震荡寻底，配置两头

　　摘要：

　　风格定位：权重股稳定收益，成长股/主题股增强收益。基于市场已经处在震荡寻底的过程，以及工业生产正处在去库存的阶段，生产周期已经开始缓慢恢复，风格表现上尽管难以出现明显的行业轮动，但可以结束偏防御型的策略，消费板块的防御优势减弱，周期板块还没有进入整体上升的通道，在震荡寻底的过程中，可以配置下跌空间有限的权重股稳定收益基础，关注弹性更大的成长股和主题股在震荡期的市场表现。

　　板块配置：综合评价偏向大市值与小市值板块。1、股价规律上看，从以往市场上涨与下跌的行业表现来看，在下行阶段的后期需要关注估值优势和增长的稳定性，而转向上涨前期的时候则要更注重股价的弹性，之后随着业绩的确定性增强，主流蓝筹板块的吸引力增强;2、估值水平上看，只有银行、石油石化、汽车、交通运输板块确实达到较低的位置，其他板块离历史估值底部依然有一定空间，有色、机械、农林牧渔、TMT 等板块估值较历史底部有一定差距;3、业绩预测上看，本月沪深300 指数一致预期净利润同比呈下调趋势，中小板指盈利继4 月年报急剧下调以来近期下滑速度已有减缓。行业板块中，中游行业盈利预测下调较多，金融消费板块上调。预计中报业绩全市场增长20%，其中保险、银行以及非金融板块中的家电、商贸零售、纺织服装业绩预计较好;4、从配置分歧和仓位结构上看，全市场从原来一季度一致看好周期品，到5 月份一致看好金融、消费的趋势开始转向均衡，金融板块和消费板块的一致性看好建议有所降低，而周期性板块仍然普遍看淡，资源能源和科技类板块则有部分看好的观点出现。结合上述四个方面，下一阶段配置我们建议偏向两头，即大市值权重股和小市值个股。

　　行业比较：地产周期主导核心，去库存化渐次展开。1、金融板块方面，房地产进入周期性自我调整和政策继续打压的阶段，可能对地产和银行的投资情绪产生影响，但金融板块低于历史低点的估值和预期高增长的中报业绩是较强支撑，推荐关注保险与银行;2、资源能源方面，去库存化进程结束较早，下游原材料去库存传导的需求恢复使得景气度已经有所回升，关注受天气影响较大的农业和需求恢复的石油石化;3、原材料方面，原材料库存下降同时伴随着产成品库存上升和新订单下降，预计生产景气下行还将延续，关注波动相对较小的钢铁;4、设备制造方面，产销量增速的下行已经如期展开，受地产投资可能继续下行、支持政策退出等影响，预计部分行业景气度可能继续下滑，电力设备景气度保持平稳，汽车则可能在1-2 个月内接近增速低点有望迎来好转;5、消费行业方面，未来2 个季度内通胀缓慢回落可能带来业绩增速的放缓，尽管目前估值处在合理水平，但在政策面、产业面和风格转换上都缺乏催化因素，关注历史上下半年超额收益显著超越上半年的医药和食品饮料;6、交通运输板块，继续关注业绩弹性较大决定股价弹性、行业进入需求旺季的航空板块;7、TMT 板块，作为成长性行业的代表，整体估值已经开始回落，进入结构性选股区间，从低估值(低于30 倍)、高增长(未来三年复合增长能够高于30%)以及高确定性(年报、季报以及半年报维持正常增长态势)三个标准自下而上选择成长股。

　　行业事件表：预计将于6 月召开的水利投资大会对相关投资行业的拉动影响测算;6 月份各地保障房开工检查及推进情况;6 月份银行业监管可能细化资本充足率管理办法;观察6 月份统计数据发布中的机械、汽车与家电产量增长数据;《火电厂大气污染物排放标准》经环保部常务会议原则审议通过，6 月正式出台概率较大;运营商光通信建设规范和业务流程已经基本确定，FTTH 建设和用户有望放量。