2012年：阳光私募两种非典型赢法

　　既是泥沙俱下，亦是藏龙卧虎。

　　在这个最少监管与约束的领域，从来不缺少失意者，却也频频爆出惊人的业绩神话。

　　2012的上半程，宁聚稳进和汇盛 合赢 1号为阳光私募们趟出来两条决然不同的非典型赢法。

　　宁聚：大宗交易、定增、封基统统不是套利

　　阳光私募群落里冷不防就杀出一匹身怀绝技的业绩黑马，宁聚稳进(即中融增强36号)是其中不那么显眼的的一员。

　　公开资料显示，宁聚稳进在去年大跌行情中获得5.33%正收益，虽无法抗衡呈瑞等当年的一线王牌产品，却也足以算得上是业绩奇迹了。

　　宁聚稳进是一名套利爱好者，它独特的业绩曲线也正来自于它独特的口味。

　　一个显著的特点是，有限公开信息透露，去年宁聚稳进的身影出现且仅出现在具有“现金选择权”或“要约收购价”概念的股票的前十大流通股东名单上(详见本刊2012年5月刊《现金选择权猎手》一文)。

　　有关于此，宁聚方面在接受本刊采访时给出的是一种玄妙的绝对收益投资方法。

　　宁聚方面称，之所以宁聚稳进去年能在市场环境不良的情况下得到绝对收益，就是因为宁聚的产品遵循了“立足市场中性，追求绝对收益，以低波动率获得低风险复利增长”的投资理念，并通过其自主研发的几十种对冲和套利策略模型，全过程量化管理来获得的。

　　宁聚的投资理念并不是新事物，在它之前，从集合理财、阳光私募都有过诸多市场中性的尝试，旨在摆脱大盘K线图的控制，走出一条独立向上的漂亮曲线。

　　所谓的市场中性，是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在任何市场环境下均能获得稳定收益，有完全控制风险仅追求阿尔法收益的统计性套利，也有基于量化模型，组建投资组合，在回避一部分风险的时候，来追求更多的收益的套利方式，其代价，是牺牲掉一部分的市场中性。

　　很显然，现在宁聚投资选择的是后一种道路。

　　宁聚投资成立的第一只阳光私募产品宁聚稳进成立于2010年12月31日，成立之后随着市场的调整，曾有一段短暂的时间跌破面值，但随着市场的回暖，净值跟着指数在4月半月后涨到了1.1859元，为历史最高点，同期大盘涨幅为10.54%。

　　之后在大盘进入下跌通道后，宁聚稳进并没有能够逆势上涨，但仍体现出一定程度上“市场中性”的特征：相较其他阳光私募，宁聚稳进的净值回撤做的很好，从没有出现快速下跌，且走势一直强于市场整体表现。

　　即便如此，在第四季度的最后一跌中，宁聚稳进的净值也受到了不小的损失，净值从9月初的1.14左右跌至年末1.0533。

　　按照市场中性的核心逻辑，通常在牛市中，类似投资路线的产品，其净值往往也没有太吸引人的表现。但今年4月中旬宁聚稳进却从年初1.05左右的净值一度蹿升1.1703，期间收益超过10%。

　　然而，推动宁聚稳进净值上腾的，却可能更多地来自于市场中性的策略，而胜过同期大盘的反弹——今年4月份之前，除全柴动力外，宁聚稳进所重仓的相关“现金选择权”或“要约收购价”概念的股票，如水井坊、路桥建设、广汽长丰等相继完成吸收合并或要约收购，埋伏其中的套利者包括宁聚稳进在内最多单只股票上可有30%的的回报。

　　到6月15日，宁聚稳进净值为1.1535，相对前期高点有微跌不到2%，但同期上证指数跌幅超过6%。期间，宁聚稳进重仓的全柴动力则下跌近10%。

　　值得一提的是，对于市场上集中主要被机构采用的二级市场套利机制，如大宗交易，封闭基金折价套利、定向增发破发股套利和可转债套利等策略，宁聚投资并不十分看好，宁聚方面称，除了可转债，其他三种套利方式都存在较大的不确定性。

　　尽管如此，专注参与大宗交易套利的瑞安思考，其阳光私募产品思考1号今年以来收益为3.94%，截止6月15日，净值为1.2439，虽然同期涨幅没有跟上大盘，但当大盘掉头向下之时，思考1号的净值仍在小幅上升。

　　至于定向增发系列更是去年最为红火的私募产品种类，今年以来广发旗下的定向增发信托涨幅都超过30%，博宏数君的定向增发产品涨幅也超过20%，是今年以来净值表现最好的一个群落。

　　汇盛合赢：私募分级债基?

　　汇盛合赢是一个奇迹：不仅是阳光私募的奇迹，更是债券私募的奇迹。

　　今年3月份末新成立的汇盛合赢1号，在短短3个月内，净值上涨幅度就已经达到了惊人的27%，到6月15日，汇盛合赢1号累计净值已达1.3457：在大盘的涨涨跌跌之中，它却几乎没有一点点的回撤幅度。

　　汇盛合赢1号显然搭准了债市的脉搏。

　　据统计，截至5月末，47只债券型阳光私募产品今年以来均获得正收益。从成立以来开始计算，仅中海信托债券投资精选一只产品亏损了2.03%，其余产品均为盈利。除汇盛合赢1号外，成立以来获益最多的是五矿信托民晟盘马，截至6月20日，自其去年7月15日成立以来，也已经有25.09%的收益。

　　汇盛合赢1号的短期暴涨，更可能来自于其适时的杠杆操作。

　　公开资料显示，汇盛合赢1号是一只结构型产品，而所谓结构型产品恰恰在形态上高度雷同于分级基金，即以劣后份额的本金给予优先份额优先的本金和约定收益保证，而劣后份额则分享超额收益的全部或绝大部分：劣后份额相对占比越少，则杠杆越大。

　　分级债基B份额是被杠杆催化的最大获利者：杠杆最大的海富通稳进增利B今年以来涨幅几近40%，是所有分级债基B份额中涨幅最大的一只。

　　而自3月末以来，增利B净值上涨超过33%，与汇盛合赢1号同期涨幅如出一辙。公开资料显示，增利A和增利B的份额比例为4∶1，增利B相比母基金净值变动有高达5倍的杠杆。

　　杠杆并不总是如此美妙。

　　当债券行情出现调整时，杠杆的设计同样将让劣后份额付出更大的代价，杠杆越大、相对跌幅越大。

　　另一个问题是，对于主要投资于城投债、企业债、信用债等流动性债券品种的产品而言，除非持有到期，否则想要及时获利了结将是一个难题：除国债、金融债及极少数的大盘转债外，大量卖出意味着要以较大幅的价格下跌为代价。

　　甚至，汇盛合赢1号也并不代表着所有私募债基的凯旋。

　　据统计，截至2012年5月30日，5月所有债券私募产品平均收益率为1.14%，其中非结构化产品平均收益率为0.87%，结构化产品平均收益率为1.3%，而同期中证债券基金指数上涨1.6%，债券型券商集合理财产品平均收益为1.37%。