金陵饭店：酒店景气将持续 管理业务可期待

　　分析与判断：

　　酒店本部经营保持了高水平，且高景气呈现“刚性”特征。

　　本部全年入住率77%，略低于去年78%的历史最高水平，但对高星级酒店而言，这是非常理想的状态。从房价来看，11年平均房价达到685，较去年660元的水平有所提高，基本能够覆盖成本上升带来的压力。与上海、北京五星级酒店60%左右的入住率相比，南京五星级酒店保持了较高的水平，而且呈现出很大的刚性，受经济周期的影响小于市场预期。

　　酒店管理公司顺利扩张，年内新签20家五星级酒店。

　　年内公司酒店管理业务实现较快扩张，达到112家，新签酒店约20家，且全部为五星级酒店。其中5星级酒店达到85家左右，在国内酒店管理公司中排名第一。最近几年国内新建五星级酒店数量巨大，预计公司的酒店管理业务新签酒店数呈现加速增长的趋势。

　　目前公司酒店管理业务整体成熟度较低，开业酒店占比50-60%，进入成熟期后，可望再造“半个金陵”。

　　涉地项目根据市场形势作出小幅调整，进展基本符合预期。

　　金陵二期主体结构在春节前将封顶，预计明年国庆节前后，写字楼将投入使用，年底前酒店将开业;天泉湖项目中养老公寓方面开工一栋，其余计划中的四栋缓建;在成本方面，努力将售价控制在每平米6500元左右，单价60万左右，以适应市场需求。公司参股的玛斯兰德项目进入四期的销售期，四期项目为了控制总价，不再进行精装修。

　　盈利预测与投资建议：

　　受地产调控和新项目开业影响，预计未来两年EPS 增速放缓，2011 年和2012 年预计分别为0.40 元和0.44 元。公司基本面扎实，轻重资产扩张有序，休闲度假区建设、高端养老模式探索有可能开创出新的连锁经营模式，前景看好。

　　二级市场上公司股价大幅调整，2011 年预期市盈率17 倍，动态PB 为旅游全行业最低，低估明显，因此调高公司评级为“强烈推荐”评级，三个月目标价为9 元。

　　风险提示：

　　外围经济严重恶化;地产调控持续加深带来地产市场大幅波动等。