2013年糖市：收储主导行情节奏 下跌趋势难延续

　　2013年国内糖市或许不会如想象中悲观，5200元~5700元/吨是广西主产区成本线所在区间。在进口糖压力下，糖价或再度考验底线成本支撑。然而2013/14榨季产量预期的变化可能在下半年发挥作用，同时内外盘价差也将在下半年郑糖走势中产生重大影响。料全年糖价或在4800元~6000元/吨的区间内运行。

　　继2011年食糖市场牛熊转换之后，2012年是糖市正式进入熊市周期的第一年，在这一年，糖价走势表现出熊市周期第一年的典型特征。与2006年相仿，在下跌趋势开启之后，糖价重心快速下移，几乎未出现成规模的反弹，快跌慢涨成为常态，下跌的时间段逐渐缩短，从4月中旬至6月中旬的两个月，到7月初至8月初的一个月，再到8月中旬至8月末的半个月，均为一步到位降至市场多空心理平衡点。郑糖期货指数曾于盘中创下5114点的2010年7月以来新低，并由此展开漫长的筑底整理过程。

　　回顾2012:国内外糖市的“N”走势

　　(1月~4月上旬)

　　国储救市力挽狂澜 糖市减仓上行

　　2011年8月是糖市牛熊交替的关键时间点，2011/12榨季增产预期渐渐开始发挥作用，同时国内白糖消费因受到食品安全、天气等问题的影响而大幅度下滑，郑糖指数自7月末创下7524的高点后便持续回落至年底的5906点，5个月内下跌总计超过1600点。2012年元旦之后的第一个交易日夜间，市场忽然传出2009年以来首次国储收购托市传闻，1月5日开盘后郑糖高开高走，随后糖价在收储可能与否的分歧争议中震荡走高。最终收储公告于1月下旬发布，并决定于2月10日开始进行首批收储，暂定前后两批次各50万吨累计100万吨，基准价定为6550元/吨。

　　公告发布后郑糖指数一度上扬至6600点，不过由于国储强力托市支撑与市场正常的2月份之后进入消费淡季的走势规律相违背，郑糖资金关注度持续回落，投资者交易热情瓦解，最低日成交量仅为14.2万手，且长期处于20万手左右的低位水平，一度超过2009年的冷清局面，接近2007年的市场活跃度。总持仓规模则一度降至50万手左右，几乎相当于巅峰时期持仓规模的1/3左右。4月9日，在多头力量的最后一搏中，郑糖指数上拉至6800点上方，成为郑糖市场2012年年内最高点。

　　国际原糖期价在该时间段内则一直处于22~25美分/磅的大幅震荡整理行情中，受巴西增产预期及全球市场继续过剩的拖累，洲际交易所(ICE)11号原糖期价也由2011年8月的30美分以上高位逐步回落至年底的22美分水平。不过随后印度的出口问题几经波折，多空双方产生分歧，1~3月分别出现一次规模较大的反弹行情。

　　(4月中旬~9月下旬)

　　进口当道消费不振 糖价一泻千里

　　2011年下半年，因国内食糖供不应求，国家特批100万吨进口配额，10~12月累计进口已达100万吨，而2012年开始，各月进口量均大幅高于同期水平。除此之外，走私糖也大行其道，销区市场被各种进口或者走私糖源占据，工业销量持续低迷。整个2011/12榨季，国内正规途径进口到港量累计达到426万吨，创下新的历史纪录，而近年来国内进口水平一直维持在100万吨左右，从2010/11榨季开始才迅速增加。2011/12榨季国内产量1150万吨，消费量估算为1320万吨左右，产需之间仍存在170万吨缺口。但由于进口糖及走私糖大量补充，供求格局改写，尽管国储与地储累计收购150万吨，仍存在大量剩余。

　　随着国储第一批收购渐渐进入尾声，市场期待的5月之后采购高峰并没有到来，交储积极性不高的各大糖企终于在5月快速交完剩余的20万吨额度。而失去消费支撑的糖价在外盘持续回落的拖累下，出现快速下跌行情。在此时间节点上，第二批收储在重重困难下并未及时发布，糖价一降再降，最低降至9月下旬的5114点。导致本轮熊市最大回落行情的因素主要有两点：一是消费低迷;二是进口糖补充供应造成供过于求。换个角度来看，也可以认为是国储第二批收购迟迟未能出台，使得本轮回落行情失去节奏控制。将该时间段一分为二，明显可以看出，首轮下挫至7月末，其间仅6月底至7月初因饮料等含糖食品企业生产回暖刺激食糖采购而形成了一轮强劲反弹，其余时间均处于快速下跌通道。第二部分为8月初至9月末，其实该时间段内糖价下跌行情已经暂告一段落，摆脱快速下跌通道进入震荡走低的过程。该时段内糖价的形成主要是新老榨季最低成本支撑交替及博弈的结果，但无论如何，降至糖厂底线成本位之后，也意味着大幅回落行情暂告一段落。

