厦工股份（600815）:装载机市场占有率稳步提升,挖掘机业务值得期待

　　事件:

　　近日我去厦工股份进行了实地调研,并就公司经营情况,发展规划与公司进行了深入的交流和沟通。

　　观点:

　　1、公司作为国内装载机龙头企业之一,行业地位稳定

　　厦工股份的产品范围覆盖装载机、挖掘机、叉车、小型机械、路面机械及环保机械等6大类,其中装载机贡献了大部分营业收入。公司的装载机销量一直保持在行业前三名,市场占有率近几年稳步提升,根据中国工程机械商贸网统计,2011年公司共销售装载机40085台,同比增长16.7%,国内市场占有率达16.2%,比2010年提高近0.5个百分点。

　　2、焦作生产基地产能释放将提升公司在华北市场的竞争力

　　公司现在正在推行厦工北方(焦作)装备制造基地二期技改项目,焦作生产基地目前装载机产能为1万台, 月平均产能800台。技改完成后,该基地将达到年产装载机15000台,叉车产品 10000台的规模。焦作基地产能的释放有助于公司扩大在北方地区的市场占有率,并改善公司盈利水平。这是因为公司将生产基地与最终使用地重叠有以下几方面的好处:首先,由于行业的平均利润水平较低,主机运费作为一项重要成本对产品毛利率有着直接影响;其次,出于成本和零部件供应考虑,物理距离上最接近市场的制造商将获得更大竞争优势。

　　目前国内装载机的重点市场主要分布在两大区域:第一大区域是以两山(山东、山西)、两河(河南、河北) 为中心的,涵盖京津、内蒙古、陕西北部等省市的华北区域。第二大区域是以云、贵、川为中心,辐射到陕西南部、湖南、湖北及重庆等省市的西南中南区域。这两大区域占据了全国60%以上的市场销量。公司在华北区域的市场占有率要低于其在全国的平均水平。焦作基地的产能增加将提高公司在华北市场的竞争力。

　　3、挖掘机是公司未来业绩重要的增长点

　　根据工程机械商贸网的统计,公司2011年共销售挖掘机4253台,同比增长51.8%,市场占有率为2.4%, 比2010年提高0.7个百分点。公司目前挖掘机产能在6000台左右,根据规划, 2013年挖掘机产能将提升至1.5万台。公司挖掘机业务的毛利率比装载机高8个百分点左右,未来挖掘机产销量若突破6000台,产品毛利率将进一步提高。随着公司产品质量与渠道的成熟,挖掘机产品将成为公司未来业绩重要的增长点。

　　结论:

　　1)北方(焦作)生产基地二期技改项目的推进将提升公司在华北市场的竞争力,未来公司的市场占有率稳步提升。

　　2)北方(焦作)生产基地的产品制造成本和运输成本均低于本部,未来随着产能增加,将提高公司的盈利水平。

　　3)公司今年装载机销售预计将保持稳定,随着焦作工业园产能的释放,公司在北方地区的市场占有率将进一步提高。挖掘机业务由于目前的基数较小,还处于培育阶段。我们预计公司2012年至2014年的每股收益分别为0.70元、0.80元和0.87元,对应的PE 分别为12.9倍、11.3倍和10.8倍,我们给予“推荐”评级。

　　风险提示:

　　1) 国内固定资产投资大幅低于预期;

　　2) 原材料价格大幅上涨导致公司毛利率下滑。

　　3) 公司产能增长低于预期。

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