超薄双玻组件决定能否步入新一轮成长

　　减反膜放量，但盈利步入下行通道。近两年减反膜认可度迅速提升，在光伏装机容量大增的情况下进入放量阶段。作为行业龙头，公司11年减反膜销量达2700万㎡，同比增约58%。但下游组件厂不断压价、以及供给竞争加大，减反膜价格及盈利步入下行通道，11 年底价格较年初降30%以上。我们认为12年盈利下滑仍将持续。

　　一季度量增难补价跌，单季利润3586 万元，同环比明显下滑。国外光伏补贴政策下调预期增加光伏抢装量，一季度需求旺盛，公司销量略超700万㎡，同比增30%;但净利润同比降35%。我们认为减反膜行业最高景气出现于11年中，目前该产品已进入盈利下滑期，以量补价将是公司必然的选择。公司预计12年销量达4000万㎡，预计利润能够持平已经是较好的表现。

　　超薄双玻组件将是公司能否步入新成长周期的关键。公司是以创新并获取新产品成长期高盈利为特征的公司，自成立以来的快速增长得益于减反膜这一单一产品。但在目前减反膜成熟后，超薄双玻组件将成为公司能否步入新一轮成长周期的决定因素。目前公司模组线已经到位，预计年中将有超薄双玻组件推出。鉴于产品调试认证及市场推广所需时间，预计今年贡献业绩有限;但若成功量产，将有望成为第二个减反膜产品，推动公司新一轮成长。

　　给予“推荐”的投资评级。由于超薄双玻组件目前未量产，其业绩情况具有较大不确定。我们以12年销售20MW,13年销售75MW组件估算，我们预计11-13年公司收入将从5.79亿元增至12.7亿元，对应EPS为1.34元、1.40元与1.64元。给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：超薄双玻组件生产或销售情况低于预期。