　　11号原糖期价在此期间则经历了探底—回升—再探底—再反弹的循环。印度最终得以出口300万吨食糖，而巴西开榨后市场普遍预期其产量将大幅增长，国际糖市持续承压。6月之后，由于巴西5~6月份多雨天气导致食糖生产受阻，出口方面出现结构性紧张而无法满足市场需求，国际糖价重新出现升温，11号原糖指数一度升至23.84美分/磅高位。然而随着7月巴西中南部地区持续出现产量创纪录的情况，糖价再度回归下行通道。9~10月，印度出现减产预期，且巴西出口速度较快，市场需求较为旺盛，糖价时而出现大幅反弹，不过前期22美分的支撑已然成为新的上方压力。

　　(10月初~12月)

　　成本支撑筑底回升 多空分歧加码

　　若将上个阶段大幅震荡的最后两个月计入筑底过程，则本轮震荡筑底已经持续约5个月左右时间。8月之后，部分糖市资金渐渐开始向5月合约转移，不过主力合约却一直延续到10月下旬，说明多头主力依旧对1月合约恋恋不舍。2012年整个夏天可以说除7月初之外，几乎没有出现像样的采购高峰，现货成交持续清淡，无论中间商还是下游终端企业，均采用随用随买的策略，因此令人失望的食糖市场一直低迷地走过传统高峰的7~8月。尽管8月盘中也曾因收储传闻而出现过短暂反弹。

　　9月末，糖企工业库存结转84万吨，相对往年同期均高出不少，这也是9月下旬糖价继续寻底的重要因素之一。然而10月开始销售情况出乎意料，通常10月之后糖市进入采购淡季，10~11月份是新榨季的头两个月，同时还处于纯消费季，因此是市场上最为青黄不接的时期。牛市中，该时间段往往更注重青黄不接而成为上涨的重要窗口，熊市中则因采购减弱出现价格回落。2012年10月期间，一方面因前期回落幅度较大，另一方面相比前期旺季冷清的现货市场来说，该时间段并没有出现消费低迷的情况，所以下探2010年8月以来新低之后，10月开始郑糖市场反而出现震荡上扬行情。11月之后，随着收储确定性渐渐增强，同时年前消费高峰来临，糖厂销糖情况十分理想，截止到12月中旬，广西部分地区新糖产销率达到75%以上，少数糖厂还存在超卖现象，因此12月郑糖市场仍维持高位偏强震荡。

　　国际糖市10月之后走势与国内情况大致相反，受巴西月度产量持续创纪录拖累，原糖期价从10月初开始下滑，11号原糖期货指数直至下破19美分才逐渐企稳。往年11月开始巴西中南部地区已经渐渐进入榨季生产尾声，而今年11月巴西产量仍达到357万吨，同比增加181万吨。巴西大量食糖等待出口，同时美元对雷亚尔升值使得巴西出口商出口意愿增强，即使ICE糖价回落也仍存在大量待售原糖，因此糖价降至巴西完全生产成本上方，而11月之后原糖期价便维持低位震荡盘整。

　　展望2013:内外价差影响下半年走势

　　国际糖市总体宽松 巴西新榨季压力更甚

　　国际食糖市场自2011年8月登顶之后，便进入大波浪式回落通道，底部一直在创新低，从2011年年底的22美分，到2012年年中的20美分，再降至目前的18美分获得支撑。不过随着熊市行情的展开，下跌形态越来越平缓，筑底的时间也越来越长。国际糖价的趋势性远好于国内糖市，因此，在连续三个制糖年的增产周期之后，可以说在前景不发生进一步恶化的情况下，19美分的糖价已经较好地反映了当前的过剩现状及未来预期。12月，Kingsman、ISO等权威机构纷纷再度上调过剩预期，引发国际糖市又一轮回落，重新下探18美分支撑。本制糖年全球食糖市场走势节奏上出现了新的变化，往年11月开始巴西渐渐进入中南部地区生产尾声，因此全球糖价主导地区转移至北半球的印度、泰国等新榨季刚刚开启的主产国。然而，从10月份开始，巴西生产持续创同比纪录，10月产量同比增加200万吨以上，尤其是11月下半月产量达到183万吨，同比大幅增加266%。全球最大出口国产量持续处于高位，导致其出口量仍然巨大，国际糖市焦点无法转移。

　　巴西至11月末产量达3290万吨，大幅超过同期3110万吨水平，而前期一直落后于同期进度。巴西的产量超预期拖累糖价下行，不过5月至11月末已出口1789万吨，接下来的5个月时间内，较2012/13制糖年预期的2400万吨出口量仅剩余611万吨任务。从2008/09至2011/12制糖年，该时间段内的出口量则分别达到了778万吨、795万吨、731万吨和595万吨，除去2011/12制糖年全球因牛熊转换去库存以及消费不振之外，其余年度均达到700万吨以上。因此接下来的12月至2013年4月的出口任务并非十分艰难。原糖期价在短期来看受近几个月连续高产拖累，港口堆积了较多库存，但消费方面却较为理想，从近几个月巴西出口连续处于高位水平也可以侧面反映。尽管如此，巴西除2011/12制糖年外，近十年来均维持增产，且2012/13制糖年中南部地区产量可能接近3350万吨的历史纪录。与此同时，市场普遍预计，2013/14榨季巴西甘蔗产量将继续大幅增加，同时食糖产量或增长200万吨~300万吨水平，创下新的纪录高位。而巴西榨季较国际惯例时间提前半年左右，因此其2013/14制糖年的部分产量将算作国际糖市2012/13年度的供应量，全球宽松依然延续。

