交通运输：物流行业继续分化，铁路抵抗力大秦最强

　　投资建议

　　? 行业策略：经济持续探底过程中，物流行业整体增长减弱，铁路运输行业景气度下滑至历史低位。我们推断此次铁路货运“颓势”可能是跨年度的，而通过对电煤供应链分析，我们判断Q4 大秦铁路将率先好转，进入“稍弱平衡”。物流行业振兴并未落地，但难掩其长期景气仍然向上趋势;而在此轮冲击下，需求下行和成本上升，在行业又缺乏短期的政策催化剂情况下，子行业分化较为明显，分析比较历次危机时各子行业表现，我们认为仓储尤其是专业仓储(石化，IT)等在危机之下具有较强的抵抗性，并且增长有较大的确定性，维持“推荐”观点。高速公路板块仍然遭遇政策和经济的双重危机，维持“谨慎”观点。

　　? 推 荐 组 合 ： 铁路首先推荐货运危机中预计率先走出阴霾的大秦铁路(601006)，并且持续看好铁龙物流(600125)特箱业务的长期发展，推荐广深铁路(601333)股价PB 超低的配置机会;物流行业重点推荐抗性较强的仓储子行业组合：石化仓储龙头恒基达鑫(002492)和保税科技(600794)，IT 仓储龙头飞力达(300240)。

　　行业观点

　　? 铁路追踪电煤供应链，寻找率先转好标的：经济危机对铁路运输的冲击已经完全显现，自5 月开始铁路货运且呈断崖式下跌，从5 月同比3.4%增长直接下滑到8 月-9.2%的极低水平。在剖析“累计库存过高、煤价急跌和水电超好”三大电煤供应链的波动主要因素后，我们认为10 月开始电煤供应链逐步趋于稳定，大秦铁路10 月大修以后货运整体将恢复“弱平衡”，即恢复到大约120 万吨/天水平，成为全路率先转好的一条线，在跨年度的铁路货运危机下，大秦铁路的抵抗力最强。

　　? 物流振兴未落地，行业长期向上趋势不改：经济危机和供应链整合共同驱动物流行业加快变局，物流行业(尤其是外包物流业务)目前仍处于成长的初期，国家对于物流振兴的政策并未落地，物流大周期景气仍将持续向上，我们认为这一长期趋势不改。

　　? 危机下物流子行业分化继续，仓储子行业价值显现：审视此次危机，需求下滑，叠加成本的上升，行业的利润空间持续收窄，各种因素集合作用将进一步加剧子行业的分化：运输物流行业(陆路)两头受压，夹缝中生存;仓储物流行业，冷暖不一，专业仓储(石化，IT 等)抗性最强;配送物流行业多与配送品种所在行业景气高度相关，类运输物流行业，受冲击影响较大。代理(国际货代，贸易代理，代理报关，代理报检等)行业高度相关国际贸易，受经济冲击尤为剧烈;综合物流行业，难逃大经济周期厄运，抵御能力也较弱。基于此，危机下我们首推抗性较强的专业仓储子行业，维持“增持”观点。

　　? 高速公路政策和经济双重危机，行业暂难有起色：行业整体而言仍然将会持续受到经济冲击对货车流量和政策压力的双重影响，尤其是清理政策仍未完成，通行费调整相关政策存在较大的不确定性，量价齐跌的局面有可能继续上演，因此我们对行业Q4 仍然维持“谨慎”的观点。

　　风险提示

　　? 经济危机严重超预期，铁路货运严重下滑，物流需求大幅下降