分级基金的与时俱进

　　近几年，分级基金百花齐放，越来越多设计严谨、功能各异的产品已投放到市场，投资者对于这一产品的理解也在逐渐加深。作为一种投资文化，假如暂时放下繁杂的研究工作，一睹海内外分级基金发展的全貌，也别有一番趣味，还有助于投资者更好地理解这一产品。

　　美国杠杆基金的发行起始于上个世纪80年代，90年代以后有了快速地发展，截至2011年末，美国封闭式基金资产管理规模合计2390亿美元，其中70%以上含有杠杆。依托于美国强大的债券市场，美国杠杆基金以债券类为主。由于美国共同基金是公司型结构，所以可以以法人的身份发行债券进行融资，或发行优先股获取杠杆，从而使得整只基金具有杠杆属性。

　　而中国的分级基金诞生于2007年，最近几年发展迅猛。由于中国的基金是契约型的，因此在杠杆获取方式上，采用了英国模式，即合并运作、收益分层，但是中国的分级基金只设优先和激进两类份额，与美国类似。中国分级基金经历了以下四代产品的演变：

　　拓荒者：老瑞福分级，首次将杠杆基金引入国内市场，与多数美国杠杆基金类似，老瑞福分级采用封闭式运作，且设有强制分红等条款，但是分级结构复杂，对普通投资者不友好。

　　第2代：老长盛同庆，封闭式运作，统一募集分拆上市。但是第2代产品尚未引入套利机制，整体折价较大，而且实际杠杆受市场影响较大，主动管理则增加了杠杆的不确定性。

　　第3代：国联安双禧100，开辟了目前成熟分级基金的主流模式。采用指数化运作，方便投资者把握杠杆;引入定期折算条款，使A份额定期获得分红;设置到点折算条款，避免杠杆过度偏离;引入配对转换机制，防止基金整体出现较高的折溢价。

　　第4代：国联安双力，增加了三年到期的条款，为投资人提供了一个清晰的退出渠道，从而使得A、B份额上市交易后的折溢价率能保持在合理的范围内，不仅可以更好的保护A类份额投资者的利益，也利于B类份额投资者更好的把握其杠杆属性，目前正在成为新的主流模式。