　　如果说巴西是国际糖市的引导者，那么印度和泰国则一直是国际糖价的强扰动因素，其中印度由于产量变化幅度过于巨大，有些时候其冲击力甚至强于巴西。印度历年消费量均在2200万吨左右，然而2008/09榨季其产量缩减至1350万吨，严重消耗了当时全球供应，一度沦为净进口国。近三个榨季产量则重新回到高位，从2010/11榨季开始便持续供过于求，以至于每年出口200万吨~300万吨食糖，由净进口国转化为出口国之后，也对国际糖价形成一定冲击。2012/13榨季印度食糖产量预期下调250万吨~300万吨至2300万吨~2350万吨水平。暂时来说由于全球糖市影响力依然由巴西主导，印度影响未有显现，随着巴西中南部地区生产高峰渐入尾声，印度的减产效应可能显现。而同时第二大出口国泰国的产量预期也被下调30万吨~60万吨至940万吨~970万吨水平，因此除巴西外，似乎主要出口国并没有出现供给过于泛滥的现象。

　　综上所述，或许在2013年4月巴西中南部地区开榨前，全球糖市供应仍处于可控范围，印度和泰国的减产预期，将使得市场出现结构性偏紧局面，不过巴西2013/14榨季开榨后，原本宽松的国际糖市或许将再度迎来巴西增产的新一轮冲击。预计全年ICE原糖期价在17~25美分之间运行。

　　国内收储主导行情节奏 快速下跌趋势难延续

　　收储仍是国内糖市最大的基本面因素且具有决定性作用。目前市场的基本情况是，首先，10月份以来销售情况好于往年同期，说明一方面社会去库存已经进行到后期，商业库存及下游库存偏低，采购节奏呈现出旺季不旺而淡季不淡的情况，另一方面糖厂销售意愿增强，普遍看淡后市而抢在节前糖价高位售糖;其次，2012年全年风调雨顺，春、夏、秋旱无一光顾广西主产区，历史罕见，因此全行业普遍看好2012/13榨季食糖产量，对后市糖价较为悲观;再次，政府托市态度坚决，收储计划讨论多时，不过由于资金、进口压力等多方面存在困难，新榨季收储公告还迟迟未出。此外，2011/12榨季累计进口到港量高达426万吨，完全弥补国内产需不足后还大量过剩，而大量进口的势头直到11月才有所趋缓，从10月份的34万吨降至12.77万吨。尽管国储持续给予市场托底预期，但进口压力长期存在，由于2012年内外糖配额内进口利润一度高达1200元/吨，配额外也同样出现利润，造成进口糖源源不断流入国内。目前以ICE原糖18美分~19美分/磅左右的价格计算，进口泰国糖利润依然高达800~900元/吨，进口始终是1305合约最大的风险所在。

　　国内糖市可能出现了一些新的变化，一是政府到2012年12月末为止依然未公布甘蔗收购价格，2013年甘蔗种植面积暂时无法做准确预估。农民种蔗意愿或许不会进一步增强，但若仍维持500元/吨收购价，则可能进一步激发种蔗热情;二是天气情况或许将不如去年，去年出现罕见的完全无旱天气，而一年中秋旱发生的频率接近70%，因此2013/14榨季食糖产量或许难以再好过2012/13榨季;三是广西地区甘蔗普遍推广新品种，其中以粤糖93159居多，该品种属于早熟品种，田间锤度普遍高于台糖22号2个百分点左右，出糖情况也相对较好;四是糖企普遍看淡后市，因此售糖更加积极，而中下游库存偏低，尽管难以出现集中备货现象，但淡季的采购也再难过于萧条;五是随着淀粉糖替代的一轮高峰过去，食品工业继续维持较高增长，国内食糖消费需求可能重新回到增长轨道;六是国储将继续发挥调控作用，不过库存水平已经创下历史纪录，存在轮库需要。基于上述原因，笔者认为2013年国内糖市或许不会如想象中悲观，5200元/吨~5700元/吨是广西主产区成本线所在区间，受收储支撑春节前难有大幅回落空间，节后进入传统消费淡季，在进口糖压力下，糖价或再度考验底线成本支撑。然而2013/14榨季产量预期的变化可能在下半年发挥作用，同时内外盘价差也将在下半年郑糖走势中产生重大影响，料全年糖价或在4800元/吨~6000元/吨的区间内运行。