汽车行业：受益于行业政策的出台以及经济稳增长

　　核心提示

　　下半年新增变化来自两个方面，一是汽车政策出台，二是经济稳增长的大环境出现。目前出台以及后期可能出台的汽车政策将主要针对乘用车，其中微车受益程度最为明显。未来若经济稳增长力度加大且刺激效果体现，则有望看到重卡的环比改善。行业刺激政策的推出可能叠加上淡季销量超预期的可能，使三季度销量超预期的概率加大。

　　报告摘要

　　上半年乘用车维持复苏，但商用车拖累增长：从年化销量的数据观察，自年初以来，汽车的年化销量仍处于复苏轨道当中，但是汽车复苏的力度依然偏弱。整体汽车消费复苏偏弱，但细分行业中占比最高的轿车实际上复苏相对较强。汽车消费的复苏偏弱，主要是受到了商用车特别是重卡部分的拖累，重卡目前的需求依然低迷。

　　先行指标显示下半年轿车增速有望继续上行，政策也转为正面：我们用诸多宏观指标与轿车销量增速进行相关性测算，发现CPI领先轿车销量增速6个月(负相关)时间，在CPI下降的周期当中，往往轿车销量的增速能够保持上涨势头。据此构造的领先预测模型显示未来轿车销量增速存在进一步上行的趋势，我们预期三季度轿车销量增速在15%左右。在通胀回落的同时，近期经济“稳增长”的需要上升，货币环境有望改善，汽车行业政策环境在近期也开始转为正面，政策因素将有望传递出更多积极信号。

　　降价风险并不大，产能担忧持续存在：库存销量比目前处于过去6年中的中间位置，乘用车价格指数的环比变化依然处于正常的水平当中。随着车厂的车型布局越来越完整，为了维护其自身价格体系的稳定，也很难如同过去那样主动发起降价。下半年另一因素是对于产能利用率下滑的担忧，但我们观察到的是除了2004年产能利用率的大幅下滑，过去几年市场对于产能利用率的担心显得过于悲观。

　　欧美系乘用车仍然保持竞争强势，微车增速今年逆转效果明显：我们统计了不同车系在不同价格区间中的单车型销量。德系和美系在多个区间中有竞争优势，日系车型的高市场份额很有可能未来被德系侵蚀。2011年汽车下乡政策退出重创微车销售，在低起点上微车销量增速的环比改善效应将更为明显。而在当前的政策环境中，汽车下乡政策定向利好微车，使得微车受到的政策刺激最为明显。

　　配置建议：出政策微车直接受益，关注稳增长重卡后期间接利好：行业刺激政策的推出可能叠加上淡季销量超预期的可能，使得三季度销量超预期的可能加大，所以我们建议在下半年的两个季度中更加关注三季度的时间窗口。目前出台以及后期可能出台的各类政策将主要针对乘用车，其中微车受益程度最为明显。未来若经济稳增长力度加大且刺激效果体现，则有望看到重卡的环比改善。