海外资金看好A股后市 QFII积极加仓

　　数据显示，多家QFII席位二季度以来大举扫货，5月、6月达到增持高峰

　　日前，韩国央行表示已开始用今年早些时候获得的3亿美元合格境外机构投资者(QFII)额度购买中国股票，以推进其外汇储备多元化的长远战略。无独有偶，据外媒报道，日前总资产达到1.35万亿美元的世界最大的公共养老金基金日本政府养老金表示，以积极管理其投资组合中的新兴市场股票，市场预测，该养老金或会将中国纳入其重要资产配置。

　　A股前途如何，从素来嗅觉灵敏的QFII(合格境外机构投资者)动向便知晓端倪。

　　尽管A股近期走势低迷，但今年以来QFII一直对A股市场持相对乐观的态度。不久前卡塔尔意愿申请合格境外机构投资者资格，拟申请投资额度50亿美元，远远超过当前规定的10亿美元上限。今年以来，韩国、日本、加拿大等多个国家和地区的资金都在通过QFII投资A股。交易所的数据显示，多家QFII席位均在二季度以来大举扫货，从增持的时点来看，5月、6月份是增持的高峰。

　　业内人士称，种种迹象显露出外资正为中国股市的上涨做好准备，多家国外机构近日均发表看好中国股市前景的言论，并开始提前布局。浙商证券策略分析师张延兵表示，境外资金的注入无疑给A股市场带来了新鲜血液，这可能也在一定程度上显示出目前中国股市的估值相对安全，投资价值逐渐显现。

　　根据外管局最新公布的数据，截至目前，已有147家机构获得了273.63亿美元的QFII额度。作为监管机构的证监会则公开表示，下一步将加快QFII资格审批，适当降低境外机构的QFII资格标准，给足投资额度，鼓励更多持长期投资理念的外资机构投资中国资本市场。据悉，近半年以来的QFII获批家数和额度已超过此前几年的总和。

　　多家分析机构表示，作为价值投资者的代表，如QFII投资者通过大宗交易系统买入蓝筹股，往往意味着大盘估值已具备相当的吸引力，即将触底或接近触底反弹。QFII加仓和汇金此前增持四大行有类似之处，一方面对投资者信心有一定提振，另一方面也证明蓝筹股已经具备长期投资价值，后市表现可期。

　　QFII频频现身大宗交易 海外长线资金入市

　　昨日有消息称，韩国央行于上周日发表的一份声明中表示，已开始用今年早些时候获得的3亿美元合格境外机构投资者(QFII)额度购买中国股票，这是韩国央行首次直接投资中国股市。

　　据大众证券报报道，韩国一位官员表示，受委托的资产管理公司从上周已开始下达购买指令，预计将在近期在沪深两市购买股票。此外，韩国央行官员近期表示，韩国央行计划向中国申请更多投资配额。

　　浙商证券策略分析师张延兵表示， 境外资金的注入无疑给A股市场带来了新鲜血液，这可能也在一定程度上显示出目前中国股市的估值相对安全，投资价值逐渐显现。事实上，近期QFII在A股市场颇为活跃，5月新开13个账户，创近年新高，整体仓位处于年内高位，并频频现身大宗交易市场。

　　数据显示，今年6月外汇管理局审批的QFII额度再度放量，新批额度达13.3亿美元，明显高于4、5月。截至目前，147家机构获得73.63亿美元额度，审批速度不断加快。今年4月，证监会宣布增加500亿美元QFII投资额度，使总投资额度达800亿美元，并增加500亿元人民币RQFII(人民币合格境外机构投资者)投资额度，加快引入海外长线资金的意图明显。而上周六证监会副主席姚刚在香港表示，有关部门正在研究进一步放宽QFII资格事宜，RQFII试点范围也有望扩大。近期证监会也公开征求意见，拟降低QFII要求，提高其持股上限。

　　业内人士指出，近期监管层为QFII及RQFII投资提供的便利政策，体现出鼓励境外长期资金入市和价值投资的政策导向，将为中国股市引入更优质、理性的“资金活水”。种种迹象表明，未来海外长线资金的入市潜力值得期待。不过张延兵亦表示，相对于中国股市巨大的资金需求，目前境外资金入市尚属“杯水车薪”，暂难对指数产生多少实质性影响，更多的意义还在于示范与导向作用。

　　韩国央行3亿美元全入A股 QFII逆势扩容

　　韩国中央银行(BOK)7月1日表示，该行已于上月将3亿美元的QFII(合格境外机构投资者)额度全额投入中国A股市场.

