大盘股IPO弱市“瘦身”或成常态

　　缩量、压价又延期……去年下半年以来，从中国水电、新华保险到中国交建，看似来势汹汹的大盘股纷纷“瘦身”发行，引发业界诸多揣测。

　　对此，有消息人士表示，证监会的新股发行审核不会重走行政指导的老路。投行人士认为，新股发行审核正日益从严，对募集资金严格把关，未来新股发行应更多地顾及市场的承受能力和企业的实际需求。如果市场未见好转，可能有更多大盘股“瘦身”发行。

　　大盘股纷纷“瘦身”

　　去年9月，中国水电启动上市程序，发行规模从原先的“不超过35亿股”缩减至30亿股，发行定价从业界预期的6元/股左右下调至4.5元/股。继中国水电“瘦身”发行之后，新华保险也传出上市信息，一度令投资者情绪紧张，但最终也是“瘦身”发行，其预期募资规模由市场预期的200亿元大幅压缩至50亿元，发行价格由市场预期的30元/股左右下调至23.25元/股。

　　市场此前预期在去年11月上市的中国交建将发行窗口一拖再拖，直到本周才公告拿到批文，同时主动缩减发行规模，由原计划发行不超过35亿股下调至不超过16亿股，募集资金总额由原计划不超过200亿元下调至不超过50亿元。

　　对于大盘股纷纷“瘦身”发行，相关公司和机构的官方说法均绕不开市场因素，均强调“瘦身”是公司主动采取的措施。中国水电IPO主承销商中银国际资本市场部主管、董事总经理陈湄表示，主动调减发行规模是“希望给予认可公司投资价值的投资者更多的安全边际”。中国交建在公告中表示，公司主动缩减发行规模是综合考虑募资需求、资本市场实际情况、社会影响及未来后续发展等方面因素，体现公司对投资者利益保护及对社会公众负责任的态度。

　　新华保险虽然没有作出官方回应，但有媒体报道称，接近新华保险IPO运作团队的人士透露，由于A股市场投资者对大盘股的密集发行颇为担忧，新华保险最终降低A股发行比例，相应调高H股发行比例。

　　市场约束力增强

　　“压缩发行规模最主要的原因还是担心发不出去。”投行人士表示，去年以来，市场低迷，资金面整体上紧张，新股破发常态化，八菱科技和朗玛信息中止发行更是“敲山震虎”，令不少惧怕新股亏损的基金管理公司退出新股询价队伍。承销商的“人情询价”越来越难做，为了分散包销风险，宁愿少赚承销费也要控制发行规模，以免把股票砸在自己手里。

　　此外，近年来，证监会对新股发行的态度明显从严，去年IPO过会率不足80%，创下四年来新低。进入去年11月后，多家公司IPO过会遭遇“滑铁卢”甚至被取消上会审核资格。投行人士表示：“虽然证监会并没有硬性政策出台，但业界普遍感觉新股发行监管的标准日渐抬高，其审核也从严，不顾及市场承受能力的圈钱行为不为市场和监管层认可，这在客观上约束了上市公司无序圈钱的冲动。”

　　“有人揣测证监会是否重回窗口指导。其实，自上次新股发行体制改革到现在，证监会已经有很长一段时间不再干涉发行定价和规模，力推发行市场化，没有也不可能‘开倒车’、重新回到行政指导的老路上去。”对于市场的质疑之声，消息人士表示，证监会正在积极调研，计划在下一步新股发行体制改革中解决发行定价偏高的问题，未来的定价方式将“结合市场和企业的实际情况”，采取多种方式定价，“只要能够合理定出新股价格，都可以考虑采纳实施”。

　　“瘦身”发行非个案

　　大盘股接连“瘦身”发行，有投行人士认为这些绝不是个案。在成熟市场上，新股根据市场情况延迟发行或调整发行数量均是常态，例如，三一重工及海通证券均曾因市场疲软而推迟H股发行计划。A股市场频繁出现大盘股因势而动的情况，这是市场成熟的表现。他预计，如果市场未能转暖，未来可能出现更多大盘股“瘦身”发行案例。

　　一家正筹备上市的公司负责人表示，当初公司拟定募资规模时，市场还好，并且公司所处行业的前景颇为乐观，但面对严峻的市场形势，承销商多次与其沟通是否有必要压缩发行规模以保证尽早顺利发行。“我们还没有做决定，要么延迟发行，等市场转暖后再启动程序;要么向新华保险和中国交建学习，压缩发行规模。承销商预计，起码要削减三分之二的发行量。”

　　业内人士认为，新华保险和中国交建压缩发行规模是新股发行体制改革进一步延伸的信号。“以往新股发行过会后，都是招股说明书报多少就发多少，但大盘股主动压缩发行规模可能意味着，以后发行规模不能任由上市公司和中介机构拍脑袋决定。”

　　不过，业界也有观点认为，大盘股是否需要压缩规模与其募集资金的用途密切相关，如果募集资金的投向能够说服监管层和投资者，仍有希望维持原来的发行规模。

　　“募集资金的使用是证监会审核的重点。”部分投行人士认为，此前证监会和证券交易所均明确表示，将在下一步新股发行体制改革中，通过制度完善抑制偏高的新股价格，其目的在于使有限的市场资金支持更多的实体经济发展，去年确实有很多公司因为募集资金使用问题无法说服发审委而折戟IPO之路。“预计针对募集资金规模与企业需求是否吻合的审核将越来越严格。”