交通运输：底部震荡 集运旺季可关注

　　本报告导读：

　　供需差异决定海运周期起伏。当下受制供求两端整体承压，海运行业周期底部区域震荡整理，时间成本和长期投资价值并存。中短期角度基于事件性或季节性等因素的阶段性、交易性机会可关注。维持海运业“中性”评级，维持对集运子行业的相对看好以及中海集运增持评级，建议关注连续提价事件催化、旺季需求复苏接力行业自救可能以及强周期品种困境改善机会。

　　摘要：

　　供需差异决定海运周期及运价走势。受制于运力过剩，运价低位运行，海运行业处于周期底部区域，拐点未现。现有订单集中在今明两年交付，将抑制行业复苏进程，但基于事件性或季节性等因素的阶段性、交易性机会仍可关注。

　　集运旺季需求复苏或接力行业自救。上半年集运业掀起联手提价潮，自救态度坚决、提价策略得当以及闲臵运力阶段性缓解供给压力等因素使得提价进程较为顺利，远洋主航线实现盈亏平衡。

　　进入5 月份，重返盈亏平衡使得行业运力约束有所松动，闲臵运力可能逐渐重返市场，同时万箱船进入集中交付期，使得行业供给压力有所抬头。而另一方面，美国经济确定性复苏、欧洲风险暴露充分，叠加二三季度旺季需求走高传统，多空交织中仍有理由对修复行情有所期待。中长期角度，待大船订单交付高峰过后，14 年或可将迎来集运较大反转拐点。

　　干散货运输“平底锅”。上半年BDI 触底反弹，但仍处于历史低位，干散货船队普遍亏损运营。中国因素依然主导干散货运输需求，地产调控等宏观政策影响负面，铁矿石和煤炭进口增速回落。面对新船交付最高峰的到来，推迟交付、拆解增加和新增订单减少有助于轻微缓解运力过剩对市场的巨大冲击，但由于供需差异过大，干散货运输拐点仍需等待。

　　油运需求弹性小，四季度旺季可关注。上半年VLCC 中东-日本航线TCE 在盈亏平衡下方震荡。原油需求主体是欧美日及中印等，增量主要来自中印，整体看油运需求缺乏弹性。单壳油轮淘汰完毕及运价低位徘徊使得新增订单锐减，但现有订单运力交付依然会抑制今年两年油运行业的复苏进程。市场运价向上的驱动力可能来自季节性或事件性因素，四季度为油运行业传统旺季。

　　维持海运业“中性”评级。维持对集运子行业的相对看好以及中海集运增持评级，建议关注连续提价事件催化、旺季需求复苏接力行业自救可能以及强周期品种困境改善机会。

　　风险提示：宏观经济系统性风险、油价风险等。