国内通胀回落创造降息条件 央行年内再度降息

　　国内通胀回落创造了降息条件

　　政策的持续加码增强市场信心

　　距离上次降息不足一个月，2012年7月5日晚央行再次宣布：自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时晚间欧央行也宣布，降息25个基点至0.75%。我们认为主要是以下三点原因促成了本次央行非对称降息：

　　第一，实体经济表现低迷。无论是官方PMI还是汇丰PMI，尽管统计口径不同，但均显示出当前中国经济内需不振、外需不足的情况。汇丰6月制造业PMI终值为48.2，连续第8个月低于50，其中，新订单指数45.8，创2009年3月以来新低，无论是出口增速还是库存的数据均不容乐观。在此情况下，第二季度汇丰制造业PMI均值为2009年第一季度以来最低已成定局，央行有必要进行货币政策调整来促进实体经济回暖，上市公司ROIC(投入资本回报率)当前徘徊在5%附近，而在本次降息前，一年期贷款基准利率为6.31%，且多数银行对新发放贷款利率以上浮居多，本次降息对企业直接降低贷款成本有显著效果，这在PMI和PPI持续走低的情况下显得尤为重要，利于金融支持实体经济。

　　第二，强化降息特别是贷款利息下调作用。上一次降息虽然迈出了利率市场化的重要步伐，但实际结果表现为，大部分银行的存款利率较降息前反而有所上升，因此，在存款利率上升的影响下，同业拆借、债券等其他市场利率出现了明显上涨，这部分上涨冲抵了贷款利率下降带来的作用，企业实际使用资金成本并没有得到明显降低，央行近期罕见的连续逆回购操作已传递出相关信号。

　　第三，通胀回落创造了降息条件。从目前来看6月CPI回落是大概率事件，破3几乎成为市场共识，PPI也已连续4个月为负，这也是央行连续两月降息的重要条件之一。此外本次央行与欧洲央行同步降息显示出各大经济体之间的密切合作，对于稳定未来经济信心有较大作用。

　　不过我们认为在消费实际增速较快、银行负债表较为健康的情况下，尚难言降息通道开启，特别是货币政策有一定的滞后性，效果尚需观察，且连续降息不符合今年“预调微调”基调。对于股指而言，一方面，降息直接降低企业成本，增加企业盈利，对于股市构成利好，政策的持续加码也是重要信心来源，但另一方面也说明上半年整体经济数据不佳，在中报压力显著增加的情况下不排除股指再度出现高开低走局面，另外非对称加息对于银行股构成一定利空，或再次拖累股指，所以在偏弱的大环境中，市场可能将此次降息解读为中性，突破底部尚需时日。