仪器+药品+医疗服务，公司转型升级中

　　FibroScan 前景广阔，药品业务稳定增长

　　FibroScans的销售受制于国内各省审批，到目前为止获得 14个省市的批文，公司获得行政审批是必然的趋势。由于 FibroScan具有良好的学术基础，一旦审批完成，仪器将迅速进入医院。随着新兴市场的开发， Echosens全球业务2012年保持较高增速。 公司的主打产品复方鳖甲软肝片和克脂胶囊均入选09 版“国家医保目录”乙类，随着医保目录的推动和肝纤维诊断技术的影响，公司的药品业务在 2012 年增速已较 2011 年有所提高。随着 FibroScan 的推广，肝纤维化理论的影响深入，公众对待肝病的看法也会随之改变，肝病早治的理念也将深入人心。

　　肝纤维化市场潜力巨大，公司在医疗服务领域布局

　　目前在中国肝病患者约有 2 亿人，肝纤维化的治疗滞后，病人往往等到肝硬化的时候才服用药物，轻度肝炎患者 69%存在肝纤维化，重度肝炎患者 100%存在肝纤维化。由于肝纤维化早期症状不明显，病人往往延误治疗。但肝纤维化的概念尚未普及，公司建立北京福瑞医院，重在进行患者教育，树立品牌形象。公司在还将在乌兰布查市建立医疗中心，未来将着重在医疗服务领域布局。

　　公司 2012 年 3 月收购的新产品 FibroMeter 是以血清学指标为基础的诊断模型，FSTM 将搭载该平台上，使其同时具备乙肝和丙肝肝纤维化诊断能力。

　　维持推荐评级

　　不考虑在研项目，按除权后的股份数算，我们预测，2012-14年每股收益0.67元、0.86元和1.08元。由于公司正处于结构转型中，长期须看肝纤维化诊断在医生和患者中的影响力，FibroScan仪器的各省市审批情况，以及公司医疗服务板块的进展情况，我们维持公司推荐评级。

　　风险提示

　　药品降价的风险;汇率波动超出预期的风险;

　　FibroScan以及北京福瑞医院存在行政审批的延期风险。