商业百货：调入开元投资，调出新世界

　　3月消费数据本周已经公布，总体来看，虽然消费在1季度保持低迷，但是3月单月的消费增速出现显著好转。在周四、周五两个交易日，商贸零售显然也受到数据的影响，出现了一波行情。从热点来看，年报和季报业绩增长或者资产注入等事件仍是推动股价的主要因素。我们在组合中放入的个股，基本遵循了上述热点。本期调出了新世界，主要是考虑下周年报即将披露，业绩并不会好于预期。调入开元投资，则是基于公司未来的成长性清晰可见，且业绩增速比较确定。

　　苏宁电器(002024)：

　　公司本周以来二级市场走势出现显著好转，表现抢眼，预计和三个因素相关：首先，“两会”不断传来家电销售刺激的新政策可能出台的消息，为目前冷清的家电零售市场带来了一抹亮色。其次，公司12.3元为增发价格的定向增发也将尘埃落定，如果增发得以最终实施，将对公司目前股价产生支撑。第三，苏宁的发展战略日益清晰，“大苏宁”、“去电器”的宣传效应激励了市场投资者对苏宁的关注，而苏宁易购也高调宣布2012年的苏宁易购销售额力争从2011年的59亿元增加至300亿元。近期公司公布了2011年的报，披露的净利润增速20%以上也实现了之前的承诺。因此，从基本面，公司在利空的空窗期。但我们同时也发现，1季度的家电零售市场增速快速下滑，或给公司的1季报带来显著负面影响。但总体而言，目前的形势对公司来说利多胜过业绩的短期利空。

　　鄂武商(000501)：

　　公司前三季度实现营业收入91.94亿元，同比增长21.50%;实现归属上市公司股东净利润2.75亿元，同比增长29.87%;基本每股收益0.54元。前三季度业绩表现基本符合我们之前的预期。预计2011-2013年EPS分别为0.74元、1.02元和1.35元。考虑到摩尔城等新门店项目的开业将有望逐步增厚公司业绩，结合公司大股东21.21元/股的部分要约收购价格，维持 “推荐”评级。

　　文峰股份(601010)：

　　公司立足苏中苏北、接轨苏南上海，重点开拓三四线市场。与一二线城市的发达市场相比，公司重点开拓的三四线市场具有消费习惯及水平与南通市县相接近，市场竞争相对缓和等特点;与此同时，这些市场中有的尚不具备先进的零售业态，而公司拥有的知名品牌号召力和“零售主业+自建物业出售(租)”的运作模式，对于意在改造、升级或新建商圈的地方政府有着较强的吸引力。

　　我们预计公司2011-2013年净利润分别为4.02亿元/6.81亿元/7.27亿元。其中，自建配套物业销售分别贡献约0.12亿元/1.47亿元/0.58亿元。以IPO后全部4.928亿股本全面摊薄计算，2011-2013年EPS分别为0.82元/1.38元/1.48元，其中零售主业贡献0.79元/1.08元/1.36元，自建配套物业销售贡献0.03元/0.30元/0.12元。分别给予零售主业和自建配套物业销售2012年22-25倍和2-3倍动态PE，对应合理股价范围为24.36-27.9元。

　　开元投资(000516)：

　　公司是西安本土较早的一批百货零售企业，在西安市场具有较强的品牌影响力。2007年以后随着战略定位的转型，公司确定了以百货零售和股权投资双轮发展的战略，在坚持百货连锁化扩张的同时推进股权投资业务，在2011年通过资产注入方式收购了西安高新医院后，近日公司再次公告将新建另一家三级甲等医院，公司业绩成长的空间逐渐清晰。从估值方面看，我们通过绝对估值方法测算的结果为公司投资提供了较高的安全边际：公司拥有30万平的商业物业使得公司具有较高净资产重估价值，RNAV为8.24元。

　　大商股份(600694)：

　　公司2011年1-9月实现营业收入155.43亿元，同比增长27.7%，实现归属上市公司股东净利润3.17亿元，同比增长115.53%，实现每股收益1.08元，扣除非经营性损益后每股收益1.06元。公司PS值在板块中处于较低水平，较多的自有物业保证了较高的重估价值，维持“推荐”评级。

　　合肥百货(000417)：

　　公司是安徽省内零售龙头和最大的综合性商业集团。目前公司已形成了以百货为龙头，以超市和家电为两翼，以农批市场为特色的业务模式。业务范围涵盖合肥、巢湖、蚌埠、铜陵、黄山、亳州等地区。安徽省内市场仍将继续是公司的重点市场，公司尚未进入的芜湖、安庆、淮北等地区将是重点开拓的目标地区。随着城镇化的不断推进和产业的不断升级，安徽省经济发展水平和消费增长将继续保持快速增长势头，公司亦将因此继续大受裨益。

　　我们预计公司2011至2013年主业贡献归属于上市公司股东净利润分别为3.83亿元/4.76亿元/5.93亿元，分别同比增长33.92%/24.28%/24.47%，主业贡献全面摊薄每股收益分别为0.74元/0.92元/1.14元。给予其2012年20-22倍PE，对应合理股价为18.4-20.24元/股，维持“推荐”评级。