业绩同比大幅上升，地产金融驱动增长

　　一季度,受益于电价上调、煤价回落、电厂股权收购和投资收益增长,公司实现归属净利润0.68亿元,同比增长361.1%。未来公司电力业务将较为稳定,房地产和参股金融公司也将逐步释放业绩,给予“审慎推荐”投资评级。

　　2012年一季度实现每股收益0.1973元。公司一季度实现主营业务收入8.1亿元,同比增长16.6%;利润总额0.97亿元,同比增长95.7%;归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比增长361.7%,折每股收益0.1973元。

　　电价上调提升收入,煤价回落增强盈利。2011年6月和12月,公司控股子公司恒运C厂、恒运D厂上网电价上调0.18分/千瓦时和2.3分/千瓦时(不含脱硝电价),从而推动公司一季度电力业务收入大幅增加;同时,由于煤价自去年12月以来有所回调,公司毛利率上升为23%,环比上升7个百分点,公司盈利能力得到提升。

　　股权收购提升权益比例,参股金融贡献投资收益。2011年4月,公司对恒运C厂的股权比例从45%增加至95%,对恒运D厂的股权比例从52%增加至97%,上市公司股东权益大幅上升,是公司业绩增长的主要原因之一。同时,公司参股的袁州联社分红605万元,而去年没有该部分收益,使投资收益同比增长87%,共同推动归属于上市公司股东的净利润同比增长361.7%。

　　电力业维持稳定,地产金融驱动业绩。公司2011年按上网电量折算利用小时超过6600小时,由于2012年南方电力供需形势仍将较为紧张,预计电力业务利用小时将稳定在较高水平;房地产业务方面,公司参与开发的锦泽园项目已进入销售期,由于土地成本相对较低,待明年竣工确认收益后将贡献丰厚业绩;同时,随着宏观经济和市场的好转,公司参股的广州证券和袁州联社投资收益也将增加,共同驱动公司业绩的增长。

　　给予“审慎推荐”评级。预计公司2012~2014年每股收益为0.57、0.99、1.00元,对应当前股价PE为17、10、10倍。考虑到公司房地产业务明年将进入收获期,业绩预计大幅增长,但房地产受国家宏观调控影响较大,暂给予“审慎推荐”投资评级。

　　风险提示:房地产销售进度不理想、煤价大幅反弹。