荣盛石化（002493）：聚酯涤纶行业龙头

    公司所处行业为PTA 及聚酯涤纶行业,是全国大型的涤纶长丝生产企业。荣盛石化控股的逸盛大化、参股的浙江逸盛石化分别拥有150万吨、130 万吨PTA 的实际生产能力,提供稳定PTA 原料来源,且PTA 业务盈利能力显著,一体化产业链优势提升公司整体盈利水平。

    募集资金提高公司竞争能力.本次募集资金将用于PTA、环保健康多功能纤维两个项目的开发和建设。项目实施后,公司在巩固现有产品一体化优势的基础上,完善产品结构,进一步开发差别化纤维(环保健康多功能纤维)系列品种,同时将产业链向上游原料行业(PTA)延伸,从而强化产业链整合的整体竞争优势。

    业绩增长可持续.由于逸盛大化年产120 万吨PTA 项目已于2009 年投产,公司业务快速增长。预计2010-2013 年归于母公司所有者的净利润将实现年递增54.46%、15.51%、3.64%和2.23%,相应的稀释后每股收益为2.17 元、2.51 元、2.60 元和2.66 元。

    公司主要产品为PTA、聚酷切片及涤纶牵伸丝、涤纶预取向丝、涤纶加弹丝三大系列。截至09年末,已形成聚酷60万吨(市场排名第6)、涤纶纺丝57万吨、涤纶加弹丝25万吨年设计产能,子公司逸盛大化(市场份额5.39%)和参股公司浙江逸盛分别具备年产120万吨、106万吨PTA设计产能。

    棉花价格走高,涤纶短纤产业链步入景气周期。棉花与化纤既有替代,又有互补消费关系。棉花价格高企,将增加涤纶短纤使用量。今年以来,国内棉花价格由不到14000元/吨上涨到当前的26000元/吨,创巧年新高。棉花与涤纶短纤吨价差已扩至万元,而历史正常价差3000一4000元/吨,意味着涤纶替代棉花的量会逐渐加大,涤纶短纤行业步入景气向上周期。

    差别化纤维项目将提高毛利率。为应对发达国家高附加值和高新聚酷纤维生产技术的封锁及产品的激烈挑战,我国出台《化纤“十一五”科技发展规划纲要意见》等文件,将化纤行业发展重点聚焦于高技术纤维和差别化纤维,大力提高纤维技术含量及差别化率。06年,我国涤纶长丝差别化率为46.60%(消费量约471万吨),预计2010年将提高到50%以上。按2010年长丝消费量1575万吨估算,国内差别化纤维需求量约790万吨,比06年年均增17%。

    盈利预侧:假设公司差别化纤维项目2011年底投产,PTA自给率逐年提升。预测公司2010一2012年发行摊薄后每股收益分别为2.54/2.89/3.56元,净利润复合增长率36.27%。结合绝对估值及当前A股市场可比公司估值(2010年35倍以上PE),及考虑当前中小板新股上市后估值(2010年40倍以上PE),荣盛石化的二级市场合理估值区间为76.2一89.0元,对应2010年30一35倍PE。