豆粕近远月价差狂飙 套利英雄险折腰

　　豆粕1301合约较1305合约高500多元/吨，大幅超出正常价差范围

　　“一般做套利的，做一个品种要对品种非常熟悉才行。总的来说风险比较小，但是如果套利套反了，还是会亏损，而且套利的仓量往往会比投机仓量重。”

　　豆粕大幅上涨之后亏损的不只是空头，方向出错的套利者也会受伤。

　　“豆粕1月合约(M1301)与5月合约(M1305)价差比我(止损)出来时又走了300多个点，那就是3000多元的亏损，一组的保证金才6000元左右，亏损幅度可能达到50%。”套利交易者李先生近日接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　套利也非一劳永逸

　　目前豆粕1月较5月合约高出500多元/吨，大幅超出正常价差范围。

　　布瑞克咨询资讯部经理林国发认为，5月与1月合约价差一般在-200至200点之间，具体情况看当时的豆粕需求和美豆的走势。“按照目前的基本面因素，价差应该在-300至-400元/吨之间，超过-500点，价差有所偏大。”

　　“自豆粕期货2000年7月17日上市以来，1月与5月的价差一般在正负400点之间波动。历史上，只有在2009年1月的交割月里，豆粕价差(1月合约-5月合约)曾突破过500元/吨，以收盘价计算，当时最高价差达到775元/吨。”永安期货分析师龚萍告诉记者。

　　极端的价差吸引着不少套利交易者介入，6月中下旬，投资者李先生看涨豆粕，觉得远月合约应该涨得更快，而远月合约出现明显贴水，于是他做了两组套利，分别是空豆粕1209合约多1305合约，以及空1301合约多1305合约。当时1月和5月合约的价差在220元左右。

　　李先生套利介入后，1月与5月价差也曾有过一波收敛走势，价差从220点回落至140点，当时他并未及时获利了结。几天之后价差开始反弹，最后他亏了几十点止损出局。之后1月与5月价差持续扩大，最高达到570元。

　　相比之下，套利投资者郭建勇则幸运很多，郭建勇告诉记者：“这波农产品上涨很多品种近期月份都涨得很厉害，远期跟进不够，都是前高远低，偏离正常价差，这里面就有机会。我们做了一点，不是很多。”

　　郭建勇第一次开仓套利时，豆粕1月与5月合约的价差在467点，压缩到420点时，看到近月合约再度走强，就止盈平仓了。当价差反弹至500点上方时，郭建勇又加仓介入套利。

　　“我们套利不是静态的，是动态的，不是做进去就放着，只要收缩了有钱赚了就跑了。套利单子敢做就敢放，一旦开始套利，就有两种结果：赚钱和被套。赚钱就跑了，套上了就继续加仓。若美国干旱严重，以9月为首的近月合约如果还是继续往上推升的话，1月和5月价差还是会继续拉开。”郭建勇说。

　　价差被推至十年高位，仍有扩大可能?

　　龚萍认为，豆粕1301合约与1305合约价差的扩大趋势，主要是因为南美大幅减产导致2011/2012年度大豆供应偏紧，美豆新作可能继续减产的预期更是进一步推高大豆价格，原料成本上涨令油厂销售豆粕时挺价意愿较强，因此1209和1301合约豆粕价格都相对坚挺。

　　另一方面，2012/2013年度南美大豆因为厄尔尼诺现象可能大幅增产(通常情况下，当厄尔尼诺天气持续两年时，美国玉米、大豆单产会增加)，这有利于世界大豆库存的回升，导致CBOT远月(3月)大豆期货价格明显偏低，对应国内5月豆粕和豆油的进口大豆期货盘面压榨利润较好，因此油厂纷纷在期货市场上锁定压榨利润，较大的卖盘令5月豆粕走势疲软。

　　对于5月和1月合约的价差是否继续扩大，林国发认为虽然目前价差超过500点有点偏大，但如果美国天气仍无好转，还是存在继续扩大的可能性。目前是大豆的结荚关键期，恶劣的气候必定造成市场再次担忧美豆产量。另一方面，目前国内豆粕需求旺盛，库存偏弱，若美豆价格持续上涨，必定会推高国内近期豆粕价格。相对而言5月合约剩余时间较长，后期豆粕需求不确定，加上目前国内生猪养殖处于亏损状态，存栏在缓慢减少。因此后市若美豆继续上涨，必定造成1月合约较5月强势。

　　机会与风险并存

　　面对仍有可能创新高的历史价差，投资者该如何套利呢?

　　“8月份美豆出现回调的可能性较大，个人偏向于价差缩小，但是这样做风险也挺大，主要是担心美豆短时间调整后迅速反弹。500元的位置虽然偏高，但目前做买5月卖1月的套利风险还是偏大，选择不做或者等待价差达到700元附近更为安全。”林国发说。

　　而龚萍预计短期价差仍将在500元/吨以上的相对高位徘徊，可逢高建立1:1的“卖M1301买M1305”的套利头寸，跌破500元可尝试加仓，目标价差为200元，止损价差为600元。

　　郭建勇也认为目前500点的差价已经比较大了，但他也认为“做进去不一定能赚钱，还是有风险”。“一般做套利的，做一个品种要对品种非常熟悉才行。总的来说风险比较小，但是如果套利套反了，还是会亏损，而且套利的仓量往往会比投机仓量重。”