海越股份（600387）：化茧成蝶，崛起中的 LPG深加工龙头企业

　　研究结论

　　公司简介：海越股份04 年上市后，主业为公路业务和加油站业务，并于04年和08 年投资了商业地产和创投业务。今年年初，海越公告将建设138 万吨LPG 大石化和大猫岛成品油库项目，标志着公司大石化战略转型正式启动。

　　未来三大看点：

　　看点一：安全边际足：公司现有业务的估值为，公路业务价值6 亿元、加油站业务价值7 亿元、商业地产业务价值12 亿元、创投业务价值26亿元。扣除负债的净资产为47 亿元，相当于12.2 元的股价。

　　看点二：大石化项目盈利可观：我们分析认为公司的大石化项目具有产品结构好、成本低和项目稀缺性强的三大优势。我们于近期别发表了三篇报告《丙烯系产品盈利向好 看好海越股份、沈阳化工》、《LPG 石化深加工前景光明》和《海越股份LPG 项目可研报告分析》，分别就这三个优势展开了深入的分析。

　　看点三：大猫岛项目有望超预期：公司拥有舟山市宝岛—大猫岛的主体海岸线(具有航、港优越条件)。随着《浙江海洋经济发展示范区规划》的正式启动和国家战略成品油基地建设的逐步推进，公司大猫岛项目有望获得较好的盈利，我们预计2013 年后将为公司贡献1.4 亿元以上的净利润。盈利预测：根据我们对于未来几年一次性收益和大石化及大猫岛项目达产后的盈利假设，我们预计公司11-16 年摊薄后EPS 分别为1.16 元、1.56 元、1.76 元，2.4 元、4.8 元和5.4 元。依照DCF 法测算，我们预计公司的合理股价为21 元，首次给予公司买入评级。

　　风险分析：

　　原料风险：公司原料的充分供应尚有一定的不确定性

　　技术风险：LPG 石化深加工为较为新颖的石化工艺，存在一定技术风险

　　其他风险：公司投产期较长，中间还存在着诸多其他风险，如石化景气下降、投产时间和盈利能力不达预期等

　　收益不确定性风险：非经常性损益兑现节奏存在较大不确定性，而造成的盈利波动、中小板及创业板如出现系统性下跌而造成的创投收益减少