御银股份（002177）ATM 国内品牌的发展

投资要点：

　　ATM 行业未来仍将维持20%左右的增速;

　　公司核心客户邮储银行和农信社将成为ATM 市场未来主要增长点;

　　股权激励业绩承诺今年业绩增长80%以上，首次授予行权价11.85 元。

报告摘要：

　　ATM 行业未来仍将维持20%左右的增速：

　　2010 年，全球ATM 数量为300 台/百万，发达国家超过了1000台/百万人，而中国仅仅略高于200 台/百万。

　　2010 年，银行卡业务同比增长30.9%，我国每台ATM 对应银行卡8913 张，而全球4000 张。随着银行卡发卡量的增长，ATM仍将维持较高的需求。

　　五大银行的ATM 需求每年基本稳定增长，未来发展的重点将在邮储银行、其他的股份制银行和农信社。

　　进口替代是行业发展趋势。目前国内ATM 市场70%仍是进口，未来ATM 机将本土化，随着产能的扩大和技术的完善，国内品牌市场份额将有望达到60%以上。

　　业务三足鼎立，市场拓展继续发力。业务呈现三足鼎立模式：直接出售、合作运营、融资租赁。随着循环一体机需求的大增，公司的收入和毛利率有一定幅度的提升;合作经营有利于维持公司业绩的稳定;融资租赁在会计计量时，基本上可以相当于销售收入。公司在中国邮储的采购中占绝对份额，市场占比达40%以上，较大部分采用了合作经营的方式。公司对很多农信社和城商行的开拓也是行业中较早的。

　　股权激励方案给力。公司5 月31 日调整了股权激励的方案，业绩增长承诺不变，2011 至2015 年对应年份净利润增长率分别不低于80%、160%、240%、320%和400%。首次授予的期权行权价11.85 元。

　　我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.53 元、0.73 元和0.96 元，归属于上市公司股东净利润同比增幅分别为94.02%、38.27%、