　　与外汇储备约为3000亿美元的总规模相比，韩国此次投资占比并不算多。但韩国央行人士表示，中国经济在全球经济中的地位不断提升，进入中国股市有助于扩大韩国外汇储备的多元化，增加运营收入。

　　事实上，韩国央行并非韩国第一家在近期积极投资A股的机构。5月中旬，韩国最大的机构投资者——韩国国家养老基金(National Pension Service)表示，其在3月份得到的1亿美元QFII限额已经用完，并计划向中国申请更多的购买以人民币计价的中国股票的QFII额度。

　　从过去几个月的情况看，海外投资者对QFII的热情正在逐步升温。国家外汇管理局于6月8日和6月15日两日分别批准10家机构共计13.5亿美元的QFII投资额度，审批额度明显大于4月和5月。

　　卡塔尔一官员上周表示，卡塔尔正在申请QFII资格，拟申请投资额度50亿美元，远远超过当前规定的10亿美元上限。

　　从A股具体的申购容量上，过去两个月也有较大规模的提高。据报道，过去两个月，纳入统计的QFII中国A股基金连续出现净申购。而在此前的几年内，QFII基金的整体资产规模一直在缓慢流出。

　　有意思的是，在QFII整体规模不断扩大的情况下，中国股市却在下滑。今年5月以来，中国股市就不断下滑，6月更是呈现出加速下跌的态势，6月大盘整体跌幅为6.19%。

　　外资机构为何逆势增持?专家表示，对中国市场的看好以及现在的相对低位是首要的原因。安邦咨询发布报告分析指出，蓝筹股的估值更是与发达国家股市接轨甚至更低，投资价值凸显，促使QFII入场。

　　淡马锡控股高级董事总经理兼中国区总裁丁玮日前就表示，淡马锡看好中国中长期发展潜力和中国资本市场，特别是蓝筹股的投资价值。

　　此外，更好地运用与中国经贸关系中所获得的人民币也是其中因素之一。

　　卡塔尔能源与工业大臣穆罕默德·本·萨利赫·萨达在宣布有意申请QFII时表示，申请QFII资格是想把从中国获得的部分液化气收入以人民币的形式留在中国来进行证券和IPO等方面的投资。

　　近期中国监管机构不断释放鼓励政策，也加快了境外资金的入市步伐。6月20日，证监会发布降低QFII资格要求及放松投资限制的规定。

　　自QFII制度实施以来，截至目前，已有172家境外机构获得QFII资格，其中145家QFII累计获批272.63亿美元额度，累计净汇入资金1254亿元，QFII账户资产合计约2713亿元，持股市值约占A股流通市值的1.1%。

　　7月2日，周一，总资产达到1.35万亿美元的世界最大的公共养老金基金——日本政府养老金表示，已经选出6家资产管理公司，以积极管理其投资组合中的新兴市场股票。市场预测，该养老金或会将中国纳入其重要资产配置。

　　优胜基金经理论A股机会：下半年不乏赚钱效应

　　宏观经济篇

　　欧洲不会更差美国缓慢复苏

　　记者：全球经济目前仍处在动荡之中，您怎么看欧债危机的发展前景?美国经济复苏之路会怎么走?国际经济形势对中国经济会产生什么影响?

