300100双林股份：一级配套业务发力推动业绩快速增长

　　2011年业绩符合预期

　　2011 年公司实现营业收入 9.76 亿元，同比增长 25.75%，实现净利润1.36 亿元，同比增长 30.65%，对应摊薄后每股收益 0.97 元，符合我们的预期。公司拟按每 10 股派送 3 元现金红利。

　　正面

　　通用五菱及长安一级配套业务快速增长。2011 年，公司一级配套收入同比增长 66.1% 至3.48 亿元，配套比例提升 8.8个百分点至 36.6% 。其中，配套通用五菱收入同比增长 21.4%至2.09 亿元，主要得益于五菱宏光和宝骏 630 等车型热销。

　　受益海外需求复苏，出口收入大幅增长。2011 年，受益于北美汽车市场需求增长，公司出口收入同比增长 43.9% 至1.23 亿元。

　　期间费用率小幅下降1.5个百分点。2011 年，公司期间费用率下降1.5 个百分点至12.4% 。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降 0.2、0.6和0.6个百分点。

　　负面

　　产品降价及成本上升使得毛利率下滑2.2个百分点。受到产品降价以及原材料、人工成本上升的双重影响，公司2011年毛利率下滑 2.2个百分点至 28.5% 。

　　发展趋势

　　宝骏 630 和长安欧诺放量助力一级配套业务持续快速增长。2012年，宝骏630 有望复制去年五菱宏光销量快速提升的表现，预计全年销量有望突破15 万辆(去年仅2.2 万辆)，推动一级配套业务实现快速增长。同时，长安新推出的高端MPV 欧诺自年初上市以来销量不断攀升，预计全年销量有望达到10 万辆，公司配套欧诺业务将抵消悦翔销量下滑带来的不利影响。

　　新建产能2013 年逐步投产，募投项目加速投入。公司目前在建的柳州科技项目及上海青浦项目预计将于明年陆续投产，随着产能爬坡逐步推进，将缓解公司目前的产能和折旧压力。同时，杭州湾座椅募投项目将加速投入，预计2014 年建成，投产后将为公司座椅一级和二级配套业务快速发展奠定基础。

　　估值与建议

　　维持公司 2012/13 年EPS 预测为1.25 和1.63 元。目前股价对应2012 年PE 仅为11 倍，估值处于中小零部件公司低端。考虑到公司良好的成长性及较低的估值，我们维持对公司推荐的评级。