期货私募游走灰色江湖

　　正如“阳光化”之前的证券私募基金，如今绝大部分的期货私募仍处于监管空白，且与普通投资者缺乏联系沟通的状态。

　　早在2010年，业内人士估计，彼时各类期货私募已有1000家左右。而近期，监管层意欲“放手”的态势明显，期货私募的春天似乎也渐渐临近。

　　存在形式分三大类

　　据悉，有限责任公司、有限合伙期货基金及“期货工作室”是目前期货私募主要的三类组织形式。

　　在第一类有限责任公司中，一般是由客户提供账户，私募基金公司代为操作的“专户管理”模式，这类私募基金公司往往规模较大，有一定的知名度和影响力。业内代表是“青马投资”、“泛金投资”就属于此类模式，此外，一些期货公司设立的子公司亦属于此类形式。

　　在第二类有限合伙期货基金中，所有投资者都是“有限合伙人”，而操盘手则作为“普通合伙人”，属于是“合伙人开办的投资公司自营式的基金”。此类期货私募公司，具有明确的法律地位，将基金管理人和基金投资人的风险与收益紧紧捆绑在一起，有利于吸引基金投资人，同时对基金管理人也是种较好的激励方式，因而曾经在业内引起短暂热潮。

　　但这类模式也存在明显缺陷，那便是较高的税收成本，就成立及运行的流程来讲，也较为复杂繁琐。感恩在线总经理宁金山就曾经表示，考虑到高昂的税负及管理上的不便，最终还是选择放弃有限合伙这种模式。

　　第三类组织形式在当下的期货私募中最为常见，由操盘手个人吸引资金，与客户签订“代客理财”协议，这类“代客理财”协议并无明确的法律保障。如果客户亏损，易导致纠纷产生，而客户如果盈利后不按照事先的约定给予操盘手分成，操盘手也无计可施。这其间，鱼龙混杂，是名副其实的灰色地带。

　　好买基金研究员孙文迪指出，上述三类模式中，有限责任公司及“期货工作室”均是采用“账户管理”的模式，这种模式也一直是期货业投资运作的主流形式。如今的期货私募尚不能像证券私募那样采用集合信托等公信力较高的组织形式，并且相对于证券私募来说，目前期货私募的基金净值结算体系并不完善，所以，集合式的基金管理模式也相对鲜见。

　　“在产品形式上，由于期货私募的募资难度相对较大，一些期货私募的产品仍以"保本保收益"、"完全保本"、"部分保本"为主，而要达到保本，则期货私募需投入一定的自有资金作为保证金，一旦交易发生亏损，期货私募公司无疑将面临极大的风险。”上述研究员分析称。

　　奖励机制相对灵活

　　与私募基金大不一样的是期货私募业绩绩效的奖励提取方式。不一定要等到产品收益率创新高才能够提取奖励，一般是以一年或六个月为封闭期期货私募若到期产品能够盈利，基金管理人便可以提取管理费或奖励。

　　以深圳德信时代资产管理公司为例，其提供的“期货投资账户委托理财管理协议”，在绩效奖励部分规定，绩效奖励=账户期末余额-账户本金×30%。当管理账户的盈利在任一时刻达到本金的50%时，公司和客户可以进行收益分配。深圳柒福投资管理公司也有类似规定，1年封闭期到期后，如果管理账户仍是盈利状态，公司与客户按三七比例分成。

　　北京中融联合投资管理公司设计的保本型产品，其利润分成比例根据产品保本率的不同而不同，保本率100%的产品，公司到期提取70%的利润;保本率90%的产品，到期公司提取40%的利润;保本率80%的产品，到期公司提取30%的利润;如果产品不盈利，则公司不提取利润。

　　期货私募操作策略多相对于证券类私募基金，期货私募在交易策略上还是有其独特优势。“由于期货市场具有杠杆效应、相对低的手续费、双向交易，T+0交易等特点，期货私募运用比较多的策略为：趋势跟踪，跨品种与内外盘套利交易，快速短线交易等。”好买基金孙文迪表示。

　　第一类趋势跟踪在市场中十分主流，不仅国内市场，国际市场中诸多期货私募基金均采取此策略。如国际上的MAN AHL、顿资本管理公司，国内的泛金投资、巴克夏投资等。采用趋势跟踪类的期货私募往往有一个特点，即在经济危机，股市暴跌之时往往表现出色，从而给股市投资者一个很好的对冲工具。

　　第二类套利交易也是最常见的操作手法，除了目前期货市场常见的期现套利和跨期套利外，主动承担一定风险的跨品种套利和内外盘套利也成为期货私募最常用的交易手段。

　　第三类便是快速短线交易。随着股指期货的推出，期货私募看到了新的发展机遇，一些私募甚至推出了专门交易股指期货的基金。比如，林晟投资旗下有一只期货私募产品“林晟胜投多策略组合投资基金股指增强产品”就是以股指期货为主要交易品种的投资基金。该基金是以股指期货品种为主进行多周期多策略组合操作，同时运用商品期货组合与证券组合来对冲股指期货的敞口风险，在提高股指主动型收益的同时规避掉一部分的敞口风险。