上市券商业绩下滑 难破“靠天吃饭”宿命

　　“牛市撑死，熊市饿死”——这个证券业多年来一直希望摆脱的“宿命”，依然没有被打破。当2010年上半年上证综指以累计下跌878.77点、跌幅超过26.8%位列全球表现最差市场之列时，我们很难想象仍旧“靠天吃饭”的券商的业绩不受到重创。13家上市券商公布的半年报显示，上半年上市券商净利润合计达119.97亿元，较去年同期大幅下滑22%。

　　业绩下滑难改“靠天吃饭”

　　数据显示，13家上市券商上半年实现营业收入302.51亿元，实现净利润119.97亿元，较去年同期下滑22%。13家上市券商中有11家券商业绩出现下滑，东北证券（000686）净利润同比下滑76.83%，业绩垫底，太平洋（601099）证券和西南证券（600369）净利润同比下跌幅度分别为72.6%和62.57%，只有国金证券（600109）和宏源证券（000562）两家券商净利润分别同比增长46.18%和40.13%。经纪业务和自营业务的滑坡成为券商业绩的两大“杀手”。

　　多家券商半年报显示，受上半年股市的低迷行情、较低的成交量和佣金率持续下降影响，造成经纪业务和自营业务均出现较大幅度下降。据统计，上市券商经纪业务收入同比全线下降，今年上半年行业佣金率较去年同期下降20%左右，上半年光大证券（601788）、广发证券（000776）、中信证券（600030）经纪业务收入下降幅度较大，同比分别下降27.72%、24.88%和20.22%。

　　与此同时，自营业务也大多出现亏损，2010年上半年共计实现自营业务收入12.64亿元，同比大跌74.64%。行业龙头中信证券半年报显示，公司上半年投资净收益3.42亿元，同比减少9.82亿元，降幅达73.43%。在所有券商中，宏源证券是唯一一家自营业务较去年同期实现增长的券商，今年上半年，宏源证券自营收入3.76亿元，同比增长68.6%。

　　“上半年多数券商的业绩不济，仍可归咎于‘靠天吃饭’格局未变。从各项业务收入占比来看，经纪业务依然占据绝对大头，几乎所有券商的经纪收入都超过50%，其中东北证券占比105%，太平洋占比89.94%，长江占比72%，西南占比71.35%。所以当市场行情导致经纪业务‘价量双降’，券商业绩毫无悬念地直线下挫。”业内分析师表示，行业龙头的优势依然明显：中信证券上半年实现净利润26.28亿元，仍居首位，海通证券（600837）和广发证券紧随其后，分别为18.42亿元和16.4亿元，净利润超过10亿元的则是华泰证券（601688）和招商证券（600999），这5家券商合计实现盈利89亿元，占全部上市券商净利润的比重达到了四分之三。

　　值得关注的是，三大传统业务的投行业务成为上半年上市券商公司的“救命稻草”，受益于新股发行节奏加快，特别是创业板和中小板的密集发行，使得大多数券商投行业务出现爆发性增长，一定程度上弥补了经纪和自营的下滑。如国金证券上半年实现证券承销保荐业务4.02亿元，较上年同期增长1789.8%，招商证券上半年投行业务净收入为7.96亿元，同比增长12倍，海通证券和广发证券的投行业务收入增长约6倍。

　　传统盈利模式转变尚需时日

　　证券公司“靠天吃饭”的盈利模式一直被市场诟病，但从公布的上市券商半年报看，各家券商的收入依然严重依赖市场。上海证券交易所数据显示，截至2010年6月30日，国内证券营业部数量已达4263家，较年初增加561家，较上年同期增加1005家，而营业网点的激增也导致佣金战愈演愈烈。国泰君安证券分析师认为，2010年下半年，证券行业仍面临着经纪业务价跌量缩、自营收益率为负的风险。从全年来看，业绩同比降幅有进一步扩大的趋势。

　　业内人士分析指出，这归根结底与券商行业仍在“靠天吃饭”的现状密不可分，“经纪业务在券商盈利中的占比仍然很高，行业同质化严重，创新业务效应尚未显现，这决定了券商只能通过价格战争夺经纪业务市场的行为模式，其根源在于券商的利润结构和业务模式。”该人士进一步分析认为，不过这将促使券商继续围绕创新业务模式、提升服务质量来寻求突围。根据长江证券（000783）的最新统计数据，在有数据可查的8家上市券商中，包括期货子公司、直投子公司和融资融券业务在内的创新业务总收益为1.65亿元。其中，直投子公司净利润为3080万元，融资融券利息收入约为2000万元，这一数字与券商动辄数亿元的业绩贡献相比并不突出，但已经显示创新业务业绩贡献方面开始崭露头角。

　　光大证券在半年报中就表示，下半年公司将认真研判市场趋势，根据市场及自营仓位情况开展股指期货套期保值业务，将股指期货作为管理证券投资业务风险的重要手段，减少单边持仓的投资风险，逐步扭转盈利模式完全受制于证券市场涨跌的局面，实现投资结构和盈利模式的多元化。

　　创新业务带来想象空间

　　从半年报来看，尽管融资融券和股指期货对上市券商的业绩贡献较少，但这并没有消退券商对未来前景的想象力。中信证券在半年报中表示，将在未来努力增加非通道业务收入，并提高公司买方业务能力，提升公司盈利水平。在中信证券看来，在营业网点竞争加剧、大型优质IPO项目资源逐渐减少的趋势下，以提供通道式服务获取代买卖佣金收入、承销收入的盈利模式受到较大挑战。未来公司将转变传统业务的盈利模式，开展财务顾问等非通道业务，充分利用传统卖方业务优势，增加收入来源。

　　“股指期货上市只有两个半月，因此，上半年该项业务对利润贡献度还不很明显，但已经出现了较好的增长势头，股指期货月成交额至少占40%的比例。”业内人士预计，股指期货和融资融券业务对上市券商的“贡献”将在下半年集中体现出来。数据显示，上半年，中信证券融资融券利息收入为1892.28万元，海通证券融资融券利息收入123.63万元，广发证券融资融券利息收入77.33万元。此外，由于目前融券标的证券较少，在一定程度上限制了融券业务规模的扩大，对券商业绩也产生了一定影响。

　　光大证券半年报显示，正是因为股指期货开启，上半年公司期货经纪业务较去年同期大幅增长61.62%。光大证券预计，随着股指期货交易量进一步放大及券商逐渐利用股指期货进行套保，公司的股指期货业务将在平抑自营业绩波动的同时，实现盈利模式的转变。长江证券分析师刘俊认为，虽然融资融券对券商短期内业绩贡献幅度有限，但若考虑到客户基础和资本实力，融资融券规模效应显现后将对券商业绩的提升幅度非常明显。