公私募多空对决下半年 关注三大投资主线

　　在上半年的激烈“搏杀”之后，一场针对下半年A股行情的多空激辩正在机构之间悄然展开……

　　在经济下滑与政策利好的多空胶着局面下，上证指数在2300点反复争夺。棋到盘中，政策力度面临诸多约束，对宏观经济底部拐点的预判一再后延，市场趋势愈加扑朔迷离，如此局面也使得基金在制订下半年策略时左右为难。

　　不可否认的是，目前宏观经济拐点难以预判，但至少，股票市场的总体估值水平处于历史低位，已反映相当一部分的长期悲观预期;即使机构对经济见底的时点分歧较大，但“股市总体下跌风险不大，结构性的机会与风险是目前股市的主要矛盾”也几乎成为共识。

　　在行业层面，由于宏观经济总体疲弱导致总需求增速降低，各行业的供求矛盾日益凸显，对于下半年投资，对行业供求关系和竞争格局的把握，或许在一定程度上比对宏观经济的判断更为重要。

　　分歧源于对经济拐点的判断

　　任何时候的市场，都会有不同的看法出现，但不可否认的是，在外围环境不好、国内房产持续调控的背景下，经济的下滑是确定性的，货币政策的微调预调也正在进行中，对经济的信心成为决定市场走势的关键。

　　此前市场几乎一致预期经济在二季度见底是大概率事件，但低迷的经济数据再次打破了市场的一致预期。随后，对于经济出现拐点的时间，市场分歧开始逐步显现。看多的基金经理相信，经济将在三季度企稳，而看空的基金经理则认为，经济将呈现出“L”底，即经济寻底的过程更为曲折、漫长。

　　沪上一位基金经理认为，上有“经济顶”的制约，下有政策托底，市场进入盘整状态，何时突破则取决于对于宏观经济走向的判断。

　　从1-5月公布的各项经济指标来看，均表明经济仍在继续下滑，其中工业增加值和发电量已经低于过去20年的平均增速，与之相伴随的是工业企业库存的逐步下降，已经约有三个季度的明显调整，从主导行业来看，汽车、钢铁等中下游行业库存已经较低，同时企业降价抛货行为从去年三季度开始，持续了约四个季度且在此期间经历了企业盈利的大幅回落。

　　对于下半年经济的走向，较为乐观的如天弘基金认为，在价格与盈利已经有较大下调的条件下，下半年工业生产已经逐步减缓，后期的抛货压力将会越来越小，企业的利润下降空间也有望收窄，从需求角度来看，任何一个经济体，无论情况多差，均有自发需求的存在，这些均有助于促使未来生产的重新启动。

　　在天弘基金看来，“经济在企业库存、价格调整到位以及政策累积效应体现后，有望于三季度出现阶段性的企稳回升。企业盈利也有望在宏观经济阶段性企稳回升后的四季度到明年一季度开始改善，由于政策、通胀、利率以及经济企稳等方面造成估值持续回落的负面因素在减弱，下半年股票市场的投资机会也将明显增多。”

　　相对乐观的还有私募基金金中和，在该私募看来，目前以及未来一季度经济基本面的确偏弱，但纯粹的基本面分析不能判断转折点，主要还是看利空在底部是否得到完全释放。此外，从政策角度上说，利好政策必将出台，为稳增长保驾护航。因此，经济好转、股市走强可期。

　　不过，依然有部分基金投研团队对于未来经济走势持相对悲观态度，如天治基金认为，近期国内宏观经济依然疲弱：煤炭价格下跌幅度超出预期，水泥、工程机械等中游行业继续低迷，下游消费情况也不甚理想，只有房地产市场略有暖意;可以预期，6月份各项宏观经济指标难有起色。与此同时，政策放松尚未看到有力度的举措，降息的同时推进利率市场化表明监管层深化结构调整的意图十分坚定。

　　东吴基金在下半年投资策略表示，现在国内经济正处在主动去库存的阶段，由于存款增长缓慢、波动巨大，以及利率市场化，银行成本继续上升，惜贷情绪增加，再加上国内投资收益率下降至平均贷款之下等因素，政策刺激空间非常有限，对私营部门投资的带动作用也会下降，因此经济反弹的力度并不强。

　　而对于国内政策，东吴基金则表示，将是相机抉择的稳增长与逐步加码的调结构并举。稳增长以调节项目审批进度、引导贷款利率下行为主，调结构以引入私营资本、扩充直接融资、调整产业结构为主。东吴基金认为流动性将在下半年继续改善，业绩也逐步见底，但仍旧在底部徘徊，估值将继续分化，传统行业低估值将长期维持，成长股仍旧享受估值溢价。东吴基金判断下半年市场将在2200点至2500点之间震荡，在年底向上突破区间。

