品牌价值被低估，产品梯队继续成长

　　伊可新品牌价值尚未完全体现。伊可新是儿童维生素矿物质类中包括药品和健康食品中唯一的驰名商标，我们认为目前市值并未完全反应品牌价值。在2011年底的中国健康年度总评榜，伊可新以遥遥领先的优势被评为最受欢迎儿科药物，一起参评的同类其他产品包括康芝药业的度来林、亚宝药业的丁桂儿脐贴等，而山大华特、康芝药业和亚宝药业的市值分别为26亿、26亿和 42亿元，公司并未享受到品牌溢价带来的市值增值。此外从成长空间来看，伊可新尽管是全国性的品牌，在北京、上海等大城市拥有较高的认知度，但与其他消费品牌动辄过亿的广告投入相比，公司去年仅投入了 2200 余万元广告费用，在更多县级城市的认知度仍较低，有充足的成长空间。我们估算伊可新在城镇市场的覆盖率不足 20%，2011 年该产品销售收入在 3.0-3.5个亿，预期未来有望成长到 10亿元规模。

　　二线产品将有望进一步受益于渠道共享效应。从近期对上海、山西、浙江等地的药店草根调研了解到，公司的核心品种伊可新进一步增加终端覆盖度，而二线品种如盖迪欣、伊甘欣的覆盖度上升更为明显，与大型连锁药店交流了解到，公司近期多选择与其签署捆绑二线品种的铺货协议，加快铺货。通过浏览公司论坛，我们发现与去年 5月份广告投放前相比，不仅消费者的留言数量呈现爆发性的增长，而且留言内容呈现递进式变化，去年同期消费者关心的是在很多地方买不到伊可新，对盖迪欣论及甚少，而今年更多消费者一方面咨询伊可新的使用问题，另一方面开始抱怨买不到盖迪欣，范围涉及洛阳、沈阳、天津等地，据此我们判断伊可新在实现覆盖度要求和继续广告投放后，今年有望实现 30%以上的收入增长，二线品种如盖迪欣、伊甘欣已经显现出明显的渠道饥饿，预期将成为下一轮增长的动力所在。

　　财务与估值

　　我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.64、0.81、1.04 元，一季度主业的良好成长有望维持，目标价 19.50元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　费用短期投入过大侵蚀部分利润