电气设备：关注景气子行业里“自下而上”个股机会

　　本报告导读：

　　短期关注周期景气行业的个股机会，中长期从“必须性”理解发展趋势。2012下半年建议配臵配电侧和智能变电站行业中龙头公司，同时关注半年后水电招标启动。

　　摘要：

　　细分子行业差异性突出，建立“七行业”模型理解下游电网、电源和工业需求的周期性。

　　基础网架搭建完成，重点项目进度缓慢，影响2012年电网投资总量。根据国家电网规划，2012年全年固定资产投资预算为3362亿元，较2011年维持稳定。我们认为未来3年国网固定资产投资将稳定在3500亿元左右，而由需求引导的结构性调整值的关注。

　　电网投资结构性趋势明显，看好配电和智能变电站发展。目前特高压直流建设较为有序，特高压交流建设进度难以预计，短期保持谨慎态度;短期看110kV及以下的配电投资持续景气;二次设备升级趋势将“常态化”，其中智能变电站投资有望提速，中短期看最具爆发潜质。

　　相较电网投资增速放缓，电源侧随着供需缺口持续增大，以水电为代表的非石化能源有望在“减排”压力推动下迎来审批高峰。

　　核电半年复批概率大，短期形成利好但实质影响有限。

　　半年后水电审批或全面启动，受水电规划出台时间晚于预期的影响，2012年实际审批量或比我们之前预期的1700万千瓦低;但考虑减排完成情况，我们认为水电建设将是持续和稳定的。

　　宏观景气度下滑影响下游工业需求，以变频、伺服、配电开关为代表的产品增速大幅下滑。我们认为2012年下半年或寻底但复苏力度有限。

　　关注周期景气的子行业中具备“自下而上”机会个股。电气自动化依靠二次设备趋势性投资占比提升，推荐四方股份(601126)、国电南瑞(600406);配网建设依托农网改造拉动，推荐北京科锐(002350)、森源电气(002358)。

　　中长期从发展“必须性”理解行业趋势。电源建设看水电和核电;电网侧将继续发展特高压和智能电网，我们认为短期发展放缓暂不影响中长期建设预期，等待各方面条件具备。