有色金属:美元指数反弹，商品价格普遍回调

　　报告要点：

　　1、 工业金属价格短期调整，黄金价格相对坚挺

　　2 月10 日-2 月17 日期间,国内外工业金属期货价格呈现高位回落的走势。其中伦敦金属交易所6 种基本金属价格平均回落5.1%，国内金属价格相对坚挺，铝上涨0.1%，铜及锌则下跌1.8%、3.4%。

　　本周黄金价格继续围绕1730 美元/盎司附近波动，其走势相较工业金属价格更为平稳。黄金ETF 持仓量继续维持年初以来缓增的走势，本周增持黄金0.2%。同时根据CFTC 持仓报告显示，2 月14 日当周COMEX 黄金投机的净多头持仓量回落5.7%。本周黄金走势符合我们此前的判断，短期仍以窄幅整荡为主，目前尚未有明确的因素支持其出现大的方向性的转变。

　　2、 国内金属需求仍未出现拐点，库存周期仍处于主动型去库存阶段从近期我们关注的工业库存数据来看，我们仍不乐观。上海交易所铜、铝库存近期继续反弹，上周铜、铝库存增长9.6%及1.7%，今年初以来分别上涨132.9%及50.1%。海外铜库存年初以来回落17.4%，上周回落势头骤停。由于海外铜库存回落的区域主要集中在亚洲，结合国内外库存及我国进口数据，我们认为由于融资铜需求导致海外交易所库存转移至国内，这说明国内有色金属下游需求并未出现拐点，仍显迟滞。同时，近期工业增加值增速与工业产成品库存数据显示目前仍处于主动型去库存的阶段--价格回落、需求回落、供给(生产)主动收缩，在这种状态下，工业见底企稳仍需进一步观察。

　　3、 国际市场：因美国经济复苏持续且希腊二次救助悬而未决导致美元指数持续反弹

　　近期公布的美国经济数据有渐入佳境的势头，而欧元区的问题仍处于水深火热中。希腊能否获得、二次救助从而避免无序违约是影响上周金融市场主要因素，导致欧元兑美元回落1.1%。从美国商品期货交易委员会(CFTC)周五

　　(2 月17 日)发布的报告显示，截至2 月14 日当周，投机者持有的美元净多头头寸较之前一周显著增加，同时持有的欧元净空头头寸小幅增长。投机者上周持有的美元净多头头寸为169.8 亿美元，较前周增长59%，数据表明市场持有美元而做空欧元的模式仍在继续。我们维持前次报告观点：欧债问题仍存在激化的风险，打压欧元。对美元指数短期走势保持谨慎判断——美元指数阶段性仍维持目前78-80 区间震荡。

　　4、有色反转仍需时日，关注本周交易性机会

　　近日央行公布2 月24 日起下调存准0.5 个百分点。此前公布的1 月份新增贷款7381 亿低于市场预期，同时我们关注的公开市场操作显示本月截止2 月19 日央行净回笼资金2350 亿元，在这样的背景下降准并不在市场预料之外。另外，虽然PMI 指数略有回升，但是经济增长放缓趋势并没有结束，至少我们从库存周期来看，主动型去库存的步伐仍在进行。因此，虽然货币政策总量上处于缓慢放松的状态，但是尚没有充足的证据显示经济见底企稳。再加之美元指数短期强势、欧元区债务危机仍处于胶着状态，所以现在来看有色股全面反转的条件并不成熟。近期，我们所面临的仍是一些交易性机会。我们2 月7 日报告中就指出“目前有色股行情短期震荡，投资者应保持谨慎态度”，从实际市场运行情况来看，也是如此。经历上周盘整，在外盘强势，且希腊二次救助有望通过的背景下，资源股短期有望出现一些交易性机会，短线投资者可以适当把握。

　　风险提示

　　本报告结论之风险： 1)欧债危机状况突发，令市场避险情绪暴增，资金大幅流出股市与期货市场;2)国内经济超预期回落;3)美国经济超预期下滑，美元指数大幅反弹。