　　刘明月：欧元区内希腊等成员国家的经济刺激政策并不是一朝一夕的事情，削减赤字也好，刺激经济也好，促进经济和稳定实体经济都需要比较长的时间，不是半年或者一个季度就能达到目标的，但由于已经有了充足预期，所以外围的状况就是寻底的过程，或者说是底部区域，进一步变差的空间不大。

　　朱纪刚：欧洲债务危机的发展总是一次又一次波澜起伏，我对短期发展不悲观，主要是因为欧洲经济中德国发展很好，大家会在危机的时候从大局利益出发，例如欧洲刚刚通过允许直接购买重债国债券，但长期来看并不乐观，统一货币基础上没有强大的统一财政，各国发展水平差异很大，这种欧洲国家之间的结构调整需要很长的时间。

　　美国经济的复苏尽管中间也有一些达不到预期的数据出台，但整体处于复苏中。美国和欧洲对中国经济的影响将产生对冲作用，并且这种影响的边际效用正在减少，主要源自未来中国外贸发展增长速度放缓，对中国经济的贡献程度已经越来越低了。

　　“稳增长”仍是下半年关键词

　　政策放松确定但缓慢

　　记者：上半年我国宏观经济显著放缓，有分析师认为中国经济将在三季度见底，您怎么看?

　　刘明月：预测三季度还是其他什么时候经济见底都很难说。关于经济政策，我觉得也不是出了什么政策后经济立即就可以往上走的，内外经济宏观条件都还不具备。经济是不是三季度或下半年见底并不是最重要的，关键在于还有没有更差的预期出现，如果没有更差的情况和更差的预期出现，股市的市场信心就会逐渐好一些，这个比经济什么时候见底更重要。从目前来看的话，我个人认为下半年处在底部区域。

　　记者：在稳增长的基调下，宏观政策会否进一步放松?会采取什么方式来放松?

　　刘明月：从宏观流动性来看，今年较去年将有所宽松，市场估值修复或将是大方向，因此对现在的估值水平没必要太悲观。目前来看，房地产调控的预期已经包含在股市及相关联的产业链的行业里面，接下来房地产调控将慢慢开始放松，但这个松是结构性的放松，是对过度调控的微调整。在这种情况下，经济需要时间去调整，整体出现降速是必然的，但不会急降。

　　朱纪刚：宏观经济发展上是在“稳”字上做文章，刺激经济的措施再也不可能像2009年那样产生大逆转的影响。但在很多行业政策将有所宽松，例如环保行业、第三产业中的部分行业。

　　宋小龙：2009年过度刺激，2010年与2011又为应对高通胀而过度紧缩。尽管当前经济回落的迹象更加明显，但通胀回落速度也快于预期，政府政策放松将是必然的，只是时点和力度的问题。但在今年政府换届之年，政策不可能出现大幅波动，预期下一步政策仍将保持缓慢但确定放松的基调。财政政策和产业政策方面，预计将以财政杠杆撬动企业投资，在信息化投资、电网电源投资、节能环保投资方面发力，以财政支出推动水利、保障房投资等。

　　记者：下半年会否继续降息?会降息多少次?降息会给经济带来什么影响?

　　刘明月：今年下半年政策走势和经济形势逆向运行，在稳增长调结构的大基调下，货币政策的空间不允许出现大幅度的调整，降低存款准备金的操作可能还有，但如果投资和内需的增长都还可以，那么不会出现比较大的货币政策调整。

　　朱纪刚：货币政策也是以稳健为主，下半年可能会降息并且降低存款准备金率多次，这主要看到时候经济数据的情况。不过降息或降低存款准备金率都只是为了稳增长，而不是V字反转。在降息和降存款准备金率的累计效应下，上市公司财务成本降低，有助于缓解经营方面的压力。

　　余广：降息仅是开始，预计政府还会采取进一步的措施如降准、降息、松信贷以及较为积极的财政政策来应对经济下滑。这些政策只是适度防止经济快速下滑，而不是为了猛拉上扬。

　　市场趋势篇

　　下半年股市具备赚钱效应

　　证券时报记者：结束了去年的普跌行情，今年上半年股市有所反弹，但总体涨幅不大，特别是沪指涨幅基本归零。您认为造成大盘先扬后抑的原因是什么?

　　刘明月：主要原因在于经济发展增速放缓，周期性行业大幅上涨后又出现大幅下跌行情，再加上银行股受到降息和利率浮动的影响受冲击，整个股指半年上涨幅度不大。

　　宋小龙：造成这种市场走势的原因，主要是经济触底的预期延后及企业短期盈利不佳造成的。今年上半年，先是市场对于政策放松充满预期，随后又对经济触底的时点延后而产生悲观情绪。

　　记者：您管理的基金在上半年业绩表现突出，您认为主要的原因是什么?

