即可掌握流动性状况，调控起来也顺手。

　　央行在8月初召开的分支行行长座谈会指出，下半年要做好政策储备，准确把握政策方向、力度和节奏，适时适度进行调控，增强针对性。而且，在优化流动性管理工具中，逆回购排在正回购、央票和降准等工具之前列在首位，考虑的因素则包括外汇流入、市场资金需求变动、短期特殊因素等情况，目标就是灵活调节银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。其实，包括管理层在内的各界人士都清楚地认识到，逆回购并不能取代降准，一旦稳增长需要，降准就会即时出现。(证券日报)

　　外汇占款再现萎缩 降准预期升温

　　央行昨日更新的金融机构人民币信贷收支表显示，7月末，中国金融机构外汇占款余额较上月净减少38.2亿元。这是继4月份以来，年内第二次出现单月外汇占款净减少。对此，分析师表示，外汇占款减少意味着央行货币投放的被动减少，未来进一步释放流动性是央行必须采取的动作，8月份存款准备金率可能再次下调。

　　央行公布的数据显示，今年7月末金融机构外汇占款余额为25.6575万亿元;据此计算，7月份当月外汇占款减少约38.2亿元，继4月下降606亿元后再次减少。

　　“从当前情况看，7月外汇新增占款减少应该是贸易顺差低企、人民币升值预期变淡导致企业和居民结汇意愿低迷，以及存在部分资本流出的综合结果。”华创证券研究所副所长华中炜接受证券时报记者采访时说。

　　外汇占款减少对未来货币政策将产生怎样的影响?有分析师对此指出，今年以来，新增外汇占款趋势性下降仍未改变、央票到期规模较小，为保持银行间市场的流动性，8月下调存准率可能性很大。

　　华中炜则表示，7月份央行已经通过逆回购等措施进行了较好的对冲，未来进一步释放流动性是央行必须采取的动作，但采取什么样的方式释放流动性可以探讨，目前央行使用较多的是逆回购。

　　央行公布的数据同时显示，7月财政性存款余额3.5796万亿元，较上月增加4273.9亿元。根据财政存款和外汇占款两个数据变动，可以简单推算出7月份市场因此减少的流动性逾4312亿元。

　　本周二再推500亿元逆回购 央行依然手握降准主动权

　　14日央行在公开市场进行了连续第八周的逆回购操作，在当日500亿元7天期逆回购操作后，银行间市场主流7天期回购利率继续稳定在3.35%一线。分析人士表示，伴随着逆回购操作的常规化，市场对于降准的预期已经发生显著弱化。不过另一方面，从央行延续维护资金面平稳的政策意图来看，货币宽松取向并没有发生扭转。在此背景下，尽管政策松动节奏难以判断，但当前央行依然掌握降准等非常规宽松手段的主动权。

　　续推500亿逆回购维护资金面平稳

　　周二央行在公开市场进行了500亿元7天期逆回购操作，操作规模较上周持平，利率则继续持平在3.35%。数据显示，本周公开市场逆回购到期1000亿元，央票和正回购到期350亿元。在14日500亿元的逆回购操作之后，市场仅剩150亿元的逆回购到期资金。如果周四央行进行超过150亿元的逆回购操作，则本周公开市场再次出现净投放。

　　受央行继续向公开市场注入资金的影响，14日市场资金利率继续保持了较为平稳的状况。数据显示，周二银行间市场主流7天期质押式回购加权平均利率为3.3531%，较周一的3.3421%微涨1.1个基点，不过隔夜资金利率则出现了24.42个基点的明显上涨，由周一的2.4466%升至2.6908%。有市场人士表示，持续的逆回购操作有些令市场审美疲劳，14日的资金面较13日还是略有一些偏紧。

　　在7月的月度经济数据发布后，目前市场对于数量宽松的预期已出现显著分歧，伴随着逆回购的常规化，目前市场对于后续政策的解读也出现分化，当前一些市场观点也更加侧重于对未来更长时间宏观政策走向的研判。

　　央行依然手握降准主动权

　　对于近期的公开市场操作以及市场降准预期迟迟得不到兑现的情况，国泰君安分析师胡达表示，当前的逆回购操作事实上恰好抓住了资金面的平衡点，“例如当前的市场资金面，可能市场就差这周二的500亿”，持续进行逆回购整体上对于流动性的积极影响依然比较显著。而从后续政策走向上看，该市场人士认为，虽然逆回购操作已经常规化，但降准的可能并没有全部排除。胡达称，从对通胀的直接影响来说，当前玉米、大豆价格的上涨，并不构成不降准的理由。从经济基本面的逻辑上来看，未来降准仍然应该会出现一次。

　　兴业证券固定收益资深投资经理朱文杰则表示，市场降准预期不断落空，主要原因可能还是在于银行对于资金的需求没有那么高。一方面市场资金面始终没有紧张的状况出现，3.35%的7天期逆回购利率始终稳定，而银行间市场7天期回购利率也基本维持在3.30%到3.35%一线，而商业银行的放贷相对也比较谨慎;另一方面，央行也不希望由降准传递出过于宽松的信号，引发可能出现的“人工通胀”。

　　基于上述理由，朱文杰认为，虽然二季度和上半年资本流出压力较大，但考虑到当前市场利率并不高，目前央行在是否降准方面依然比较主动。如果未来某一天有突发因素造成资金利率大涨，那么央行着手下调存准率，可能就会更加理由充分。