瑞普生物（300119）：国内兽药行业的佼佼者，合理的价格区间为50.96-60.06元

    公司是拥有专业壁垒的兽药龙头。我国兽药行业增长快,上游原料供应充足,下游需求旺盛,结合政府的大力扶持,行业前景看好。在强制执行GMP认证制度、规模化养殖比例不断提高的背景下,公司或借助技术和规模优势在后续的发展中进一步巩固兽药龙头的地位。2008年,公司兽用生物制品国内市场份额为3.15%,5种主要兽用疫苗产品市场份额列行业单品排名前5名。

    公司为一家具有原始创新能力，集兽用生物制品和兽用制剂研发、生产、销售和技术服务于一体的高新技术企业。公司主要产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种，产品丰富、结构合理，为国内少数几家产品覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制的兽药企业之一。

    注重研发,未来产品技术壁垒高,销售网络广。公司研发费用占收入比例大于4.4%。公司储备项目较多,在兽用生物制品和兽用药物制剂领域,公司正在从事的研发项目分别达27项和24项,其中填补国内外空白的项目达11项,技术壁垒高。公司以政府招标采购、大客户直销、网络经销三种模式辐射各养殖企业和养殖户。

    兽用疫苗是公司主要收入利润来源。2009年禽用活疫苗、禽用灭活疫苗、畜用活疫苗、畜用灭活疫苗销售收入分别占公司总营收的25%,11%,14%,25%,总计75%;毛利分别占27%,10%,14%,27%,总计78%。

    公司核心优势:1、产品资源丰富:公司主要产品为兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种。本次募集资金投资项目共涉及23种产品,其中大部分产品具有较高壁垒,面临市场竞争较小。 2、营销体系健全:目前公司已在21个省中标政府招标采购项目,已与743家规模化养殖企业或大型养殖场建立业务关系,已指定2,116家网络经销商销售公司产品,营销网络覆盖全国 500个重点养殖县。

    募集资金投向分析:本次公司拟向社会公众公开发行普通股3,350万股,占发行后总股本的25.1%,主要用于“年出栏60万头生猪产业化基地项目”、“年产40万吨饲料生产建设项目”、“科研培训中心建设项目”和“食品安全追溯管理系统工程建设项目”。

    估值与投资建议:预估公司10-12年全面摊薄EPS为1.31元、1.82元和2.37元。参考中牧股份、天康生物和金宇集团等同类上市公司,给予11年28-33倍PE,上市后合理的价格区间为50.96-60.06元。