上海建工(600170):激励机制注活力,迪斯尼保障房主题依旧

　　上海建工目前业务为建筑施工、房地产开发、基础设施建设投资、建筑相关建材等方面,建筑施工占比89%。未来发展重点是高毛利率的房地产开发、基础设施建设投资。11年收购上海外经和市政院。

　　建筑施工商业地产最高,市政和公共建筑其次,占比都在30%左右;商品房占比小,受房地产政策影响不大。发展策略是立足上海,延伸沪宁线,进军渤海湾和珠三角,地标建筑树立品牌。目前已有初步进展,上海占比60%,外省35%,国外5%,未来计划上海市外占比提到50%。迪斯尼项目进展顺利,前期基础设施建设基本完成,5月或能开始地面建筑,公司综合项目管理经验丰富,有望拿到较多项目。

　　房地产现在主要是保障房,11年保障房销售面积为37万平方米,销售合同额为23.8亿元,但确认比例小。12年保障房销售增速预计在50%以上,弥补了商品房的缺口。保障房净利率水平在5%左右,l BT投资业务现在88亿在手,十二五规划滚动规模150亿,目前政府及城建公司资金紧张,项目源多,公司选择性承接项目。混凝土业务上海市内或有下滑,但随施工业务外地拓展弥补下滑,预计稳定。

　　公司12-15年将提取激励基金授予管理层、业务骨干和技术人员,约束目标12-15年净利润增速以11年为基准为15%、30%、50%和70%。收购厄立特里亚国扎拉矿业60%股权,获科卡金矿18年的采矿权。

　　我们的观点:公司建筑板块前期订单充足,业绩有保障。房地产保障房弥补商品房受限。在目前流动性改善,地产显恢复迹象的背景下,建筑业估值面处于历史低位,迪斯尼建设的进程加速形成主题投资,维持增持评级。预计公司12-13年EPS1.4、1.7元,目标价15元。