新股申购——中泰桥梁（002659）专业大型桥梁钢结构工程第一股

　　投资要点：

　　1. 公司由国企改制而来，董事长、总经理陈禹为实际控制人;公司核心管理和技术人员均不直接持有公司股份，分别通过环宇投资、泽舟投资、恒元发展、江海船务和海登技术等法人股东单位间接持有公司股份，公司主要的高管通过机构间接持有中泰桥梁按发行后股本的34.67%，激励充分。

　　2. 本次计划发行不超过3900 万股，发行后总股本不超过15550 万股。

　　3. 公司业务收入的90%来桥梁钢结构工程，最近两年净利润CAGR 达到38.63%，增长迅速。

　　4. 作为国内最大的民营大型桥梁钢结构工程承包商，先后承担了苏通长江大桥、润扬长江大桥、上海卢浦大桥等多个大跨径桥梁钢结构工程。2010 年桥梁钢结构市场占有率为3%，年产5 万吨以上桥梁钢企业市场占有率为12%。

　　5. 十二五期间交通基建投资增长有限，大型桥梁钢结构行业增长可能高于行业水平，预计未来CAGR15%左右。2010 年我国桥梁钢结构(大型+非大型)的市场规模已达到254 万吨，产值超过250 亿元。根据中国钢结构协会预测，到2015 年我国桥梁钢结构工程需求量将达到450 万吨，CAGR12.5%。公司作为A 股第一家专业的桥梁钢结构企业，在上市后将面临市场蛋糕持续变大和市场集中度提升的双重机遇，预计公司未来年均收入增速大约20%左右。

　　6. 公司本次发行3900万股，计划募资3.56亿元投向两个项目：(1)“年产8 万吨桥梁钢结构生产项目”，项目实施后，公司产能将在目前8万吨规模上扩张至16万吨，届时公司的工程承接能力将得到大幅提升;(2)建设技术研发中心项目。

　　7. 产能扩张、业务链的延伸以及省外、海外业务拓展是公司业绩增长的关键因素，考虑所得税优惠的因素，我们预计2012-2014 年摊薄后的EPS 为0.62 元、0.87 元、1.09 元，3 年CAGR 为32%，考虑到公司资产较重，给予2012 年14-16 倍PE，合理价值区间为8.72-9.96 元，考虑二级市场10%的收益，建议询价区间为7.84-8.97元。

　　8. 主要风险：交通投资大幅下滑、回款风险、海外业务风险