厦门空港 (600897）：拥有一线增长和回报的二线机场；首次评级为买入

　　建议理由

　　我们对厦门空港的首次评级为买入，因为我们对以下方面持积极看法：(1) 客流量增长：受益于中国二线城市迅速发展以及跑道容量增长;(2) 可持续的低成本结构：我们预计，受有利经营杠杆的推动2011-2013 年将保持高的利润率，而且审慎的资本开支将使T4 航站楼(将于2013 年底完工)拥有较低的成本结构;(3) 货运业务具吸引力：公司拥有厦门国际航空港空运货站公司58%的股份，这项业务的利润率较高，我们认为其增长潜力巨大;(4) 我们预计来自高铁的影响很小。

　　推动因素我们认为存在四大推动因素：(1) 月度航空流量增长持续高于同业水平，得益于中国民航局于3 月底批准将每小时可起降飞机架次从26 架次提高至28 架次;(2)较高的利润率可能推动二季度业绩(将于8 月公布)强于预期。我们的2011-2013 年每股盈利预测比万得市场预测高6%-12%;(3) 海峡两岸直航政策有利，具体而言我们认为中国大陆居民赴台个人游将于短期内开放试点;(4) 我们预计将于2011 年下半年实施首轮机场收费调整。

　　估值

　　我们根据Director’s Cut 得到的12 个月目标价格为人民币18.80 元，基于2.01倍的EV/GCI 和19.9%的2011-2013 年预期CROCI。我们的目标价格所隐含的2012 年预期市盈率和市净率分别为14.5 倍和2.5 倍。

　　主要风险

　　(1) 政府对机场收费、起降容量及两岸直航不利的政策;(2) T4 航站楼扩建资本开支超支;(3) 高铁分流影响超出预期;(4) 泉州机场扩建规模高于预期，厦门第二机场建设早于预期。