建材行业—幕墙行业深度分析报告

　　主要观点

　　建筑幕墙行业当前景气度较高

　　建筑幕墙行业当前增速较快，受经济景气度下滑影响较小，2012 年新开工量下滑预计会在2013 年传导至本行业。行业产值占整个建筑装饰行业的比重逐年提高，过去几年，行业集中度亦呈上升趋势。

　　国内需求--2012 年好，2013 年有所放缓

　　国内需求方面，2012 年行业整体增速依然可观，而鉴于2012 年以来商业地产、办公楼、酒店的新开工面积的下滑，行业在2013 年增速或将放缓(幕墙面积滞后于新开工面积)。但是，龙头企业目前手上积累了大量订单，或可熨平行业整体收入增速下滑的影响。

　　海外需求--需求增速预计和过去5 年持平

　　结合亚洲开发银行和IMF 对各国GDP 增速的预测，除了南亚、东南亚幕墙市场需求增速可能会出现放缓，中东、澳大利亚这两个主要地区的幕墙需求增速基本能和前几年持平。我们认为，未来两年，我国幕墙企业海外业务的主旋律还将是继续夯实在中东、亚太地区的市场份额，并努力提升当地市场占有率，这几个地区的成长速度依然平稳较快。至于欧美地区，目前我国幕墙企业的市场渗透率还很低，且短期看无明显提升之势，还处于伺机突破状态。

　　行业供给--强者恒强

　　供给方面，幕墙企业的核心竞争力包括以下四因素：工程业绩、设计研发、资金实力和费用控制。行业龙头上市公司在资金、技术、业绩、资质上的优势明显，看好强者恒强能持续。

　　投资建议：推荐江河幕墙

　　行业龙头公司江河幕墙在核心竞争力的比较上占据明显优势(工程业绩突出、设计研发投入大、资金实力强)，看好公司增速未来继续跑赢行业。公司手上握有大量订单，预计未来两年逐步释放，其收入增速或基本不受2013 年行业景气度下滑影响。同时我们看好公司在内装方面的拓展，该部分可能以每年翻番的速度增长。预计2012-2014 年公司的EPS 分别为0.95、1.25、1.65 元，推荐江河幕墙的长期投资机会。

　　风险提示

　　经济下滑速度过快，已签订单大面积延期。