　　私募基金中，重阳投资认为，今年宏观经济数据偏弱，有目共睹，未来中国经济转型也将是一个较长的过程。在基本面弱势的情况下，A股将会遇到更多挑战。除重阳投资之外，朱雀也是对未来市场长期经济趋势保持谨慎的私募之一。就下阶段市场来看，朱雀认为目前的市场系统性风险并不大，短期指数在一定的箱体中震荡。而长期来看，最新经济数据显示经济下滑超预期，增速下滑明显，固定资产投资虚弱。在这样的经济转型期中，从宏观经济和企业基本面来看都相对较弱，上市公司盈利水平较差，半年报可能也不会有太大的改观，基本面并不乐观。而且这一过程仍将持续，未来一段时间都将感受到经济转型的阵痛。

　　寻底买入PK 持币观望

　　当大多数经济指标都有逐渐放缓的迹象，而政策调控的空间却十分有限时，投资者必受煎熬。

　　在经济向下政策托底的大环境下，下半年应该采取怎样的投资策略，公私募基金的分歧依然不小。

　　天弘基金认为，随着距离经济企稳的时间越来越近，股票市场杀估值的一系列负面因素也在逐步减弱，下半年股票市场的买入因素开始增多，投资策略上可采用下跌中逐步买入的策略。

　　作为最稳健的私募之一，星石曾在年初的策略报告中表示，将从以往一贯的防御性战略转向进攻性战略，不过，在二季度策略中，由于看到宏观经济仍在筑底过程，一季度部分行业反弹幅度超预期，星石则索性表示不追高，“今年的投资机会远不止一季度一次，不必着急追高”。二季度市场风险释放的过程也印证了星石不追高的明智。

　　对于未来长期市场，星石表示仍然会密切关注实体经济，在GDP下滑过程中避开风险较大的周期股，耐心等待经济的真正见底，而其“战略性建仓”操作将可能会是跨年度的。

　　“在一个大的经济周期里面，投资者既不能和经济周期对抗，也不能和政府的政策对抗。”东方基金精选混合基金经理李骥认为，股市总是在经济危机四伏的时候开始孕育机会，这个时候股票比任何时候都具估值优势，处于熨平经济波动周期的考虑，政府也会不断降低企业投资成本，并释放比较多的流动性，鼓励企业的生产扩张活动。此时，投资者只需耐心地等待最有利的市场条件，比如看到外围环境的改善、订单的增加，直到企业业绩开始大面积改善，并有积极性持续扩张生产的阶段。

　　关注三大投资主线

　　对于下半年投资而言，基金认为，政府出台大力度改革和刺激经济政策的可能性相对较小，投资上将更加注重估值合理、且增长预期稳定的公司。

　　东吴基金建议关注以下三个线索：景气回升与稳定行业，主要包括医药、电子、食品饮料、电力;经济转型受益行业，主要包括环保、传媒、天然气、非银金融;稳增长受益行业，主要包括房地产、家电、装饰园林。

　　天治基金认为，在行业层面，由于宏观经济总体疲弱导致总需求增速降低，各行业的供求矛盾日益凸显，特别是周期性行业的产能过剩问题尤为显著，因此某些行业的盈利状况将出现显著下滑甚至亏损。从目前看，对行业供求关系和竞争格局的把握在一定程度上比对宏观经济的判断更为重要。“看长一些，我们对大多数价格敏感性行业、竞争格局不稳定的行业继续谨慎，主要的结构性机会在于政策微调直接受益的行业、竞争格局稳定的行业、消费品和新兴产业的精选个股等。”

　　在这样有难度的投资环境中，朱雀投资认为，政策层面的利好还是相对比较积极。朱雀表示，会围绕政策改革布局，从金融体制改革、文化体制改革、医疗体制改革和科技体制改革中，谨慎寻找相应行业和个股的投资机会。

　　长信基金研究副总监安昀认为，人口拐点的到来将带来持续的通胀和资产估值的下移，未来投资相关产业在经济中比重下降，消费相关产业在经济中比重上升。

　　在安昀看来，中国经济由工业化向大消费的转变正在切实发生，目前已呈现出传统工业领域潜在空间收窄，由于产能过剩和要素成本上升的原因，产业投资回报率下降的趋势已经较为明显。另一方面，现代家电等日常基本消费领域的消费基础不断扩大、消费需求的不断更新，汽车、电子、服务业等可选消费领域快速崛起。随着可支配收入的提高，消费群体在医疗、保健、教育、文娱、育婴等方面的投入比例不断增大，也将催生一批市场潜力可观的公司。

　　具体到投资选择，安昀认为未来是真正的企业家脱颖而出的时代，将坚持在重点关注的消费领域进行自下而上选股的策略。

　　上投摩根认为，下半年n围绕着“节能环保”、“可持续增长”、“产品、服务及技术升级”等角度来筛选行业和个股更为有效。据此，环保、节能、品牌消费、券商、保险、地产等行业为主要看好领域。

　　天弘基金则认为，基于此次经济企稳以库存、价格回落的短周期为主，价格弹性略高的中上游原材料行业如煤炭、化工、水泥等周期品存在库存回补和价格回升的阶段性机会;同时考虑到经济中期的因素仍不乐观，也应对稳定成长类品种保持足够的权重。资产配置上，持有医药、白酒、新材料与TMT等成长个股;阶段性参与机械、水泥、煤炭、家电、化工等弹性品种;券商和保险等跟随市场情绪的弹性品种也可适当配置。