政策底与流动性底已现 期指进入宽幅振荡

　　希腊大选尘埃落定，欧元区解体的危机暂告一个段落，上周美国公布的纽约制造业数据和消费信心指数均出现不同程度下滑，美元走软，扭曲操作即将到期，市场对QE3的预期再度升温，海外市场对流动性宽松预期是近期欧美股市企稳的主要因素。在外围市场短期冲击见底的背景下，国内自身的因素成为影响指数涨跌的重要原因。

　　在政策微调背景下，房地产销量自2月以来经历温和反弹，开发商新开工的意愿强烈，房地产企业积极开拓其他贷款融资渠道，在一定程度上对冲了银行信贷资金的不足。加上销售回笼的资金，将会持续推动开发商增加新开工，房地产投资增速下滑或将见底。

　　从出口来看，中国对主要贸易伙伴的出口增速已经降至2008年底金融危机时的水平，外部冲击减弱，如果欧债危机不失控，即使不考虑5月份的出口反弹，中国对美国、日本和东盟的出口增速维持在5%的水平，对其他地区维持在10%以上的水平都是可持续的。

　　从库存周期看，在迂回生产的状态下，需求的变化是导致库存变化的主要因素，两者互相影响，形成有规律的扩张和收缩。通过观察近几年工业库存数据和一些宏观变量数据——价格和产出，我们发现库存和价格产出相关性较强。

　　一般而言工业库存相对于价格指数滞后3—4个月见底，这个规律在2001年以来的4个库存周期中均有效，因此，对 CPI和PPI的预测直接关系到对工业库存见底时间窗口的判断。市场普遍认为今年价格指数底部将发生在三季度，这意味着库存周期可能在今年年底见底。

　　而从库存对产量的时间关系来看，库存见底后的3—4个月会出现制造业产量见底增产。此时，总体表现为总需求增加，经济表现为良性被动去库存，产成品量价齐升。从价格指数见底到被动去库存的最后阶段，时间上将滞后6—7个月。

　　政策底与流动性底已现，这几乎没有疑问，现阶段市场关注的焦点在于制造业利润能否见底回升，从房地产、出口以及库存周期看，只要不出现全球范围系统性事件，最糟糕的情况似乎已经被市场预期，工业企业正在经历黎明前的黑暗，而指数也将以宽幅振荡为主。