新疆众和(600888):占天时、得地利、享人和,众和平天下

    受益产业链转移,未来行业依然保持高增速。消费电子行业的繁荣,保证了市场对铝电解电容器需求的稳定增长,而新能源、节能设备等领域的蓬勃发展,更是为行业创造了广阔的市场空间,为行业的长期发展提供了动力。由于铝电解电容器具有较高的性价比和耐受力,且不同材料的电容器性能差别较大,因而其在核心应用领域可替代性较低,保证了产品应用领域的稳定性。日本地震促使产业转移加速,我国企业将在世界市场上扮演更重要的角色。

　　产能扩张受限,上游议价能力逐步提升。铝电解电容器的生产过程各环节均存在技术难点,因而整体技术壁垒相对较高,在一定程度上抑制了产业链产能的扩张速度,保证了产业的长期稳定发展。然而,不同产业链环节的技术壁垒和技术特点,决定了不同环节的产能扩张速度存在差别,这导致了化成箔产能扩张速度高于高纯铝和电子铝箔,使得未来产业链上游的议价能力逐步增强。另外,电极箔行业具有轻资产的优质属性,这保证了对公司经营而言,产品盈利能力比产能利用率重要。

　　煤电供给充足,成本优势逐步凸显。公司各环节生产均位于新疆地区,使得公司能够充分的发挥新疆地区煤炭、电力资源丰富的优势。待明年公司正在建设的2x15万千瓦机组建成开始满负荷运转,预计公司年度总发电量将达到22.5亿度,基本可以满足公司目前在建项目达产以后所需大部分电量,公司电力成本优势将进一步提升。另外,今年上调销售电价区域并不包括新疆地区,电价上调对公司利好,我们预计电价长期上行的概率较大,新疆地区的电力成本优势或将被不断强化。

　　公司技术领先,渠道优势明显。在未来两年间,公司产业链主要环节的产能都将大幅提升,到2013年二季度末公司高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将比2011年底分别提升60.61%、74.07%和320%,产业链中后端比重将提升,使得公司产业链分布更加均衡,产业链趋于完善;而非公开募集项目的达产和中高压腐蚀箔技术的突破,也将使得公司在生产规模和核心技术两方面均得到提升,保证公司长期处于行业领先的地位;公司的产品品质和渠道优势,将使公司率先从产业链转移中受益。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为46.07%、55.59%,对应EPS分别为0.81元、1.37元和1.96元,动态PE分别为19倍、11倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。

　　风险提示。募投项目进度慢于预期风险;行业产能提升速度超预期风险;铝电解电容器需求增速低于预期风险;铝价大幅波动风险。