央票“离场”难缓降存准率压力

　　分析认为，央行至今没有降存准，或许出于对外汇占款有望恢复性增长的考虑

　　节后首个公开市场交易日，央行继续暂停例行的公开市场操作。市场人士普遍认为，这与春节前的大规模逆回购相继到期有关。同时，考虑到2月中旬还有中小银行最后一轮保证金存准缴款，加之2月份公开市场到期资金量为-1710亿元，虽然央行可以通过停发央票和逆回购等方式缓解流动性压力，但仍需多次下调法定存款准备金率。

　　在春节前最后一周，央行于1月17日和19日分别实施了1690亿元和1830亿元的14天期逆回购操作，极大地缓解了春节前市场的资金压力。但是，这两期逆回购操作将于本周二和周四到期。据统计，本周公开市场上仅有10亿元央票到期，因此即使央行不再进行其他回笼操作，本周公开市场也将实现3510亿元的资金净回笼。

　　而且，未来几个月，公开市场的资金面并不容乐观。数据显示，2至10月份，公开市场到期资金量分别为-1710亿元、2120亿元、1830亿元、920亿元、90亿元、190亿元、120亿元、160亿元、390亿元。这主要是因为，在去年的紧缩过程之中，央行在提高存准率的同时，减少了央票的发行从而向公开市场释放流动性。目前，央票存量规模已降至2.1万亿，央票余额的下降使得央行未来小幅调整流动性分布的能力受到限制。

　　但是，由于春节后现金回流银行体系，周二货币市场利率并未大幅波动。1月31日，银行间质押式回购利率7天品种较21日累计上升了20个基点至4.3269%;14天品种累计上升了78个基点至4.9831%。当日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)延续了周一涨跌互现的态势，其中隔夜利率上涨11个基点至2.97%，7天期利率下跌3个基点至4.31%，14天期利率在周一上涨62基点之后，继续上涨11个基点至4.96%，进一步逼近5%大关。

　　光大证券银行业分析师沈维分析称，“本周二央行已回笼资金1710亿元，且本周四还将回笼1830亿元，这导致市场资金面再次趋于紧张。另外，因2012年公开市场到期资金量锐减，预计央行在一季度内依然将下调至少一次存款准备金率。”

　　平安证券固定收益部副总石磊对《经济参考报》记者表示，“从以往经验来看，节后现金回流银行体系将对冲逆回购到期所带来的影响，一般而言回流的资金量在一万亿元左右，因此，资金面短期内还不至于过度紧张，大致状况可能与1月初类似，这使得央行对降准仍处于谨慎态度。”

　　不过，即使春节后资金回流银行，目前的资金面仍远不及去年同期。“由于外汇占款持续净减少以及新缴补缴的法定准备金较多，去年四季度末银行的超储率并没有显著提升，预计仍在2%以下，甚至低于2011年初时水平，这意味着即使春节期间现金需求增加带来的一次性冲击在节后消失，资金面也不及去年同期。预计1月份7天回购利率均值有望回升至4.5%以上，超过去年8-12月份的均值水平。”中金公司固定收益研究组分析师徐小庆认为。

　　中金公司最新报告指出，央行至今没有下调准备金率，或许是出于对外汇占款在今年一季度有望出现恢复性增长的考虑。这主要是由央行干预中间价降低了市场的贬值预期，以及春节期间企业和居民对人民币需求增强的阶段性特征所造成的。但中金公司认为，一季度外汇占款的增量或许只有去年同期的三分之一左右，而且二季度有重新净减少的可能。总体而言，节后流动性要出现趋势性的宽松，依然需要央行持续下调法定准备金率。

　　中金公司判断，2012年的外汇占款增量可能低于此前预测的1.5万亿元。央行需要下调存准率，提高货币乘数，通过新增贷款的扩大来支持M2的增长。2012年货币政策总量放松的方向比较明确，M2增速在12-13%之间，存准率下调2-4次。