结构调整——电荒的解决之道

　　电荒的短期原因：“节能减排”推迟生产

　　三月以来，中东部多个省份开始出现淡季电荒。虽然煤电价格倒挂是导致电荒的重要原因，但高耗能行业用电量的快速反弹是根本因素。2010 年，部分地区为了完成“十一五”节能减排指标而大行拉闸限电，这种行为显然是违背“节能减排”本意的掩耳盗铃之举。在需求没有减少的背景下，供给的空缺早晚是要补上的。因此，2011 年以来高耗能行业的生产普遍非常旺盛，其中钢铁行业的生产已抵产能上限，从而导致重工业增加值增速偏高，对电力的需求也水涨船高。

　　电荒的中长期原因：产业结构调整缓慢

　　一直以来，中国经济增长的最重要动力就是投资，特别是房地产投资和以政府投资为主导的基建投资。这些投资带动的是以钢铁、水泥等为代表的重化工业，导致我国产业经济结构中重化工业比重过高，每年的用电量回升总离不开重化工业用电量的大幅抬升。虽然中国提出了产业结构转型的思路，并提出了积极发展“战略性新兴产业”的具体实施措施，但我们预计，在未来的三年里，即使“战略性新兴产业”发展顺利，仍无法替代房地产和基建投资在中国经济中的地位。而且，从房地产自身发展的角度来看，增加房屋供给也是“房地产调控”的根本解决之道，这也已经体现为住宅用土地供给的快速增加。因此，中国“靠投资拉动经济”的发展模式在未来三年内仍将持续，重化工业的生产也将会依然强劲，从而对电力的需求也很难下降。

　　短期电荒的解决之道：“结构调整”和“增加供给”

　　结构调整。短期宏观经济工作的重点仍然是控制通胀，而较高的投资增速显然不利于通胀下行。鉴于目前矛盾的经济形式，短期行政性的“结构调整”是不错的解决方法，这也和我们对宏观政策进入“观察期”的判断一致，即采取政策压缩高耗能行业的下游需求，同时支持处于非高耗能行业的中小企业的发展以对冲总需求的下降，具体的措施包括：通过紧缩财政政策延缓或推迟基建项目投资，通过加码地产调控政策延缓房地产投资，同时为了缓解总需求的过快下降，通过相关政策增加对符合产业升级方向的中小企业提供税收和资金方面的支持。增加供给。短期的解决问题还包括尽量缓解煤电价格倒挂的程度，刺激火电企业发电的积极性，如提高上网电价等。

　　电荒的中长期解决之道：产业结构调整是解决电荒的根本之选

　　解决“电荒”的根本措施在于实现产业结构的调整。中国出现的电荒从根本上是粗放式发展模式的必然结果，煤电价格倒挂只是使这种矛盾更加突出。做表面文章的“节能减排”并不能从根本上解决电力需求旺盛的局面，而产业结构调整才是解决这一问题的长久之道。

　　电荒下的投资选择

　　周期性股大波段结束。由于电荒和由此带来的调控，经济近期面临的下滑风险增大，而重工业短期因供给不足可能带来的提价动力在经济下滑和通胀压力面前显得非常脆弱，预期其股价仍将对A 股市场形成牵制。下一次波段的来临需要等待通胀的回落。

　　小市值股布局机会始现。我们判断中小企业和战略性新兴行业将因“电荒”迎来政策支持力度的重新上升，且该板块从去年11 月份以来的持续下跌也使其投资价值开始出现，我们建议投资者在市场下调盈利预期的过程中，积极布局其中的成长股。