医药业—“需求、控费、分化”壮大医药龙头

　　报告摘要：

　　观察医药行业的市场和政策环境有三个关键词:需求、政策控费和分化

　　需求方面：除老年化、经济发展和发病率提升对行业持久的驱动作用外，还需提示大家注意两点：

　　医保保障水平提高和大病保障、大病求助的推广，对中低端人群医药消费的拉动作用;

　　商业保险覆盖的高端医药需求的觉醒。

　　政策控费方面

　　医保控费：上海总额预付制可能向全国推广，北京按病种付费模式还在探索中;医院趋向设立院边药房以规避控费管制，或将导致医药费用自付比例的上升;同时，医保控费力度加大促使进口替代效应有所显现，国产品牌仿制药增速加快;

　　县级医院改革：取消药品加成无法切断医生与药品销售的利益纽带，对行业的影响有限;

　　招标进展：毒胶囊事件后，基本药物的唯低价招标被叫停;而非基药招标判断将沿用安徽基药双信封，但技术标权重上升。

　　2012年可能出台的政策：行政性降价;药品出厂价备案;基药扩大版目录(尚在调研阶段)、生物产业十二五规划、推动社区医院药房社会化、通用名药物发展专项、蛋白类药和疫苗发展专项。

　　分化趋势：一系列的产业政策已经系统性地提高了全产业链的进入壁垒

　　研发：新药审评难度加大;

　　质量标准：药品安全125规划，药品标准提升;

　　规划中的新版GSP提升流通成本;

　　新版GMP提升生产成本，企业净利润少于2000万无力做新版GMP;

　　医保目录、省级招标：考验企业的政府事务能力。

　　投资观点：在目前时点，医药板块仍具有一定的投资价值：1)短期政策面平稳回暖，预计十八大前没有重大政策出台;2)行业盈利能力逐渐回升;3)短期估值虽有上升，仍在合理区间的中上端位臵。从行业比较角度来看，维持行业超配的观点。但在个股的选择上，由于板块估值不再便宜，建议投资者采取谨慎的态度，着重于选择中长期增长逻辑清晰、同时2012年中期业绩确定的个股。只有具有核心竞争力的企业才能穿越行业周期和股市波动，获得稳定收益。

　　优质公司推荐：天士力(600535，一线股中，经营形势最好，中长期增长驱动力最确定的公司);恒瑞医药(600276，国内底蕴最深厚的研发型制药公司，未来5-10年是新药集中上市期);昆明制药(600422，血塞通冻干粉针终端需求旺盛，股权激励到位促发内生增长)云南白药(000538，大健康领域的开拓者，受政策影响小);双鹭药业(002038，品种格局竞争力强，切入细分领域完善产业布局)

　　风险提示：行业政策有待进一步明朗，降价幅度超越预期