丽珠集团（000513）经营有望逐步向好

　　EPS0.43元略低预期7%,原料药业务成扰动因素

　　收入8.93亿元(+19%),营业利润1.39亿元(-4%),利润总额1.41亿元(-9%), 净利润1.22亿元(-8%),归母公司净利润1.17亿元(-7%),EPS0.40元略低于我们预期的0.43元;扣非后净利润1.10亿元(-5%),合每股0.37元。ROE 为4.04%;经营性现金流0.45元/股,历年来基本超净利润表现优异。

　　由于11Q1原料药业务处于盈利较高点,12Q1原料药业务净利润同比有所下降, 但环比有所提升。其中丽珠合成(主营头孢)一季度亏损100多万元,同比环比均有所好转,福兴医药和新北江持续盈利但同比下降。若剔除原料药业务, 预计制剂业务净利润在11Q1较高基数上同比实现正增长。

　　原料药有所下降,制剂业务稳定增长

　　原料药:预计原料药业务在11Q1高基数(行业共性)上收入下降25%,由于11Q1后原料药业务基数已降低,预计12Q2-Q4原料药业务同比压力大幅缓解。制剂:预计收入增长34%,剔除因销售模式改变(从底价变为高开票约1亿元) 影响,实际增长15%(其中抗生素制剂收入有所下降,其他制剂整体保持15-20% 的平稳增长)。预计化学制剂增长10%(其中促性激素增长30%以上),中药制剂增长60%以上(实际增长30%),诊断试剂及设备增长25%。预计参芪扶正因高开票(7000万元)收入增长108%,其中量增38%超预期,价增51%。总体收入剔除高开票影响,预计实际增长5%,销售费用实际增长20%多。

　　风险提示

　　原料药业务波动(其中抗生素原料药亏损);固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;中药材价格大幅波动。

　　2012年恢复性增长可期,维持“谨慎推荐”评级

　　公司产品丰富,拥有参芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子三大潜力品种,促性激素、诊断试剂及设备两大业务处于行业前列且快速增长, 同时积极向单抗领域发展和转型,长期发展可期。12Q1销售费用实际增长略高于制剂增速,略下调12-14EPS 至1.40(-2%)/1.65(-1%)/1.92)(-1%),同比增长15/18/16%。受2011Q1高基数影响12Q1业绩同比略有下降,而全年业绩有望前低后高。股价经过近2年的连续调整,目前估值低廉(12PE15x),总市值偏低(53亿元),而2011年将是公司业绩拐点,未来有望保持15%-20%的平稳增长,维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价24-28元(12PE 17-20)。

　　红进蓝出，是主力资金流向。关键是0轴，上穿零轴，资金流入，下破零轴资金流出。当红柱3天放大，股价不创新高。或者6天放大股价不创新高，或者11天放大股价不创新高，就是卖出机会。

　　同理：下破零轴资金流出。当蓝柱3天放大，股价不创新低。或者6天放大股价不创新底，或者11天放大股价不创新低，就是底短线底部机会。