信息传媒：政策空窗期，自下而上遴选高成长标的

　　报告关键点：

　　下调行业评级至“同步大市-A”，考虑到：1)相关子行业增速正在放缓、2)未来1-2季度政策处于相对空窗期、3)中小市值股票估值中枢或存下修风险

　　政策空窗期，宜自下而上遴选高成长标的，同时关注估值风险;推荐华录百纳、数码视讯，建议战略配臵东方明珠。

　　报告摘要：

　　下调行业评级至“同步大市-A”。我们分析了影响传媒板块走势的四项因素，即行业基本面、行业政策、板块业绩增长、板块估值，考虑到：1)相关子行业增速正在放缓、2)未来1-2季度政策处于相对空窗期、3)中小市值股票估值中枢或存下修风险，我们下调行业评级至“同步大市-A”。

　　行业基本面：广告投放增速回落、电视剧版权价格处在高位、单银幕电影票房或见拐点。1)一季度传统媒体和互联网广告增速均出现明显回落;考虑到宏观经济增速11年以来逐季下降，而广告支出增长对GDP增速相对滞后10-12个月，预计下半年广告支出仍难言乐观。2)经过10-11年版权价格飞涨，电视剧价格已处在高位，判断未来优质一线剧的价格仍有上涨空间，但短期新媒体销售价格有所下降。3)一季度电影票房同比增长38.8%，然快速增长背后或存隐忧，银幕建设速度快于票房增长，国产片票房占比亦有所下降。

　　行业政策：下半年处于相对空窗期。文化产业政策始终围绕三个关键词：开放、改革、支持。十八大召开之前，稳定将是第一要务，预计下半年政策将处于相对空窗期。未来1-2个季度可以预期到的事件就是国网公司挂牌成立，我们认为国网公司的成立仅仅是“有线网络全国一张网”这一漫长进程中的一步，未来有线网络的整合路径及进度仍存不确定性。

　　板块估值：关注传媒板块内中小市值股票估值中枢下修风险。传媒板块一半以上的公司在中小板或创业板上市，我们认为需关注板块内中小市值股票估值下修的风险，原因有二：1)制度改革对中小板创业板整体估值的压制;2)目前IPO申报企业中传媒行业有24家(主板9家，创业板15家，最大部分来自影视动漫业)，股票供给增加或将抵减目前部分子行业内上市公司的“稀缺性溢价”。

　　政策空窗期，宜自下而上遴选高成长标的，同时关注估值风险;推荐华录百纳、数码视讯，建议战略配臵东方明珠。1)从确定性成长角度，我们推荐华录百纳(电视剧继续量价齐升)、数码视讯(超光网业务有望带来新的利润增长点)。2)

　　从战略配臵角度，我们建议关注东方明珠，不仅仅是因为抵御中小市值估值下修风险;从短期来看，地产开发收入有望显著改善12-13年业绩，从长期来看，公司存在一定的资产注入想象空间。

　　风险提示：宏观经济下滑幅度超预期，不同行业监管主体间政策的博弈。