盐湖钾肥（000792）：前三季销量提升带动盈利增长

    三季报业绩符合预期:报告期内公司共实现营业收入40.3亿元,较上年同期上升41.2%,归属于母公司净利润10.4亿元,较上年同期上升了11.3%,折合EPS1.36元。公司净利润增速远落后于收入增速的主要原因在于公司报告期内毛利率下滑幅度较大。前三季度公司毛利率为60.6%,较去年同期下降了12.8个百分点。2009年受金融危机影响,全球钾肥需求量有所下滑。国际钾肥主要生产商限产保价,全球产量缩减了1/3,使得价格钾肥在上半年仍保持在一个相对较高的位置。而今年前三季度钾肥价格一直呈现疲软态势,导致公司盈利能力有所下降。

    农业景气度回升提振钾肥行情:全球粮食减产以及需求回暖使得农产品价格近期开始大幅上涨。农业景气度回升带动了对钾肥的需求,长三甲地区钾肥价格由八月份的2400元/吨已上涨至目前的2800元/吨。由于前期钾肥价格过低,公司采取了惜售策略。我们预期随着钾肥价格的持续上扬,公司将很快再次销售,四季度业绩值得期待。

    重组项目进展顺利:公司新增股份换股吸收合并青海盐湖工业集团股份有限公司的重大资产重组项目目前进展顺利。从每股所含的氯化钾储量看,在完成换股吸收合并后,盐湖钾肥的氯化钾储量将有大幅提升,由合并前的0.0044吨升至0.0361吨;每股所含的氯化钾产能数据在合并后由0.0015吨下滑到0.0009吨。

    重组项目可使公司钾肥资源量大幅增加。
    维持买入-A评级,6个月目标价82元:预测公司2010年,2011年,2012年EPS分别为2.03元,2.35元,2.73元。考虑到公司重组后钾肥资源量将得到大幅提升,为公司未来稳定发展奠定基础,给予公司2011年35PE,6个月目标价82元,维持买入-A评级。