福星晓程（300139）:ECG合同如期执行,业绩即将爆发增长

　　业绩稳健增长符合我们预期

　　公司11年实现营业收入3.04亿元,同比增长28.80%,营业利润9282万元,同比增长43.23%,归属母公司净利润7931万元,同比增长31.97%,EPS为1.45元。分配预案是每十股赠送十股,每十股派发五元现金。

　　核心业务集成电路芯片毛利率稳中有升

　　公司11年各项业务营收增情况来看,集成电路芯片和模块分别同比增长29.5%和29.4%,毛利率方面,芯片毛利率略有提升,模块的毛利率有所下降。电能表增长44%,主要因为前年中标的电能,去年集中交货。集中器营收下滑34.6%,单毛利率提升10.5%。加纳BOT项目营收3156万,毛利率45.7%。

　　销售费用率下降管理费用率提升

　　费用率方面,销售费由原来的6.13%下降至3.93%。管理费用则有所提升,由原来的9.24%提升至11.43%。管理费用提升主要是因为公司,壮大自己的研发团队新招了不少技术人员。

　　BOT项目基本安装完毕BOT项目按照原先合同约定,将终止于2013年6月,目前约定的电表安装数量基本完成,12年全年是BOT项目业绩增收年,对业绩贡献较大。另外与ECG签订的降线损合同也按照预先的约定进入了合同执行期,预计13年开始业绩逐步释放。

　　PL4000芯片正逐步投放市场

　　募投项目PL4000(单项载波通信Soc)于2011年11月23日完成封装与成测,可以量产。PL4300(三项载波通信Soc)于2011年12月5日完成封装与成测,2012年2月15日已经具备量产的条件。公司去年12月28日召集各大厂商召开了PL4000发布会,就公司PL4000系列芯片产品和方案与各位专家和来宾展开了充分的交流,使各个厂商对公司新产品PL4000系列都有了比较充分的认识和了解。预计PL4000产品今年投放市场将有较为可观的业绩贡献。

　　12年是公司起飞年

　　12年是公司业绩起飞年,BOT项目、EGC降线损项目、以及PL4000系列芯片投放市场等众多增长点支撑公司业绩成长。我们认为公司2012-2014年可实现营业收入4.29亿元、5.26亿元、5.97亿元,净利润1.20亿元、1.49亿元、1.72亿元,稀释前EPS分别为2.16元、2.69元、3.1元,对应目前股价的动态PE分别为25.3X、20.3X、17.6X。估值较低,业绩拐点明显,维持公司的推荐评级。

　　风险提示

　　公司可能存在PL4000系列芯片投放市场速度过慢的风险。