　　刘明月：消费行业是广发聚瑞关注的重点投资领域，其中的食品饮料行业，特别是二线白酒股表现十分突出，部分重仓股票上半年上涨幅度超过了50%，对基金业绩提升有较大的贡献。

　　选择白酒股的主要原因在于行业发展趋势，在经济发展速度降低的情况下选择周期性行业很难逃顶，在大消费行业中白酒股票是稳健增长的，市盈率和成长性是相匹配的，其中的二线白酒股尽管估值水平稍微高一点，但成长性比一线龙头品种好很多，因此今年上半年二线白酒股表现领先。

　　朱纪刚：消费行业是贡献今年上半年广发核心精选业绩的主力，主要是白酒、服装、医药等行业的贡献。

　　我们重点投资白酒的逻辑在于消费升级和行业集中度提高，相关一线和二线白酒股的盈利持续稳定增长。盈利的增长是股价上涨的主要来源，在白酒股上表现得非常明显，不要因为白酒股历史涨幅高而不看好这一行业，主要消费升级和行业集中度提高两大因素没有改变，白酒股还有上涨的潜力。

　　宋小龙：在货币政策、财政政策以及产业政策趋于常态化的背景下，尽管经济复苏预期信心依然脆弱，但作为先导性行业的地产、汽车基本面在今年上半年显示出了走强的迹象。富国天瑞战略性地配置了地产、汽车等行业，同时对商业零售行业进行了积极配置和操作，整体净值表现尚可。

　　记者：您认为下半年股市会如何表现?影响股市走向的关键因素是什么?

　　余广：对于A股市场，我维持之前“底部震荡”的看法，目前指数水平上，大跌难，而明显上涨也难，下半年市场应该也会维持这一状况。不乐观的因素是经济状况不佳，保增长效应尚未显现，整体性行情难起。但乐观的因素也有，政策在调整，同时不少股票比较便宜，结构性行情中还是可以淘出成长性不错、业绩超预期的股票。

　　宋小龙：2012年开始，以货币政策常态化、产业政策常态化为标志，中国经济将进入“常态化”的发展阶段。但是依托城镇化和消费升级两大引擎，中国经济内生性的增长动力依然充沛。从这个大逻辑而言，今年中国宏观经济表现极有可能超越当前普遍弥漫的悲观预期。

　　以前经济好的时候市场担心政策紧缩，目前有政策支持经济的迹象，但市场担心刺激的力度是否对经济能否拉动起来。尽管市场对经济基本面下行的担忧超过了政策的刺激，但在这个时点上，我认为中国经济增长潜力是没有问题的。

　　从大概率来说，当前经济是一个底部区域。反映到股票市场，今年的平均收益率应该还是可以的，下半年的赚钱效应应该是具备的。下半年，信贷水平、政策预期以及市场供需都会对股市造成显著影响，但决定市场走势的根本因素，还是要看经济常态化背景之下，内生经济增长的力度与速度。

　　刘明月：在通胀压力得到缓解之后，今年稳增长和调结构的动作就可以大一些，政策可以有更大的灵活性，这对于实体经济或者金融市场来说都是一个好事。A股市场去年下跌是因为对中国的济增长能否稳住、是否会有一个断崖式的下跌有悲观预期，而在政府充分确定了“稳增长”这一目标后，A股市场的投资者就不会过度的悲观了，有一些行业就不至于会被过度的卖空，这对于证券市场来说很重要。

　　朱纪刚：下半年股市依然是以结构性机会为主，稳增长的经济措施只能让经济稳起来，不会向上走太多。目前股市资金面比去年明显宽松，对应的估值水平有望略有提升，但关键在于业绩是否出现增长。影响股市最关键的因素是企业盈利情况，一些盈利预期减少的行业是很难有股价持续上涨的动力的，一个先涨上去再落下来的企业盈利是很难支撑股价上涨的。

　　投资策略篇

　　继续高仓位运作 自下而上选股

　　记者：经济下滑是否会影响企业盈利?如何选择好股票和好公司?

　　余广：对企业盈利是否造成影响要看经济下滑的程度和快慢。从个股来看，对不少有实力的公司而言，弱市反而是抢占市场份额的时机，强者更强，相对的竞争优势更加明显，反而有超预期的表现。

　　公司的业务价值、管理层、估值水平等核心因素是我们的主要关注点。从长期来看，具备核心竞争力的企业很吸引人。有核心竞争力的企业不仅经济增长时能创造持续性的成长，在经济衰退时也能渡过难关，在行业困难时能获得更好的市场机会和市场份额。一般来说，对于自己看不懂的公司我会比较谨慎，如果对该公司的经营前景、商业模式无法把握，哪怕是某个阶段的市场热点，也不愿意去参与。

　　记者：上半年各行业、板块之间出现较大分化，其中证券、房地产、保险、有色、食品饮料、医药等行业涨幅领先，成为超额收益的主要来源，通信、石化、电气设备等板块跌幅较大。您认为下半年哪些行业具有较大的投资价值，为什么?

　　刘明月：金融和地产两大板块今年下半年既不存在大幅上涨的基础，也不具备大幅下跌的动力。对大家普遍关注的地产行业要区别看待，有一些地产公司管理的能力、拿项目的能力结合本身的产品定位，再加上营销比较到位的话，还会保持一定的增速。

　　全球主要经济体经济增速或经济增长状况都不甚乐观，大宗商品包括农产品等这些上游资源品的价格要想大幅度的上涨很难，相对应大幅度下跌也不可能，周期性行业的投资与全球经济的增速关系密切。

　　对下游消费领域，根据对子行业进行的具体分析，我认为医药、食品饮料以及纺织服装、品牌服装、消费电子、TMT(科技、媒体和通信)、商业等，能够保持净利润增速的子行业总体来说会相对稳定一些。

　　余广：下一阶段，在行业配置方面，我没有特别的行业偏好，主要是选股，如果该股票所在的行业景气度高的确是更理想的状态，但有时候如果公司基本面好、成长性高，尽管行业整体增长很低，我并不会太介意。

　　宋小龙：预计下半年地产、汽车还有机会。这个阶段，地产、汽车作为国民经济的支柱产业地位是不会动摇的，一方面市场有需求，另一方面产业链足够长。汽车和地产作为支柱产业也是经济发展的必然选择。只要政策处于常态化的过程中，它们自然而然会发展的。如果今年整个房地产行业销售有所增长，那么其龙头企业合同销售额增长20%~30%的概率也是相对存在的;而汽车行业，预计今年可能会有10%以上的销售增长。

　　记者：结合您对经济形势、上市公司利润和股市的判断，您下半年的投资策略是什么?是进攻还是防守，仓位保持在什么水平，主要在哪些板块布局?

　　余广：下半年还是看选股。相对而言，下半年房地产行业的基本面以及政策面将会延续上半年改善或缓和的态势，有望优于大市。另外，估值便宜、盈利稳定的例如家电、汽车等行业的龙头公司预计表现也较好。不过，总体来说，我认为个股选择将比选时、行业选择更为有效，所以，在投资策略上仍将以自下而上为主，淡化市场，淡化行业配置。

　　宋小龙：富国天瑞一直保持着较高的仓位水平。下半年战略性看好地产、汽车、电力等行业，其中，地产和汽车是中国经济早周期的两个产业，只要在地产股的估值泡沫还没有出现的情况下，地产股的投资价值就不应被忽视。同时，积极把握其他行业的投资机会，自下而上精选个股，尽可能为投资人创造超额回报。

　　朱纪刚：在结构性行情的预期下，2012年下半年将仍然延续高仓位的投资策略，继续精选消费品行业进行重点投资。以往的投资理念中进攻就是主要投资周期性行业，获取经济增长的高杠杆投资收益。但近几年进攻的概念有很大的变化，重仓持有高增长的消费行业，这些行业能够在经济向下或者持平的情况下逆市盈利和股价一起成长，其实也算是进攻的投资策略。

　　未来一段时期主要布局的板块不会发生变化，依然是以消费为主，兼顾一些新型产业的投资机会，重点投资白酒、品牌服装、医药、电子、环保、安防等行业。